新时代策略:风格正起变化 到可提前调整板块配置时间

　　新时代策略：风格正在起变化

　　来源： 新时代策略

　　1、策略观点：风格正在起变化

　　食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象，这决定着长期来看，市场的风格依然偏价值、重业绩。但是从半年的角度来看，基金持仓已经达到历史最高，板块继续上涨需要增量资金。对比2013-2015年的成长股抱团过程，即使按照最乐观的假设（有牛市、牛市主线是核心资产），价值股也可能会出现类似2014年下半年成长股的风格变化。我们认为，未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期，还未到大幅加仓的时间，但已经到了可以提前调整板块配置的时间，等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

　　（1）核心资产的困境。食品饮料等核心资产的基本面目前尚未看到不好的迹象，这决定着长期来看，市场的风格依然偏价值、重业绩。但是从半年的角度来看，从食品饮料的基金持仓已经达到历史最高，靠存量机构调仓已经没法支撑食品饮料的上涨，板块继续上涨需要增量资金。按照最乐观的假设，食品饮料是未来牛市的核心板块，但如果对比2013-2015年成长的经验，当仓位加到高位后，也会出现半年以上的休整或扩散。

　　　　（2）2013-2015年成长抱团的经验。2013年每个季度成长都跑赢市场，到2014年之后，虽然基金持仓不断增加，但每次增加成长持股两个季度后，都会有一次大级别减仓，说明牛市中后段，公募虽然看好成长，但是已经达到了调仓的极限。市场的上涨靠的是增量资金，而不是抱团。

　　　　另一点变化是，2013年-2015年的核心方向是成长，但是在此期间，成长在不断进化，不断由有业绩的传媒电子转变为计算机和军工。从基金持仓来看，2012年公募基金最先增仓电子，2013年上半年快速增仓传媒，2013年下半年开始转变为计算机，2014年不断增配军工。所以当下的核心资产要想继续上涨，需要扩散到其他价值股，其他基本面稍差一些的价值股，这也会带来核心资产阶段性表现低于市场的预期。

　　　　（3）风格对指数的影响也是很大的。自6月以来，市场的波动相比较1-5月明显下降，大部分投资者都相信年内还有一次参与的机会，但对未来驱动A股的是货币宽松还是经济企稳有很大的分歧。同时在风格上也对于核心资产估值继续抬升的可能性也有很大的担心。我们认为，未来指数的波动率上升和风格的大变化将会同时出现。现在虽然依然处于7月尾部风险的释放期，还未到大幅加仓的时间，但已经到了可以提前调整板块配置的时间，等待可能始于三季度中后段的趋势性行情。

　　4月底到5月中的休整，幅度较充分，但是时间上可能还不够充分，6月市场出现了难得的反弹，核心原因是“超跌反弹+缓和”。这一次博弈性反弹后，市场已经进入7月的尾部调整，目前来看，这一次尾部风险尚在释放中，建议继续等待。三季度中后段将会有趋势性机会出现。

　　　　行业配置建议：短期影响风格的主要是科创板和中报业绩。整体来看，实体经济进入库存周期的末端，这个时候一般是企业主动去库存的时候，业绩一般不会太好。市场风格短期偏成长，理由有三：（1）科创板7月22日开市，关注成长板块估值抬升的机会。（2）由于经济预期下降、贸易环境变差，改革和转型的关注度会更高，成长和改革相关的主题性机会会更为活跃。（3）3月以来，成长最先开始走弱，调整的时间更久。更长期的视角来看，我们认为年内可以看到经济的企稳，所以可以重点关注受经济影响较大的可选消费，作为下半年重点配置方向。

　　　　2、上周市场变化

　　上周A股创业板指和创业板50领涨，涨幅分别为1.57%和1.46%；上证50和上证综指领跌，跌幅均为-0.22%。涨幅居前的行业为农林牧渔（3.59%）、房地产（2.72%）和有色金属（2.41%），跌幅居前的行业为家用电器（-3.54%）、食品饮料（-3.15%）和休闲服务（-1.88%）。概念类中，南北船合并指数（6.67%）、猪指数（6.15%）和打板指数（5.95%）领涨，黄酒指数（-4.58%）、医疗器械（-3.19%）和在线旅游指数（-3.14%）领跌。