估值下行因盈利修复？ 创业板注册制改革预期提升

　　原标题：估值下行原因竟是盈利修复？创业板注册制改革预期提升

　　三季度创业板公司盈利修复明显，这一因素也体现在了市场估值当中。

　　11月13日，创业板指报收1681.79点，滚动市盈率（PE-TTM）最新为50.89倍；创业板综指报收1962.86点，PE-TTM为115.32倍。无论是反映创业板市场全貌的创业板综指，还是创业板龙头代表的创业板指，都较9、10月以来PE有一定程度的下降，其中创业板综指较9月超140倍的PE更是下调超过20%。

　　不过，估值回调并不完全等于市场环境变差，也有可能是盈利在带动估值走向合理区间。

　　融通创业板指基金经理蔡志伟对第一财经记者表示，最近创业板PE下滑主要是因为创业板上市公司三季报总体盈利同比正增长，PE-TTM是以滚动四个季度的盈利来计算的，把最新盈利改善的三季报业绩纳入了统计，这也就意味着分母项变大了，在股价变化不大的情况，最终体现为PE下滑。

　　创业板估值的变化也牵动着关注创业板改革的市场人士的神经。随着三季度创业板公司整理盈利的向好，估值在合理区间平稳运行，在很多市场人士看来，这正是改革最适合的市场条件。

　　盈利修复带来的估值回调

　　9月以来，近两个月创业板估值正悄然下调，伴随着这个下调过程的是创业板企业三季度从预告到正式报告的逐渐披露完成。

　　从创业板综指来看，最新PE在115.32倍，对比9月12日148.2倍的高点下调了22%，同期点位从2049.9点到1962.86点仅下滑4%，市场的略微下调并不能很好地解释创业板估值的下调。

　　创业板指的变化情况也类似，相比两个月前估值下滑了约7.8%，而同期创业板指仅下调了1.7%，二者显然并不是完全同步。

　　市盈率P/E计算方法是每股股价除以每股收益，因此市值的变化反映在分子，而盈利的变化反映在分母，前者正相关，后者负相关。既然这一轮的下调主要原因不在市值的变化，那么盈利的修复显然成为更合理的解释。

　　“一般来说推动估值上涨主要有2个因素，市场情绪和盈利水平。”蔡志伟解释称，如果市场情绪乐观，风险偏好高的话，会直接推动股价，例如有很多科技股，还没有盈利，但是市场情绪带动了股价上涨，那么PE就会随之增高。但是如果市场在稳态之中，股价没有上涨但上市公司盈利回升了，那么估值就会往下走。

　　根据长城证券的统计，创业板2018年年报业绩增速低至-69.33%，2019年一季度回升至-14.76%，二季度持续亏损降幅扩大至-21.29%，三季度环比大增后降幅回升至-5.88%，创业板的盈利得到明显的修复。

　　蔡志伟表示，现在我们看到的PE-TTM是用最近四个季度滚动计算的，囊括了从去年的四季度到今年的三季度。去年的四季度是创业板业绩的低点，因为商誉减值、资产减值很高，所以盈利水平相对较低。我们预计今年4季度财务报表好于去年同期。所以如果从2019年的盈利预测来看，创业板实际估值低于目前的估值。

　　“我们认为，明年1月份将会出现一个重要观测点出现，预计1月15号创业板会发布全年业绩快报，我们就能看到更为真实PE数据。所以我们判断创业板被市场重新认可的时间点，也有可能出现在明年的1月份左右，估值预计再往下移，而后我们或许会看到创业板开启盈利推动的新周期。”蔡志伟进一步表示。

　　注册制改革预期上升

　　当前的创业板正处于注册制改革的政策制定关键期，市场估值的变化也会对改革的环境造成影响。当前估值的下行、盈利的修复，对创业板的改革者来说也是定心丸。

　　安信证券首席策略分析师陈果对第一财经记者表示，注册制改革需要考虑市场条件时机问题。由于投资者可能担心注册制改革可能对存量股票产生一定影响，所以在市场稳中向好的环境下推出注册制改革是一个不错的时机。

　　创业板注册制改革并非今年的新提法，曾经也一度无限接近却无疾而终。一位创业板基金经理认为，市场允不允许改革，这对于A股来说是一个很重要的原因。从4、5年前创业板改革提出时也是牛市，当时最高的估值是140倍，后面迎来了熊市，在大幅去泡沫的过程中股价暴跌，也引来了很多股权质押的问题，这些问题都是二级市场投资者也很担心的问题。

　　“所以从市场上面来说，一方面持续还在发新股，如果是实行注册制改革，当时的市场环境大家还是比较担忧的，很有可能那些高估值、股权质押也比较高的个股会有集体的暴跌，连环影响整个上市公司治理问题也会出来，对指数的影响也会比较大，所以当时是整个环境不是特别允许。”他表示。

　　“我认为现在就是好的时机。”该基金经理认为，改革是要在相对温和的状态下去做可能会比较合适，现在来说市场环境已经回到一个相对合理的状态。

　　陈果也表示，今年科创板抓住了不错的时机进行注册制改革，整体效果也比较平稳。从当前市场整体趋势和所处位置看，那么现在创业板抓住注册制改革的时间窗口应该讲时机还是比较合适的。