一位证券分析师的黄金10年：2轮牛熊 教训我们什么？

　　【吾国吾民】一位证券分析师的黄金10年：经历两轮牛熊洗礼，市场反复教训我们什么？

　　郑一真

　　2007年11月5日，广州天河城红盾大厦内，基金经理们正在热议即将登陆主板的中国石油，其中还有时任广发基金研究员的孙建波。现场讨论的焦点是：中石油开盘价能不能到30元，到了卖不卖？结果开盘之后交易员跑过来说，“不用讨论了，48了！”“当时我们都震惊了，无法理解市场如此疯狂。但我们也只能做一件事，就是把如此高估的股票卖掉。”孙建波回忆道。此后中石油的股价再没高过上市首日的开盘价，且长期在低位徘徊。

　　那一年，A股迎来真正意义上的牛市，沪指站上6124点高位。那是一个非常浮躁的牛市，野蛮生长、遍地黄金，同时也是股权分置改革后，中国股市第一次走向繁荣顶点的全流通新时代。

　　也正是这一年，南京大学经济学博士毕业的孙建波，离开舒适区，奋身一跃成为资本市场新时代的弄潮儿。

　　“天予不取,反受其咎”

　　“那是一个充满理想，充满憧憬，充满激情的时代。”

　　孙建波是幸运的。他毕业那年，是中国基金行业发展历史上非常重要的一个关键时点，百亿规模基金密集出现。

　　在孙建波入职广发基金十天之后，2007年6月11日，广发大盘成长基金发行成功，发行规模148.517亿。广发基金进入百亿基金管理的时代。“当时很多人在想要不要按配售比例退回去，而当时广发基金董事长马庆泉却说，基金行业要进入一个新时代了，以前我们只能管十几亿、几十亿，今后就要进入百亿量级的时代了。”

　　在这一年的9月底10月初，市场发了几个300亿规模的基金——南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势。“天予不取,反受其咎。”孙建波清楚地记得时任广发基金董事长的马庆泉当时讲了这样一句话。“也正是这样一位具有远见卓识的行业元老领着我进入了金融行业”，孙建波称，当时他刚刚从南京大学博士毕业，马庆泉对他说，“你有经邦济世的理想和经济学家的胸怀，就要到大型国企或证券基金业历练，开阔眼界。”

　　所以，孙建波充满激情地拥抱了这个机会，同时他放弃了博士期间成立的在南京的房地产策划公司，卖掉开公司赚下的两套南京房产，放弃了南京航空航天大学教学的机会。

　　在广发基金，孙建波历任多个行业研究员和宏观策略研究员，建立起了A股市场宏观与策略分析的基本框架，奠定了往后从事证券分析工作的宏观视野和国际视野，也第一次见证了资本市场疯狂的跌宕起伏。

　　2007年3月，沪市大盘突破3000点，不到三个月突破4000点，8月23日突破5000点，10月16日到达6124点历史高点，此后一路下跌，2008年4月24日沪指跌至2990点，10月28日创出股民忘不了的数字——1664点。“也正是这天，广发基金全国所有客户中，只有一单申购。”孙建波说,“这是国内大多数投资机构，包括我们，第一次面对这么大规模的泡沫和崩溃。”

　　在这场转折中，国内关于资产配置、宏观经济和资本市场建设的讨论开始流行起来。“这之前，在中国的投资界，资产配置观念非常淡薄，2008年之后就变成了一个非常重要的概念。”

　　2008年，孙建波牵头成立宏观策略小组，广发成为最早一批专门成立宏观策略团队的基金公司。“在一个非常急躁的、快速膨胀的牛市当中，我们去讨论资产的配置，去思考大类资产的周期性变化，这是我感悟非常深刻的一段经历，我现在的很多经验也都是从那时开始积累起来的。”

　　2009年7月初，孙建波发布了一篇内部报告《劫后狂欢与牛市起点》，指出3478是劫难之后的狂欢，真正的牛市需要长期酝酿与等待，或10年再难超越前期高点。如今，10年过去了，6124的高点仍然遥不可及。

　　这篇报告，也奠定了孙建波在国内证券基金业买方的地位；也因这篇报告，孙建波被银河证券相中。2010年底转型卖方的银河证券开启全球招聘，招聘负责人到广州约孙建波谈了两次。2011年3月份，孙建波北上到银河证券担任首席策略分析师。

　　　“得时无怠，时不再来”

　　“在基金公司内部做研究，那是只为公司的基金经理做研究，只为公司的这一笔资产做研究，到了券商做卖方研究就是为全社会做研究，为天下人服务。”

　　采访中，孙建波不止一次提到，华尔街的顶级分析师，都是白宫的高级顾问，“中国一定会迎来这个时代，优秀的证券分析师会成为政府的高级顾问”。

　　千里之行始于足下。调研、路演、写报告成了孙建波生活的标配。每天6点多起床，晚11点多睡觉，平均一天工作12-13个小时。“分析师这个职业很特殊，不是说下班就不工作了，就算我准时下班，到家之后也会立即继续工作。”

　　分析师是个脑力活，孙建波已记不清在银河证券的6年里写过多少份报告了，但“每周肯定超过三篇，深度报告每月肯定超过一篇”；分析师更是个体力活。“每一轮重要观点的路演，北上广深肯定要走一遍，重要的基金公司和投资机构都要拜访到，最紧张的时候上午一场到两场，中午一场，下午两场到三场。一篇深度报告要路演一百多遍。”

　　刚刚进入卖方，市场就给了孙建波另一个考验。中国股市在2011年之后横盘了很长一段时间。2012年11月，孙建波对比中外股市的统计数据发现，即便在长期下跌的市场中，无抵抗下跌也没有超过26个月。所以，2012年11月，孙建波认为A股已跌到底，开始看多。《无抵抗下跌的极限》，正是在这一背景下形成的报告。此时，底部虽然形成，但距离真正的牛市还有两年之久。

　　“若对熊市的长期性没有正确的认识，过早地乐观，结果一定更加沮丧。”

　　在股市蛰伏的这几年，沪指一度回到了让股民绝望的“1时代”，而2012年-2014年，中国经济依旧保持在7%以上的高速增长，以BAT为首的互联网企业正悄然改变中国经济。孙建波也在潜心研究中国产业经济在资本市场的新机遇。2014年10月19日，孙建波在《策略研究的黄金时代》一文中写到，“当一批公认的策略分析方法失效，意味着一个旧时代的结束，市场迎来策略分析师的黄金时代：在社会经济乱象中，寻找主要矛盾，构建新的方法论体系，挖掘资本市场新机遇。”

　　以2014年为分水岭，此前，市场都在研究经济周期和美林时钟；在那之后，市场的焦点变成分析经济社会发展中哪些产业会崛起。

　　此间，孙建波写下了《美国成长股的启示》，分析欧美市场1970年代以来的所有大牛股，总结出大牛股分布的三个领域：科技、消费、医药。尤其是股市长期振荡期时，沿这三个方向寻找成长股，必然获得可观的超额收益。科技股倾向走过山车行情，要注意卖出时点；而医药和消费股则是一个平台地一个平台稳步地往上走，但平台期的调整往往也不小。

　　2014年底至2015年上半年，由科技股带动的牛市来得猛烈而疯狂。2015年6月的一场路演中，孙建波认为移动互联网概念股已进入疯狂的泡沫区间，而在场的基金经理却说，龙头股票还能涨十倍。后来，当时讨论的龙头股票最多的跌了近90%。“泡沫之下的投资人是多么的疯狂！”孙建波感慨道，2015年，中国中车总市值8000亿，而美国的波音飞机7000亿。特别是创业板，犹如断了线的风筝，断了估值的线，它就能飞得更高，也会跌得更惨。”

　　2015年6月初。孙建波写下《不赚股市的最后一波钱》。2015年6月5日上午11点，沪指创出5051点高点之后迎来前所未有的股灾。

　　2007年-2017年，孙建波研究生涯的黄金十年经受了两轮牛熊洗礼。投资股市需要长期经验，一位分析师的成长路径就是要经历市场反复的教训，它们不断地提醒你要敬畏周期，尊重常识。

　　十年后，孙建波再一次走到了人生的十字路口。他选择了创业。孙建波和山东省国际信托筹划成立混合所有制的私募基金——中阅资本。“改革开放以来，中国家族财富充分积累，需要优秀的本土投资机构做好家族资产管理服务。”这次，他怀揣为天下人理天下财的理想，希望独辟一条为天下人做投资和研究服务的蹊径来。