广发策略戴康:传统产能“低碳转型”新方向

    来源: 市场资讯 作者:佚名

    摘要: 炒股就看分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!来源:戴康的策略世界原标题:【广发策略戴康团队】传统产能“低碳转型”新方向——周末五分钟全知道(11月第3期)●“真空期”流动性较为宽

      原标题:【广发策略戴康团队】传统产能“低碳转型”新方向——周末五分钟全知道(11月第3期)

      ● “真空期”流动性较为宽松,近期小盘成长跑赢,市值/业绩因子占优。10月下旬以来小盘成长风格占优,主要得益于相对宽松的流动性环境,叠加政策和盈利的“真空期”。同时,因子分析也显示:近期“市值下沉”(流动性宽松)和“即期业绩好”(“真空期”业绩相对优势)策略均相对占优。可以看到:在流动性相对偏紧的“真空期”(9月中旬-10月中旬),大盘成长(消费股)占优;在流动性相对宽松的“真空期”(10月下旬以来),小盘成长(科技新能源)占优。

      ● 经济下行压力仍大,“稳增长”政策仍需加力,但地产/基建动能不足。10月工业/投资/消费增速依次为5.19%/3.93%/4.60%,继续低位徘徊,地产相关指标全线回落,“稳增长”政策仍需加力。同时,出口数量同比和PMI新订单持续下行,进一步提升“稳增长”政策诉求。在传统的“稳增长”信用宽松周期中,地产和基建是主要支撑项。但“房住不炒”和地方隐性债务,约束本轮信用周期中地产/基建的“稳增长”动能。

      ● 11月央行/国常会政策提示“宽信用”新方向:传统产能“低碳升级”。11月8日央行“碳减排支持工具”提供了“宽信用”供给端货币投放新渠道:预计未来1年可投放1.8万亿元的基础货币。11月17日国常会“2000亿支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”提供了“宽信用”需求端财政投放的新方向:传统产能的“低碳化/清洁化”转型升级。11月19日三季度货币政策执行报告,则在一定程度上放松了“宽信用”的总量约束:删去“坚决不搞‘大水漫灌’”和“管好货币总闸门”的表述。

      ● 传统产能“低碳转型”加持“稳增长”,将开启“双碳”宽信用新周期。碳中和“后破”并非产能“出清”,而是传统产能“低碳转型”,在未来“低碳时代”继续维持中国制造业的全球竞争优势。“低碳转型”将涉及传统产能全链条的升级改造,需要巨量财政资金(并带动社会资本)投入,既提供了“稳增长”政策发力的新思路,也将开启“双碳”宽信用新周期。我们判断:碳中和“先立”(新能源“先发优势”)、“后破”(传统产能“低碳转型”),将构建起中国低碳全产业链的“新格局”。

      ● “真空期”叠加“双碳”新周期(预期),继续“高区+低区”均衡配置。传统产能“转型升级”(碳中和“后破”)涉及全产业链升级改造,强化“双碳”宽信用新周期(预期)。“真空期”建议继续均衡配置高区新能源“先发优势”(碳中和“先立”)+低区传统产能“低碳转型”(碳中和“后破”):1.行业景气延续+政策信号持续释放+新基建稳增长(风电/光伏-电站、组件/新能源汽车-零部件);2.传统产能“低碳转型”潜在受益的钢铁/煤炭;3. 景气预期与基金配置双双触底+提价线索(食品加工)。

      ● 风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

      核心观点速递

      (一)“真空期”流动性较为宽松,小盘成长表现较好,市值因子和业绩因子占优。10月下旬以来市场风格整体偏向小盘成长:相对宽松的流动性环境,叠加政策和盈利的“真空期”——我们10.17《政策相对“真空期”如何配置?》以来持续判断:当前A股处于经济数据开始下行,但“稳增长”政策将出未出的“真空期”。近期流动性环境相对宽松,长短端利率(10年/1年期国债利率&DR007)从10月下旬以来均有所回落。同时,通过拆解市值、PEG、基金持仓和业绩增速等多项交易因子,我们可以发现:近期“市值下沉”策略(受益于流动性宽松)和“即期业绩好”(“真空期”业绩相对优势)策略均占优——(1)“市值下沉”策略有效性凸显:大市值因子明显弱于其他因子,且小市值公司能够获得更为显着的收益率;(2)“即期业绩好”策略也相对占优:市场对业绩因子的重视度相对偏高,在我们测算的4类因子中,业绩因子排名第二。由此可见:在流动性相对偏紧的“真空期”(9月中旬-10月中旬),投资者倾向于配置大市值的业绩相对稳健的消费(大盘成长);而在流动性相对宽松的“真空期”(10月下旬以来),投资者倾向于配置小市值的业绩相对占优的科技制造(小盘成长)。

        (二)10月经济下行压力仍然较大,“稳增长”政策仍需加力,但“房住不炒”和地方隐性债务,约束地产/基建“稳增长”动能。10月经济数据低位徘徊,地产指标继续下探,“稳增长”仍需加力——从两年复合增速的角度来看:10月工业、投资、消费增速依次为5.19%、3.93%、4.60%,仍处于相对低位。地产相关指标全线回落:购地、新开工、施工、竣工、销售单月同比均低于-20%,幅度也均较上月显着扩大。出口数据也显示出较大的下行压力,进一步提升“稳增长”政策诉求——虽然10月出口金额当月同比依旧维持在27.1%的相对高位,但结构上来看,出口数量同比增速从今年7月以来明显下滑,同时,作为领先/同步指标的PMI出口新订单数据下半年也持续回落。在传统的“稳增长”信用宽松周期中,地产和基建是主要支撑项。但本轮“宽信用”周期中,地产/基建动能不足——(1)近期部分地区的地产政策出现松动迹象,但“房住不炒”政策主线将约束地产链“稳增长”的力度;(2)近期地方专项债发行加速,叠加2022年财政前置(政策跨周期调节),基建有望逐步修复,但借鉴18-19年的“财政前置&非标压降低基建仅弱修复”的经验,预计本轮基建链修复斜率也将继续受到地方隐性债务制约。

        (三)近期央行和国常会的政策提示“宽信用”供需扩张新方向:传统产能“低碳转型”。11月8日央行“碳减排支持工具”提供了“宽信用”供给端货币投放新渠道——央行通过“先贷后借” 直达机制提供“碳减排贷款”本金60%的资金支持,利率为1.75%。预计未来一年央行可投放基础货币1.8万亿元,效果类似于结构性定向降准+定向降息。11月17日国常会“2000亿支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”提供了“宽信用”需求端财政投放的新方向——“支持煤炭高效清洁”这一政策表述本身,就已经显示出未来财政投放除了新/老基建外,也可以重点关注传统产能的“低碳化/清洁化”转型升级。11月19日三季度货币政策执行报告,则进一步弱化了“宽信用”政策的总量约束——三季度货币政策执行报告判断世界经济“复苏动能趋缓”、强调货币政策“以我为主”、认为“通胀压力整体可控”,并删除了“坚决不搞‘大水漫灌’”和“管好货币总闸门”的表述。

        (四)传统产能“低碳转型”加持“稳增长”新动能,碳中和“先立后破”也将构建中国低碳全产业链“新格局”,继地产/基建周期之后,“双碳”宽信用新周期有望开启。碳中和“后破”不是出清,而是传统产能“低碳转型”——730政治局会议提示碳中和政策“先立后破”,我们认为:“后破”不应该是简单的传统产能“出清”,拱手让出中国过去30多年深耕的全球供应链优势地位,而是应该通过技术改造升级,实现传统产能的“低碳化/清洁化”转型升级。传统产能“低碳转型”提供了“稳增长”宽信用的新方向:从地产/基建周期转向“双碳”周期——当前地产链(“房住不炒”政策约束)、老基建(地方债务约束)和新基建(体量/动能有限)对“宽信用”的驱动力相对有限,而传统产能“低碳转型”并“形成政策规模”,可能会成为“宽信用”的新发力方向。碳中和“先立后破”也将构建中国低碳全产业链“新格局”:高端新能源链“先发优势”+中低端传统产能“低碳转型”——中国已经通过财政补贴提前布局,抢占了新能源产业链(锂电/光伏/特高压等)的先发优势(碳中和“先立”),有助于进一步竞争全球新能源产业链高位。另一方面,传统产能“低碳转型”(碳中和“后破”),也有助于在未来的“低碳时代”中继续维持中国在全球供应链中的优势地位。

      我们判断:要实现传统产能全产业链的“低碳转型”,延续未来“低碳时代”中国供应链的全球竞争优势,需要巨量的财政资金(并带动社会资本)投入。在地产链和新/老基建“宽信用”驱动力不足的当下,传统产能“低碳转型”将是“稳增长”不可忽视的潜在新方向之一。

        (五)“真空期”叠加“双碳”宽信用新周期(预期),建议继续“高区+低区”均衡配置:高区关注新能源“先发优势”(碳中和“先立”),低区关注传统产能“低碳转型”(碳中和“后破”)。10月经济下行压力仍大,“稳增长”政策仍需加力,但“房住不炒”和地方隐性债务,约束地产/基建“稳增长”动能。11月央行和国常会“碳减排支持工具”和“2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款”政策,明确了“宽信用”供给和需求端的新方向。从传统产能“低碳转型”的深层次视角来看,我们判断:碳中和“后破”(传统产能“低碳转型”)将涉及传统产能全链条转型升级,需要巨量财政资金(并带动社会资本)投入,既提供了“稳增长”政策发力的新思路,也有望开启“双碳”宽信用新周期。建议“真空期”继续均衡配置“高区+低区”:1.行业景气延续+政策信号持续释放+新基建稳增长(风电/光伏-电站、组件/新能源汽车-零部件);2.传统产能“低碳转型”潜在受益的钢铁/煤炭;3. 景气预期与基金配置双双触底+提价线索(食品加工)。

      本周重要变化

      2.1 中观行业

      1.下游需求

      房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2021年11月19日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨10.16%,相比上周的10.17%继续下降,30个大中城市房地产成交面积月环比上升17.83%,月同比下降20.19%,周环比上涨3.29%。国家统计局数据,1-10月房地产新开工面积16.67亿平方米,累计同比下降7.74%,相比1-9月增速下降3.28%;10月单月新开工面积1.38亿平方米,同比下降33.14%;1-10月全国房地产开发投资124933.62亿元,同比名义增长7.19%,相比1-9月增速下降1.59%,9月单月新增投资同比名义下降5.40%;1-10月全国商品房销售面积14.3亿平方米,累计同比上涨7.31%,相比1-9月增速下降4.02%,10月单月新增销售面积同比下降21.65%。

      汽车:中国汽车工业协会数据,10月商用车销量32.6万辆,同比下降29.69%;乘用车销量200.7万辆,同比下降4.98%。乘联会数据,11月第3周乘用车零售销量同比下降23%,相比上周的-18.0%降幅扩大。

      2.中游制造

      钢铁:本周钢材价格均下跌,螺纹钢价格指数本周跌2.47%至4740.88元/吨,冷轧价格指数大跌4.96%至5437.76元/吨。10月粗钢产量7158.36万吨,同比下降23.3%;累计产量87704.6万吨,同比下降0.7%。

      水泥:全国高标42.5水泥均价环比上周下跌1.70%至599.17元/吨。其中华东地区均价环比上周跌1.11%至636.43元/吨,中南地区跌0.26%至645元/吨,华北地区保持不变为559.0元/吨。

      化工:化工品价格下跌较多,价差下行。国内尿素跌4.43%至2432.86元/吨,轻质纯碱(华东)保持不变味3600元/吨,PVC(乙炔法)跌2.40%至9210.86元/吨,涤纶长丝(POY)跌5.12%至7546.43元/吨,丁苯橡胶涨2.06%至13457.14元/吨,纯MDI跌0.44%至22650.00元/吨,国际化工品价格方面,国际乙烯跌0.93%至1066.00美元/吨,国际纯苯跌3.86%至925.71美元/吨,国际尿素涨2.10%至778.00美元/吨。

      挖掘机:10月企业挖掘机销量18964台,低于9月的20085台,同比下降30.6%。

      3.上游资源

      煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格保持稳定,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.37%至755.82元/吨,太原古交车板含税价跌19.89%至2820.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周稳定在942.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加0.36%至558.00万吨,港口铁矿石库存增加0.67%至15106.19万吨。

      国际大宗:WTI本周跌4.82%至75.71美元/桶,Brent跌4.01%至78.66美元/桶,LME金属价格指数涨0.40%至4398.30,大宗商品CRB指数本周跌0.87%至235.02;BDI指数本周跌9.08%至2552.00。

      2.2 股市特征

      股市涨跌幅:上证综指本周上涨0.60%,行业涨幅前三为食品饮料(3.15%)、纺织服装(3.01%)和钢铁(2.84%);涨幅后三为非银金融(-1.14%)、综合(-1.24%)和农林牧渔(-1.87%)。

      动态估值:A股总体PE(TTM)从上周19.07倍上升到本周19.21倍,PB(LF)从上周1.93倍上升到本周1.95倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周30.14倍上升到本周30.43倍,PB(LF)从上周2.76倍上升到本周2.78倍;创业板PE(TTM)从上周98.47倍上升到本周99.18倍,PB(LF)从上周5.85倍上升到本周5.88倍;科创板PE(TTM)从上周的65.24倍上升到本周65.87倍,PB(LF)从上周的5.89倍上升到本周5.95倍;A股总体总市值较上周上升0.69%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.93%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.12上升到本周2.16;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周7.76上升到本周7.79;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.86上升到本周3.87;股权风险溢价从上周0.38%下降到本周0.36%,股市收益率从上周3.32%下降到本周3.29%。

      基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为227.62亿份,上周为155.97亿份;本周基金市场累计份额净增加71.65亿份。

      融资融券余额:截至11月18日周四,融资融券余额18372.55亿,较上周下降0.22%。

      限售股解禁:本周限售股解禁1796.14亿元,预计下一周解禁571.99亿元。

      大小非减持:本周A股整体大小非净减持92.69亿,本周减持最多的行业是电子(-33.89亿)、非银金融(-16.27亿)、机械设备(-12.80亿),本周增持最多的行业是银行(0.00亿)、综合(0.00亿)、化工(0.00亿)。

      北上资金:本周陆股通北上资金净流入111.84亿元,上周净流出26.91亿元。

      AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降至142.53,上周A/H股溢价指数为142.73。

      2.3 流动性

      截止11月19日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为5000亿元,5笔逆回购,总额为2100亿元,公开市场操作净回笼(含国库现金)共计900亿元。

      截至2021年11月19日,R007本周上涨6.33BP至2.22%,SHIB0R隔夜利率上涨14.20BP至1.998%;期限利差本周涨0.52BP至0.67%;信用利差下跌0.04BP至0.67%。

      2.4 海外

      美国:周二公布的10月零售销售环比为1.7%,高于前值0.8%;周三公布的美国10月新屋开工为152万户,低于前值153万户;

      欧元区:周二公布的三季度GDP同比初值为3.7%,与前值持平;周三公布的10月调和CPI同比终值为4.1%,高于前值3.4%;

      英国:周二公布的9月三个月ILO失业率为4.3%,低于前值4.5%;周二公布的10月失业金申请人数减少1.49万人,减幅较前值的5.11万人收敛;

      日本:周一公布的三季度实际GDP年化季环比初值为-3%,低于前值的1.9%;

      本周海外股市:标普500本周涨0.32%收于4697.96点;伦敦富时跌1.69%收于7223.57点;德国DAX涨0.41%收于16159.97点;日经225涨0.46%收于29745.87点;恒生跌1.10%收于25049.97。

      2.5 宏观

      10月规模以上工业增加值:2021年10月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.5%,比2019年同期增长10.6%,两年平均增长5.2%,增速比上月增长0.39个百分点。1-10月份,规模以上工业增加值同比增长10.9%,两年平均增长6.3%,增速比1-9月份回落。

      10月固定资产投资:2021年1—10月份,全国固定资产投资(不含农户)445823亿元,同比增长6.1%,环比增长0.15%,两年平均增长3.8%;其中,民间固定资产投资254462亿元,同比增长8.5%。1-10月份,全国房地产开发投资124934亿元,同比增长7.2%。

      10月社会消费品零售总额:2021年10月份,社会消费品零售总额40454亿元,同比名义增长4.9%;1-10月份,社会消费品零售总额358511亿元,同比增长14.9%。

      下周公布数据一览

      下周看点:中国11月五年期及一年期贷款市场报价利率(LPR);欧元区11月制造业PMI初值;美国10月商品贸易帐(亿美元);美国10月核心PCE物价指数:同比(%)。

      11月22日周一:中国11月五年期及一年期贷款市场报价利率(LPR);美国10月成屋销售总数年化(万户)。

      11月23日周二:德国11月制造业PMI初值;欧元区11月制造业PMI初值。

      11月24日周三:美国三季度实际GDP年化季环比修正值;美国10月商品贸易帐(亿美元);美国10月新屋销售(万户);美国10月核心PCE物价指数:同比(%);美国10月个人收入环比;美国11月密歇根大学消费者信心指数终值。

      11月25日周四:德国第三季度GDP总量:季调(百万欧元)。

      风险提示

      疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

    关键词:

    传统,低碳

    审核:yj128 编辑:yj127

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