[申万宏源]新三板2017年中报点评系列之一：增长企稳回升，毛利率仍在下行通道

　　主要结论：

　　2017H1新三板同比增长21.1%，净利润增长24.6%，相比2016年有明显的好转，但仍弱于A股。1)整体规模较小，部分公司业绩喜人。新三板2017H1收入和净利润中值分别是3190万和150万，平均值分别是8400万和430万。上半年收入5亿以上的非金融公司有146家，净利润过亿的有39家，海翼股份、金川科技等表现喜人；2)净利润增长分化严重，42%负增长，26%翻倍；3)整体差于A股。收入增速：创业板>中小板>新三板>A股；而净利润增速：A股>中小板>创业板>新三板。

　　2017H1费用率下降导致净利润率同比提升，但毛利率仍在下行通道，大公司整体增长成色不足。1)管理费用率下行至净利润率提升。2017H1净利润率相对2016H1提升了0.2个百分点，使得2017H1净利润增速要快于收入增速，其中管理费用率下降了0.9个百分点；2)毛利率仍在下行，与创业板中小板趋势相同。上半年新三板非金融企业毛利率下行至23.2%，PPI上升，CPI下降不利于制造业毛利率；3)创新层/做市公司收入增长快于基础层/协议公司，但净利润增长更慢，主要受毛利率下降影响；创新层收入增长27%，远快于基础层的18.9%，但净利润增长22%，慢于基础层的26%，做市公司(收入+22.4%，净利润+17.6%)与协议公司(收入+20.8%，净利润+26.4%)也一样；4)大公司增长稳定，小公司受基数影响增长快，使得整体增长成色显不足。2016年收入1亿以上的公司和1亿以下的公司收入增长相当，但前者净利润增长20.7%，后者增长77.6%，通过历史对比发现，1亿以下收入的小公司去年中报表现过差，今年增长有低基数原因。

　　资源品增长最快，农业表现最差，TMT分化。分行业来看，由于2017H1CPI相比2016年下行，PPI出现大幅上升，因此导致了资源品板块业绩暴发，农业表现很差，生产成本无法向下游转嫁的公用事业(电力、燃气)等也表现不佳。而TMT出现分化，消费电子、B2B电商(也受益于大宗商品上涨)、数字营销、在线教育等业绩抢眼，而第三方支付、云计算(含IDC)、影视整体表现较差。 ：