新三板应正视主板变革的挑战

　　【明眼看市】

　　相对于主板，新三板展开错位竞争是有条件的。

　　桂浩明

　　我国的新三板自创设以来，包容性是其最大的特点之一。来挂牌的企业几乎没有门槛，虽然也引发过一些争议，但总的来说还是受到了市场各界的肯定。也正是因为这个特点，新三板在短短的几年中，挂牌公司达到了11000多家，不少是新兴产业中某个细分领域的龙头企业，颇具“独角兽”的潜质。

　　时下市场掀起“独角兽”热时，立即就有人提出，可以到新三板中去寻找未来的“独角兽”企业。从某种角度来说，新三板对于推动我国新兴产业的发展，扶持其中的优势企业做大做强，还是发挥了相应的作用，也得到了投资者的认同。

　　近期随着资本市场对“新经济”关注度的提升，人们纷纷开始围绕培育新一代“BATJ”的问题展开讨论，其中一个重要的话题就是作为主板的沪深股市，由于受制度、规则等的限制，使得很多新兴产业中的优势企业，无法融资并上市，导致其不得不远赴海外寻求国际资本的支持。其结果是当这些企业发展壮大以后，海外的投资者成为最大的受益者之一。而中国境内的投资者，尽管作为这些企业的客户，是为之提供了收入，但却无缘分享投资收益。

　　有鉴于此，大家的结论就是要修改现行的上市制度，增加它的包容性，让它能够接纳新兴产业的企业。应该说，监管部门对此也是作出了非常及时并且积极的反应，有关修改交易制度的工作已经在进行中。如何培育“独角兽”企业，以及通过CDR形式让“BATJ”这样的企业来境内主板上市等，已经提到了议事日程。这无疑是很好的事情，表明中国资本市场正努力在推动新旧动能转化方面，发挥应有的作用，而过去在这方面动作迟缓，表现较为一般的沪深股市，也是积极行动起来了。

　　然而，站在新三板的角度来看，沪深股市的急起直追，对它提出了现实的挑战。以前很多公司会选择在新三板挂牌，一个重要的原因是上不了主板，而新三板则可以接纳它们。而现在，主板的包容性提高了，一些过去不能上市的公司今后可以来上市了，这样相应就会削弱新三板的竞争力。而问题还在于，新三板由于流动性不佳，交易不流畅，在发挥市场定价及提供融资服务方面，存在较大的缺陷。其在市场上的吸引力，近两年来是下降的。如今又要面对来自主板更加直接的竞争，显然压力巨大。要保住原有的优势，就一定要正视现实，进行大刀阔斧的改革。

　　应该说，相对于主板，新三板展开错位竞争还是有条件的。现在都在寻找“独角兽”企业，但这样的企业其实是很有限的，更多值得培育的企业，实际规模要小得多。即使主板提高了包容性，它们恐怕也很难进入到其体系中去，因此新三板如果能够更加注重对优势小微企业的政策倾斜，而不是对挂牌公司作出偏高的规模导向，这样就有利于发挥自身的优势。另外，客观上作为准注册制的试验区，新三板的相关规则比较灵活，相应的管理效率也比较高。这对于一些个性十分鲜明的企业来说，也是能够满足其要求的。现在，一个很现实的问题是，新三板希望在创新层的发展上有所作为，而主板相关制度变革以后，其触角是会与创新层产生交集的，这就需要新三板及时调整策略，大力发挥自身优势，将重点真正放在为新兴产业中的小微企业服务上。

　　这几年来，资本市场竞争激烈，各大证券交易所也都在积极修改规则，以适应新经济企业上市的需要。去年港交所在这方面就有大的动作，如今沪深交易所也在摩拳擦掌。作为以服务新经济领域小微企业为重点的新三板，理应坦然面对这样的挑战，迎难而上，开创出一片属于自己的新天地。

　　(作者系申万宏源证券(000562) 首席分析师)