中银证券--基础设施REITs征求意见稿点评:短期重在试点,长期存在扩容可能【宏观研究】

　　基础设施REITs 产品对基础资产的要求较高,提高了产品发行的门槛;预计2020年以试点为主,2021年之后或逐步放量。

　　4月30日,证监会发布了《中国证监会 国家发展改革委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》。

　　从《通知》的内容看,主要包括产品、管理人和托管人、发售、产品管理、以及监督五个方面,其中我们认为当前最重要和后期影响最显著的,应该是产品本身。我们认为值得关注的包括以下几个细节: 1. 基础设施REITs 的资产范围明确不含住宅地产和商业地产; 2. 从产品属性上看,基础设施REITs 类似“ABS+公募基金”,但是属于权益类; 3. 公募基金牌照可以做基础设施REITs 业务,但其中必须有证券投行、会计、律所,所以从流程上看类似IPO; 4. 基础资产要求有现金流,且不依赖第三方,从这一点上看,门槛大幅提高; 5. 资产来源方面相关文件中没有说明,但《通知》中提及“在省级发展改革委出具专项意见基础上,国家发展改革委将符合条件的项目推荐至中国证监会”的说法。

　　总的来看,从时间推进上,征求意见稿的截至日期是5月30日,乐观预计6月底正式文件可能推出,则最快三季度可能推出三五单“典型”产品,年内放量的可能性很低;从潜在规模上,可借鉴ABS 的发行节奏,自2014年开启市场化发行之后,年内募资1,024亿元,2015年发行募资4,644亿元,此后逐年增长,2019年发行融资2.34万亿元。考虑到基础设施REITs 的门槛显著高于ABS,因此预计融资放量速度将较慢,2020年或成为试点年,2021年融资规模可能在1,000-3,000亿元左右。