新三板Pre-IPO投资的真实估值

　　本周将有四家新三板公司IPO上会审核，最快的一家从申报到上会仅用时6个月。

　　显而易见，在目前飞速的审核背景下，从新三板挑选优质标的进行Pre-IPO投资，还是一个相对靠谱的投资思路。如果你要做一个合格的“集邮党”，就一定要知道，想要在新三板做Pre-IPO投资，真实的市盈率到底是多少？

　　众所周知，目前3000万净利润是个隐形的“上市红线”，这个红线以下的上会项目，被否率超过五成。所以，三胖哥选取283家在今年完成融资的“准IPO公司”，对它们的估值情况进行研究。

　　注：净利润以2016年年报扣非前后净利润孰低为准

　　先来看一下总体估值情况，所有283家公司今年共完成融资315.08亿元，融资金额最大的是大运汽车(17.7亿)，估值最高的是南通三建(90.14亿)，融资额最小也是估值最低的是老鹰教育(189.23万/5721.14万).

　　在不剔除异常数据的情况下，按投后估值测算，平均市盈率为21.42倍，平均投后估值11.9亿。考虑到部分公司增发对象是公司员工，属于股权激励，估值偏低，所以将市盈率5倍以下的公司剔除后，平均市盈率22.39倍。

　　看到这，您是否有些诧异？这尼玛不就是现在IPO窗口指导的发行市盈率吗？

　　没错，如果只分析上述数据，我们可以得出一个结论：在新三板做Pre-IPO投资，基本上相当于打新买彩票！

　　上文提到，净利润3000万以上，眼看就有IPO预期，可却以不到5倍的市盈率发行股票，这是在“送大礼”吗？年初至今，就有14家新三板公司曾送出这样的大礼。

　　主营业务为公共和住宅建筑设计的尤安设计(839040.OC)，今年2月21日完成挂牌后的首次融资，发行价格3.4元/股，募集资金1020万元，按照这个发行价格，公司估值仅8500万，而尤安设计去年营业收入38,718.36万元，净利润5,935.40万元，静态市盈率还不到1.5倍，公司去年末的每股净资产5.18元，这个增发价甚至比净资产还要低。

　　公司董事长施泽淞在内的7位老股东兼核心员工，成为了本次增发最大的受益者。对此，三胖哥表示羡慕嫉妒啊！！

　　除此之外，海高通信、老鹰教育、清园股份、远洋亿家、百泰国礼等公司融资估值也都在3倍以下，让人看了流口水。

　　有估值超低的，当然也有超高的。比如3月完成1.8亿融资的金达莱(830777.OC)，这家新三板明星公司去年业绩出现严重下滑，净利润只有4162.85万，而这笔融资的估值却高达53.4亿。今日收盘，金达莱做市收盘价13.36元/股，距离25.8元的增发价接近腰斩。

　　高估值投资后，被“深套”的，还有摩诘创新(836008.OC)，这家上市公司海格通信(002465) 的控股子公司，在去年取得3800万净利润的优异业绩，上半年也凭此完成3.6亿融资，投后估值高达23.6亿。可就在融资后的几个月后，公司半年报业绩突然变脸，今年上半年公司仅实现营业收入 100,943.40 元，比去年同期6,094,873.53元减少 98.34 %。

　　了解完整体情况，我们接下来分行业看Pre-IPO项目估值。

　　按照股转投资型分类二级，25个行业中，估值最高的是制药、生物科技和生命科学以及医疗保健设备与服务这两个行业，也是仅有的两个平均市盈率超过30倍的行业。可见，医药行业，成为了“Pre-IPO”投资的香饽饽。

　　今年以来，高估值融资的医药项目不胜枚举，65倍的菲鹏生物、61倍的兰卫检验、40倍的威门药业、35倍的金维制药、31倍的柯菲平……现在几乎已经很难在新三板找到15倍市盈率以下的Pre-IPO医药项目。

　　除了医药行业，媒体、零售业、软件与服务也是高估值行业，平均市盈率均超过27倍。

　　然后，我们再从转让方式和分层的角度来分析。

　　三胖哥发现了一个神奇的现象，四个维度中，基础层做市企业的融资估值明显偏低，仅有15.2倍。

　　今年以来，共有7家3000万净利润以上的基础层做市企业完成融资，分别是拓美传媒、赢鼎教育、智通建设、中邮基金、精湛光电、中大股份和海泰新能，估值最高的也仅是拓美传媒的21倍，刚刚达到所有公司的平均水平。

　　如果您是抱着IPO的目的投资一家新三板公司，那么一个小目标就是，向证监会申报IPO材料。

　　在所有283家公司中，目前已成功申报的，仅有11家，比例甚至还不到4%。11家公司的融资估值也从7倍到34倍不等。

　　年初参与柠檬微趣(838966.OC)增发的公司实际控制人齐伟，只用了4.4亿的估值就买到了公司32.8万股股票。

　　而就在这次增发完成后的2个月，柠檬微趣向北京红杉盛德股权投资中心(有限合伙)增发的216万股的估值就高达13.26亿，两个月时间涨了足足两倍。更加意外的是，之前实际控制人的这次低价增发，也未必认定为股份支付。

　　今年7月，柠檬微趣向证监会申报IPO，不知道届时发审委是否会对这次增发产生疑问。

　　相比之下，以接近35倍市盈率的价格认购天丰电源的投资者，可能有些许不安。尽管公司也已经申报IPO，但这次融资的投后估值已经高达12.6亿，与公司在新三板的做市交易价格基本不存在折价。况且，在目前这样IPO超速发行的时代，谁能知道这批投资者解禁时能有怎样的估值呢？

　　总体而言，现阶段投资新三板的Pre-IPO项目，估值大体在20-25倍市盈率之间，如果没有老板送的超级大礼包，也只能用时间换空间，祈祷自己押宝的公司一年后如愿上市。                ：