中银证券--电气设备行业特斯拉系列报告之二:一季度盈利超预期,国产Model3标准版降价【行业研究】

　　2020年一季度盈利1,600万美元,超出市场预期。国内需求有望率先复苏,海外电动化长期趋势不改;维持行业强于大市评级。

　　特斯拉首次实现连续三个季度盈利:特斯拉2020年一季度实现营业收入59.85亿美元,同比增长31.79%,环比下滑18.95%;实现归属上市公司股东净利润1,600万美元,去年同期亏损7.02亿美元,同比大幅扭亏,并且首次连续三个季度实现盈利。

　　2020Q1汽车板块收入同比增长37.8%,盈利能力显著提升:特斯拉2020年一季度汽车板块实现营业收入51.32亿美元,同比增长37.8%;汽车板块毛利率为25.5%,同比、环比分别提高5.3个百分点、3.0个百分点,盈利能力显著提升,我们认为主要原因包括:1)2020年一季度公司电动车交付量实现显著提升;2)2020年一季度ModelY首次交付并且实现盈利;3)上海工厂持续放量,制造成本已经低于美国Fremont工厂。

　　2020Q1电动车销量8.85万辆,同比增长40.4%。特斯拉一季度实现电动车产量10.27万辆,同比增长33.1%;交付量8.85万辆,同比增长40.4%。

　　其中,Model3/Y的销量7.63万辆,同比增长49.8%;ModelS/X的销量1.22万辆,同比增长1.1%。全球来看,特斯拉一季度电动车销量市场份额19.22%;国内来看,一季度在国内交付量1.67万辆,处于绝对领先地位。

　　2020Q1特斯拉上海工厂Model3产能进一步提升:1)美国Fremont工厂目前Model3/Y产能仍将保持40万辆/年,预计2020年产能有望提升到50万辆/年;2)上海工厂将Model3产能由15万辆/年提升到20万辆/年,目前周产量突破4,000辆,同时二期ModelY产能正在建设中,预计投产后产能不低于Model3;3)柏林工厂即将动工,预计将于2021年开始交付ModelY;4)近期内将会宣布在美国成立新的超级工厂。

　　国产Model3降价,上海工厂成为主要增长源:特斯拉Model3标准续航升级版基础售价在2020年5月1日调整为29.18万元,补贴后售价27.155万元。3月国产Model3标准续航版交付量超过1万辆,长续航版Model3预计将于6月交付,年中上海工厂产能将爬升至20万辆,下半年Model3的销量有望进一步提升;国产ModelY的产能建设进度有望加速。预计上海工厂全年将实现超过15万辆的销量,2021年有望翻倍增长。

　　投资建议:当前国内疫情控制已见成效,新能源汽车产业链复工率已提升至较高水平;新能源汽车支持政策向好,补贴及购置税延期至2022年,2020-2022年退坡幅度力度和节奏放缓,政策重点支持公共交通及特殊领域用车电动化,同时地方支持政策亦有望助力,国内需求有望率先迎来复苏。海外疫情蔓延之后,大众、宝马、特斯拉等海外14家主机厂关停超120家工厂,海外电池龙头企业LG化学、三星SDI等也宣布关闭美国工厂;近期海外(尤其是欧美地区)新增确诊病例数增速有所下行,部分地区可能有条件复产复工。特斯拉Model3国产化、海外ModelY量产进程顺利;国产Model3降价有望进一步刺激销量,特斯拉全球销量有望维持高增长,并将有效拉动动力电池产业链需求。