基金仓位太高:后市悬了?这一因素被忽视 A股仓位提升空间还很大

    来源: 券商中国 作者:佚名

    摘要: 炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!原标题:基金仓位太高,A股后市"悬"了?

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      原标题:基金仓位太高,A股后市"悬"了?88魔咒或已失效,这一关键因素被忽视,A股仓位提升空间还很大

      因港股仓位纳入基金,以及买错股票才是最大风险的理念普及,88魔咒或已失效。

      根据基金二季报的仓位数据显示,权益类基金的平均仓位已达到89%,更有超过840只基金的股票仓位超过90%,这引起了A股市场对仓位88魔咒的担忧。

      不过,券商中国记者注意到,市场可能忽视了一个重要的细节,即当前基金主流产品已不能称为“A股基金”,越来越多的基金产品都设置了港股仓位,这不同于2014年以前的基金产品。根据主要基金经理的持仓发现,许多基金的仓位虽然高达90%,但相当比例投给了港股,实际上配给A股的仓位不足70%甚至不足60%。

      此外,随着A股越来越多的呈现个股主导的结构性行情,基金高仓位运作已是常态化现象,许多基金经理强调,A股投资最大的风险来自于买错股票,而非高仓位。

      基金仓位高达9成,市场将跌?

      基金二季报的统计数据显示,权益类基金平均仓位与2020年1季度相比上升2.55%,为89.47%。更有超过840只权益类基金的股票仓位超过90%。此外,其中主动配置股票型仓位上升1.80%,为90.71%;偏股混合型仓位上升3.29%,为88.24%。

      所谓“88魔咒”就是指,当基金的仓位水平达到88%左右的时候,A股市场往往会出现大跌,基金仓位成了股市的“反向指标”,其核心意义在于基金仓位达到一个顶峰后,继续加仓股票的空间变小,减仓空间变大,下跌概率变大。

      券商中国记者注意到,88魔咒在2012年以前的市场中,颇有参考意义。2009年“88魔咒”发生过两次,分别是2009年7月和11月,当时股市出现两次大跌,按照渤海证券的仓位监测,两次下跌时,股票型基金平均股票仓位在88%附近。2011年4月中旬,股票型基金仓位上升至88%,同期大盘创出了3067阶段性高点。之后,股市出现大幅调整的格局。2012年3月初,当时股票型与混合型开放式基金的平均仓位水平逼近88%,同样也导致市场的下跌。

      但从2013年初开始,88魔咒似乎就开始逐步失效了,因为基金经理注意到市场的结构性特点非常明显,即低仓位如果买错了,也可能在2013年亏损,高仓位如果买对了,也不用担心指数下跌,因为结构性的个股非常强势。

      国信证券数据显示,截至2013年2月9日,普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的仓位估算值分别为90.12%、82.25%和87.73%。但从2013年开始,A股的中小板和创业板的表现极为强劲。

      结果2013年的上证指数下跌了大约7%,但是接近满仓运作的基金,却赚的盆满钵满。

      数据显示,中邮战略新兴产业基金在2013年的净值增长达到80.38%,长盛电子信息产业基金当年的净值增长率也达到74.26%,银河主题策略基金当年回报为73.51%、景顺长城内需增长基金2013年的净值增长率为70.41%。

      券商中国记者注意到,2013年的基金业绩冠军,中邮战略新兴产业基金,在指数下跌的过程中,一直坚持高仓位运作,而且股票仓位的比例,在当时也达到了88%。

      最大风险是买错股票而非仓位太高

      由于A股越来越多的指向优质个股的投资,基金高仓位对市场的参考意义实际上早已减弱。

      鹏华基金权益投资总监冀洪涛(金麒麟分析师)在一次媒体交流会上曾评价仓位意义已经淡化,他当时指出有多个指数下跌的年份,如果高仓位运作,只要看准方向,收益率会很高,如果股票配置错了,即便仓位很低,也避免不了亏损。

      安信基金聂世林也强调仓位效果正在减弱。他向券商中国记者指出,仓位的波动取决于对市场大势的判断,但是无论是价值投资、趋势投资还是技术分析,长期能通过及时减仓来回避系统风险的,凤毛麟角。对于绝大多数人而言,从长期效果来看都是在做无用功。

      因此,在聂世林看来,由于A股市场的风格切换较为频繁,价值、成长经常切换,不少基金经理在组合构建过程中,会有意识的控制不同板块之间的相关性。如果基金经理已经通过适当的分散来降低整体组合的波动,即便对于非常看好的板块也会设置20%的仓位上限,从短期看,会牺牲组合的进攻性,但从长期而言,这种持股策略在市场预期和行情变化中,不至于出现大起大落。

      言下之意即,当前基金经理高达88%以上的高仓位,更多的来自于基金经理的个股选择,即当公募基金经理的策略主要针对个股选择时,高仓位已不代表基金经理对后市指数的判断,而更多的指向基金经理个人对具体股票的判断。

      进一步扩展开来,这也是为什么牛散,长期以90%的仓位持有一只股票。但这不等于这些牛散认为指数会持续牛市。事实上,券商中国记者了解的许多牛散,即便在2016、2017、2018年、2019年、2020年都是满仓操作,以上五牛时间只持有一只股票,且基本上没有换手。

      虽然期间指数出现过山车,但这不妨碍看好具体某只股票的牛散,通过满仓操作,获得数倍甚至十倍的收益。

      高毅资产的明星基金经理冯柳也是高仓位的信仰者。

      “投资最大的风险就是在牛市里买入低质量的股票,熊市的损失其实都是牛市中埋下的。”他曾告诉券商中国记者,在操作策略上不会使用择时以及波段操作,甚至看到了市场可能出现的下跌,也不会回避下跌。

      他向记者强调,投资最大的风险来自于股票本身而不是仓位,做擅长领域里的投资,用好的价格买入好的企业,这本身就是最好的风险控制。有时候,耐心地应对多变的市场,坦然地面对波动与考验,放弃躲避市场的大幅度下跌,这样的操作策略虽然不够完美,却可以令人放弃贪念,降低投资的复杂度,并限制恐惧带来的错误行为。

      主流基金A股仓位不足70%

      除了基金经理越来越多的注重个股机会,淡化指数,由此使得基金经理的仓位越来越高,高仓位逐步常态化。另一方面,88魔咒不合时宜的另一主要因素,还在于越来越多的混合型基金,都设置了港股仓位,这与2014年之前基金产品主投A股的特点完全不同。

      88魔咒原指基金的A股股票仓位达到88%甚至更高,但现实的问题是,随着现在的基金越来越多的已非传统意义上的A股基金,而是A股和港股混投的基金,这是当前市场的新特点,这一细节,被市场忽视了。

      券商中国记者注意到,今年以来新发的基金产品,大多都设计了港股投资的仓位, wind资讯统计显示,今年以来权益基金募集规模突破7700亿元,超过2015年全年的7691亿元,创下历史同期最高纪录。而在上述7700亿权益类基金中,有相当比例的基金产品,允许投资港股比例最多达股票仓位的50%。

      无论是最近的爆款南方核心成长基金,抑或是吸引1300亿资金认购的鹏华匠心精选基金,或者是今年年初发行的睿远均衡价值基金,全部都是A股和港股混投的基金产品。

      7月20日一日售罄的嘉实远见精选基金,也是如此。该基金的招募说明书显示,其股票资产占基金资产的比例为60%~95%,其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0~50%。募集规模高达266亿的鹏华匠心精选基金,根据基金招募说明书中介绍,鹏华匠心精选混合基金的股票资产占基金资产的比例为60%~95%。其中,投资于港股通标的股票占股票资产的比例不超过50%。

      也就是说,2020年的基金市场,越来越多的权益类基金产品,由于纳入港股仓位,这些基金产品已不能等同2014年之前的“A股基金”。

      那些将股票仓位拉高到88%以上的基金经理,实际上他可能仅有50%配置到A股仓位。

      被视为业内顶尖的明星基金经理张坤、刘彦春等即是如此。

      张坤管理的易方达蓝筹精选基金截止2020年6月底,股票仓位高达91%。这个仓位显然达到所谓的88魔咒。

      但券商中国记者注意到,易方达蓝筹精选基金并非传统的“A股基金”,而是A股和港股混投的基金,且这种混搭的基金,基本上已是权益类基金产品的主流形式。

      记者发现,张坤91%的仓位中,港股的仓位竟高达38.46%。前十大股票中有5只股票为港股上市公司。也就是说,张坤实际上只给A股配置了52%的仓位。

      此外,陈光明旗下的睿远均衡价值基金,这也是2020年的一只爆款基金,截止2020年6月30日,最新的季报显示该基金的股票仓位约85%,但其中的港股仓位达到23%,A股仓位也未达到88魔咒的定律,A股仓位为62%。

      再看明星基金经理刘彦春管理的景顺长城绩优成长基金,其股票仓位截止2020年6月底也达到了88%。

      但这88%并非全部投入到A股。数据显示,88%的仓位中,港股达到了35%,截止2020年6月底,刘彦春的策略中,配给A股的仓位只有53%。

      88魔咒的本质意义在于,仓位超过88%以后,基金加仓空间变小,市场下跌可能性变大。考虑到当前目前主流基金产品的港股仓位可为0%至50%,同时,许多基金经理配置到A股的仓位实际上不足70%,这意味着基金经理在A股仍有加仓空间。

    关键词:

    基金经理,魔咒

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