中金：A股成交量可能还有上升空间 不宜放弃新经济板块

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　　原标题：【中金快评】市场日成交连续第五日在万亿元之上

　　来源：中金公司

　　作者：王汉锋

　　周三A股继续大涨，券商依然是领涨板块之一。港股也较为活跃，虽然恒生指数上涨幅度温和，但新经济板块如科技、消费等继续大涨，券商、保险及落后的原材料板块也大幅补涨。我们在前期A 股上证指数刚站上3000后发出点评“3000点之问”，后续跟进 “万亿元的日成交及历史对比的启示”、“市场日成交1.56万亿元的信号”等点评，周一一早发布《为什么券商可能会继续引领“老经济”板块》主题报告。综合周三市场的表现，我们快评如下：

　　1、近期市场陡然活跃的背后。周三A股成交实现1.53万亿元，连续第五个交易日在万亿元之上，反应出市场的活跃和情绪的高涨。我们认为近期市场陡然活跃与多方面因素有关：1）疫情防控稳定势头继续得到巩固；2）中国宏观经济数据有望继续显示中国复工复产在深化，经济在进一步复苏；3）此前相对落后的低估值、大市值板块在多方面因素作用下开始补涨，特别是券商等金融板块；4）外部环境虽然也有局部干扰，但总体平稳。同时我们注意到海外资金也在继续北上，虽然金流入量波动较大。

　　2、为什么券商领涨老经济板块？我们在6月11日发布的深度主题《迎接居民家庭资产配置的拐点》报告中提示，居民家庭更多配置金融资产为资本市场发展早就了很好的条件；在6月30日《为何经济规模持续扩大而上证指数多年滞涨》的主题分析中，我们强调了受供需双方的因素驱动，中国资本市场可能正处于新的大发展的阶段。这周一我们发布《为什么券商可能会继续引领“老经济”板块》的主题报告，强调由于自由流通市值的持续增长，市场常态化成交量的水平可能会大幅高于当前市场普遍的预期，券商还将受益于资本市场的大发展以及居民资产更多配往金融资产。当前阶段，我们依然维持这样的判断。其他的传统经济板块，如保险、龙头地产等，可能也有一定的估值修复机会。更多的其他老经济板块的表现，则需要看经济复苏的进度，股价表现弹性可能暂时不如上述几个板块。

　　3、“新经济”板块要全部放弃了吗？不建议。我们在“3000点之问”快评中提示虽然老经济部分板块可能会补涨，但新经济板块也不要大幅放弃。我们上半年持续强调“新经济”是主线，消费、医药、科技及先进制造等“新经济”板块也大幅领涨A股及港股。近期市场有担心新经济板块估值是不是太高了、是不是要大幅回撤了。我们的看法是，在大幅上涨累积大幅获利后，新经济板块有可能会出现短期的盘整，但这不足以改变我们对新经济相对积极的看法，也不建议投资者放弃“新经济”是主线的操作。目前虽然局部里有些新经济领域的公司估值较高，整体来看，优质A股龙头公司绝对估值水平并未达到市场担心的“泡沫”状态，且相比海外可比公司并未出现大幅溢价。且目前消费正在逐步复苏，科技周期仍在继续深化，新能源汽车大周期处于启动初期，新能源光伏概念景气程度也在持续抬升，这些领域后续景气程度仍值得期待。疫情之下，中国持续的改革与开放举措也在改善这些代表消费升级与产业升级趋势的龙头公司的前景。中国依然是全球范围寻找中长线成长机会最好的市场。投资者可以适当局部调整新经济板块仓位，但不宜放弃“新经济”板块作为主线配置的操作。最近几个交易日，虽然老经济板块活跃，但部分消费、科技、先进制造等新经济领域继续保持活跃，初步印证了上述判断。

　　4、后续要盯住哪些指标？随着市场成交的迅速放大，市场情绪也在逐步高涨，机构资金募集更为活跃，市场成交连续第五日在1万亿元之上。近日市场换手率可能在5%左右，这已经高于换手率长期的历史均值，而离需要高度警惕的6%或以上的水准可能还有一定的距离，后续值得密切关注。我们注意到历史上几轮A股大涨，成交量都受市值的扩张和换手率提升双重因素支持而指数级放大，从底部到顶部等成交放大可能在8-10倍左右甚至更高。虽然短期走势具有高度不确定性，如果按照历史的规律来看，A股成交量可能还有上升的空间。情绪高涨的市场，也意味着波动会较大。除此上述资金动向、成交换手、估值等之外，在2015年市场大起大落的教训之后监管对当前市场连续放量大涨的态度、总体宏观流动性、大股东及高管处置股份、中美关系进展等动态，都是市场情绪演化需要高度关注的指标。港股方面，老经济的补涨可能还会持续，并带动整体指数继续上行。当前我们继续维持对A股及港股市场偏积极的看法，并密切跟踪包括上述指标在内的进展来评估市场的动态。