[国金证券]新三板-电商代运营专题：电商代运营持续高增长 把握行业转型期投资机遇

　　产业梳理

　　电商代运营是“后电商”时代市场刚需，行业持续高增长

　　1)消费升级促进品牌电商加速发展，网络零售(B2C)市场持续扩容，2016年达2.6万亿，为电商代运营发展提供巨大空间;2)互联网存量时代来临，代运营满足品牌电商精耕细作需求，助力传统品牌及海外品牌触网;3)合作共赢，天猫、京东等主要电商平台大力扶持代运营行业发展;4)多重因素推动，电商代运营市场规模及渗透率不断提升，2016年市场交易规模达到6013.4亿元，同比增长41.6%，在网络零售中的渗透率达到12.7%，预计2020年电商代运营的市场渗透率将达到18%。

　　行业呈“一超多强长尾”格局，领先者积极拥抱资本市场1)电商代运营十年发展，服务模式不断精细化、体系化，目前已进入品牌品质发展阶段;2)低壁垒行业混战，行业呈“一超多强长尾”格局，垂直领域各有领头，行业进入剧烈转型期，未来行业集中度将提升;3)2015年-2017年，以宝尊电商为首的优质代运营服务商积极拥抱资本市场，推动行业整合转型。

　　互联网存量市场+新零售时代，代运营行业发展趋势展望1)上游：低渗透快消品类大有可为，聚焦行业强者恒强，自主品牌改善盈利;2)中游：多平台合作降低风险，全程式服务是主流，大数据营销提高效率;3)下游：发掘跨境电商B2C服务蓝海市场，会员经济前景可期;4)供应链：全渠道下改造供应链，整合线上线下价值链。

　　投资建议

　　代运营行业处于整合转型期，建议积极关注投资机会。伴随行业剧烈的转型期到来，行业资源开始向头部企业集中，优质企业开始寻求资本市场帮助进而在行业整合期占据有利位置，导致2015年-2017年服务商上市潮集中爆发。另外，众多一级市场代运营企业也在积极需求资本支持，建议积极关注。

　　从丽人丽妆IPO被否看代运营行业投资要点。对平台、品牌过度依赖，电商平台数据真实、合理性，财务合规合理性是代运营IPO重点关注要素。

　　投资策略：建议关注市场规模大及未来有前景细分行业的聚焦龙头，建议关注多平台合作、发展自主品牌的业绩稳定性较高标的，建议关注拓展线下渠道打通新零售、发展会员经济的行业先行者，建议关注具有极强模块服务能力、并购价值较高的“小而美”专业化服务商。

　　标的推荐：根据前文分析，结合企业情况，一级市场推荐易恒健康、乐其网络，新三板推荐凯诘电商、虎巴股份，建议投资者积极关注投资机会。

　　风险

　　IPO风险：对平台、品牌方依赖高，客户集中度高，企业财务真实合理性。

　　行业目前竞争激烈，处于转型期，未来格局不确定风险。

　　新三板公司体量较小，经营持续性风险。