国泰君安:谁在将茅台当做投资品?

    来源: 新浪财经-自媒体综合 作者:佚名

    摘要: 来源:国泰君安证券研究都说洋酒是烈性酒,但其实法国干邑大多只有40度,英国威士忌也不过40多度,而在中国,普通的白酒都会在50度以上。所以从全世界范围来看,中国的白酒才是烈酒中的烈酒。一般来说,度数越

      来源:国泰君安证券研究

      都说洋酒是烈性酒,但其实法国干邑大多只有40度,英国威士忌也不过40多度,而在中国,普通的白酒都会在50度以上。

      所以从全世界范围来看,中国的白酒才是烈酒中的烈酒。

      一般来说,度数越高,人对烈酒口感形成的依赖性会越强,同时随着保存时间的增长,老酒也会越陈越香。

      无论是“国酒茅台,玉液之冠”,还是“天下三千年,五粮成玉液”,陈年老酒的这一属性,正在把中国白酒从单一的消费品变成了一个投资品、收藏品。

      在很多发达国家,比如英国、法国和美国,老酒都是一种实物资产。很多家族都有自己的酒窖用来帮助家族不断积累财富,很多酒类拍卖会也已经有了超过300年以上的历史。

      而在中国,白酒的投资属性才刚刚开始体现。

      国泰君安零售团队近日发布白酒行业专题报告《白酒涨价新逻辑:财富分化、边际定价》,从高端白酒的属性转型出发,指出了看待今年白酒价格持续创新高的新视角。

      01

      2011年和2019年

      两次白酒价格上涨的不同逻辑

      2019年开年以来,各类高端白酒价格一路飙升。

      年初53度飞天茅台的价格仅在1800元左右,而今年最高峰却突破了3000大关。除茅台之外,五粮液、洋河股份、【泸州老窖(000568)、股吧】、山西汾酒、古井贡酒等一众高端白酒品牌也开启了涨价模式。

      这一光景,让人不禁回想到2011年。

      2011年年初伊始,先是茅台带头涨价,53度飞天茅台出厂价由499元/瓶上调至619元/瓶(提价约24%),紧接着,国窖接连上调,52度普通装国窖1573零售价由788元/瓶上调到939元/瓶(提价约19%)。

      3月,古井、汾酒高端品牌涨价,古井淡雅系列和酒年份原浆系列产品出厂价提价3%-25%,【山西汾酒(600809)、股吧】年份酒售价上调10%-20%。

      中秋前旺季,【五粮液(000858)、股吧】、洋河高端品牌开始启动,52度五粮液出厂价从509元/瓶提高到659元/瓶(提价约30%)、零售价涨至1109元/瓶(提价约41%),洋河“蓝色经典”出厂价提价10%。

      而等到岁末,泸州老窖高端品牌开启了第二轮涨价,国窖1573出厂价从635元/瓶涨至889元/瓶(提价约40%),零售价从年初的939元/瓶涨至1389元/瓶(提价约48%)。

      ▼ 2011年各大品牌提价情况

        数据来源:美酒招商网、人民日报、Wind、国泰君安证券研究

      白酒价格的一路飙升,在今年再度上演,但回顾两次白酒涨价的核心逻辑,却是截然不同。

      ▼ 2011年白酒涨价四部曲

      从茅台向高端、次高端依次传导

        数据来源:美酒招商网、人民日报、Wind、国泰君安证券研究

      2011年白酒涨价的核心背景是宏观经济高速发展,重在总量思维。

      2011年前后,中国经济处于高速发展期,GDP增长中枢9-10%左右,经济繁荣大背景下,白酒行业也迎来黄金发展的时期。

      ▼ 2011年前后经济高速发展

      白酒行业处于黄金期

        数据来源:Wind、国泰君安证券研究

      而2019年涨价逻辑却在于消费分层,重在边际定价。

      以茅台为代表的高端白酒主要集中于高端消费群体,这一群体消费有两个特征:

      第一,收入水平越高,对价格敏感度越低;

      第二,产品档次越高,对价格敏感度越低。

      ▼ 2011年总量思维影响定价

      2019年结构分化,边际定价

        在这样很小一部分对价格不敏感消费者的定价驱动下,高端白酒迎来新一轮的集体涨价。

      ▼ 茅台私人消费集中在高端人群

      价格敏感度和收入水平、产品档次成反比

        02

      高净值人群崛起

      白酒的投资与收藏属性被激发

      近些年来,消费升级和消费降级同时存在的情况越来越明显。

      ▼ 从天猫双十一销售Top5看消费分层

      高端品牌与高性价比产品共繁荣

        根据国家统计局数据,高收入人群(前20%)的收入水平和其他人群差距持续扩大。

      ▼ 高收入人群(前20%)收入水平

      和其他人群差距持续扩大

        而根据招行私人银行报告,中国高净值人群数量从2006年18.1万增长至2018年197万人,持有可投资资产规模从2006年5.2万亿元增长至61万亿元。其中,少数的高净值人群,掌握4成可投资资产。

      ▼ 招商银行私行数据:

      2008-2018年财富分化

      少数高净值人群掌握4成可投资资产

        数据来源:招行私人财富报告、国泰君安证券研究

      新崛起的高净值人群需要新的投资品,而越来越多的茅台被他们有意识的留存,投资与收藏属性不断增加。

      根据澎湃新闻报道,2019年春节53度飞天茅台的开瓶率不高,更多是以礼品的形式出现库存转移。

      年份越久远,价格越高,根据歌德老酒行,1999年飞天茅台53度500ml老酒价格已经超过了1.28万元。

      ▼ 飞天茅台老酒年份越久远,价格越高

        数据来源:歌德老酒行、国泰君安证券研

      而老酒的拍卖与销售也为市场提供了交易价格的标尺。

      根据嘉德拍卖网,1958年五星茅台酒在2011年12月拍卖价格为33万,到2018年11月拍卖价格40万。

      ▼ 稀缺名酒拍卖价格提升显着

        数据来源:嘉德拍卖官网、国泰君安证券研究

      根据中国酒业协会联合歌德盈香发布的《中国老酒市场指数》报告,2013-2018年,茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等老酒市场规模不断扩大,2017年老酒市场规模同比上升85%至370亿元,2018年已达到500亿元。

      随着老酒价格上涨、消费人群扩大,预计到2021年老酒市场规模有望达千亿。

      ▼ 目前老酒市场已经达到500亿元

        数据来源:中国酒业协会、歌德盈香、国泰君安证券研究

      从价格端来看,老酒价格指数从2013年的1000点提升至2018年的4080,年度平均涨幅32.86%,年度最高涨幅达到50.23%,年度最低涨幅也有22.04%。

      ▼ 2013年老酒价格指数初始1000点

      目前已翻四倍

        数据来源:中国酒业协会、歌德盈香、国泰君安证券研究

      03

      日本经济换挡启示录

      高端消费周期滞后于经济周期

      为何经济周期接近末尾,“高端消费”却横空出世?关于这一点,我们或许可以从邻国日本身上获得些许启发。

      自一战后至今,日本消费社会经济共经历4个阶段。

      (延伸阅读:中国处在日本美国消费变迁史中的哪一个阶段?)

      ▼ 日本消费偏好转向个体化的

      第三消费时代(1975-2004年)

      与当前中国比较相似

        目前,我国情况与日本的第三消费时代较为接近。当时,日本经济快速发展后迎来资产泡沫,1991年泡沫经济破灭,人口负增长、老龄化现象加剧,正式雇用减少、非正式雇用增加,收入分化越来越严重。

      随着泡沫经济破灭、老龄化加剧等原因,日本家庭年平均收入在1996年达到顶点661.3万日元后开始回落。

      ▼ 日本家庭平均收入在90年代中期达到顶峰

        数据来源:日本厚生劳动省、国泰君安证券研究

      而高端消费却逆势而行,在经济高成长之后爆发,呈现出了一部分“后周期属性”。

      1990年日本泡沫经济破灭,可名牌包包、豪华汽车、名表等奢侈品消费却持续繁荣,直到1995年奢侈品规模见顶,达到978亿美元,日本奢侈品消费全球占比达68%。

      ▼ 1995年日本奢侈品达978亿美元

      占全球68%

        从人均消费金额来看,1995年日本人均奢侈品消费1996美元,远超其他国家。随后日本进入理性化、去品牌化消费,日本奢侈品消费占比逐渐回落,2018年仅为10%。

      ▼ 1995年日本奢侈品

      人均消费金额遥遥领先

        风水轮流转,我国在2012年取代日本成为世界最大的奢侈品市场,2018年我国奢侈品消费占全球比重达到33%。

      尽管如此,但中国的本土奢侈品品牌却依旧寥寥无几。而茅台,在某种意义上,或许走出了中国奢侈品的第一步。

      以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《白酒涨价新逻辑:财富分化、边际定价 ——白酒行业专题(一)》及公开资料,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

      訾猛(分析师) S0880513120002

      李梓语(分析师) S0880519080010

    关键词:

    消费,白酒,高端,国泰君安,证券

    审核:yj149 编辑:yj127

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