研报精选 6股值得关注（4.10）

　　宝钢股份(600019) ：业绩再创新高

　　业绩概要： 公司发布 2017 年业绩公告，报告期内公司实现营业收入 2890.93亿元，同比增长 17.44%；实现归属于上市公司股东净利润 191.70 亿元，同比增长 111.22%；对应 EPS 为 0.86 元，四个季度 EPS 分别为 0.17 元、 0.11 元、0.25 元及 0.34 元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润 90.76 亿元，折合 EPS 为 0.41 元。同时公司拟以 2017 年末总股本 222.68 亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.45 元(含税)，共计派发现金红利 100.21 亿元(含税)，占合并报表归属于母公司股东净利润的 52.27%；

　　经营数据： 2017 年公司销售商品坯材 4617 万吨，同比增长 22%，结合年报数据折算吨钢售价 4220 元、吨钢成本 3551 元、 吨钢毛利 669 元及吨钢净利442 元。具体品种看，冷轧碳钢板卷和长材产品毛利率同比下滑 0.04%和 1.6%，热轧碳钢板卷及钢管产品毛利率同比上升 0.9%及 2.6%。 整体而言， 2017 年公司经营业绩国内行业最优，吨钢利润在全球主要钢企中排名第二；

　　财务分析： 公司 2017 年销售毛利率 14.1%，同比上升 2.7%；期间费用率 5.66%，同比下降 0.86%，对应吨钢三费同比减少 68 元；净利润率 7.06%，同比上升 3.26%；资产负债率 50.2%，同比下降 5.2 个百分点。 此外， 公司 2017 年完成股权投资项目 95.4 亿元，较去年增加 75.7 亿元，主要为公司购买上海农村商业银行股份有限公司 10%股权，合计出资 44.92 亿元；

　　目标均超额完成： 公司全年实现成本削减 61.1 亿元，超预期完成 2017 年成本定比削减目标 60 亿，主要集中在压缩制造成本 44.1 亿元； 实现宝武协同快赢项目收益 13.6 亿元，超额完成 3.6 亿元，其中营销、原料采购及研发三方面实现协同效益 4.86 亿元、 3.23 亿元及 2.63 亿元； 正式员工劳动效率提升比例8.8%，较预期提升 2.8 个百分点；

　　四大基地协同发展： 公司拥有宝山、青山、梅山及东山四大制造基地， 其中青山基地(武钢有限) 在上半年亏损 7.8 亿的情况下，下半年持续扭亏为盈， 2017 全年实现净利润 5.9 亿元，较去年同期增长 338%；梅山基地 2017 年实现净利润 23.3 亿元；东山基地(湛江钢铁)实现全面盈利，全年实现净利润 23.1 亿元，其中上半年实现净利润 13.5 亿元。随着湛江钢铁全面达产及宝武协同继续推进， 东山基地和青山基地整体盈利水平有望进一步提升；行业盈利存在一定下行风险： 由于春节归来后旺季需求恢复较为迟缓，经销商面对库存高度积压，开始逐步降价清理存货，存货周期逆转导致钢价进一步下跌。从基本面角度来看，实际经济回落较为缓慢，并没有出现失速状态。短期钢价大幅回落，市场情绪波动较基本面波动更加显着，超跌后钢价有望触底回升，企业盈利也随之出现一定幅度修复。但中长期来看，宏观经济从 2015 年年底的刺激周期向 2018 年紧缩周期切换，预计钢铁需求环比将出现温和回落，在钢铁供给侧改革难有更大力度背景下，钢企盈利也将受到一定压制；

　　投资建议： 公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化，盈利能力有望进一步提升。我们预计 2018-2020 年公司 EPS 分别为 0.97 元、 1.05 元及 1.14 元， 中长期维持“增持”评级；

　　风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。(中泰证券 笃慧,赖福洋)

　　华新水泥(600801) ：供需格局已变，不必过分担忧需求端

　　事件：公司发布2018Q1业绩预增公告，实现归属于上市公司股东的净利润较2017年同期将增加4-4.5亿元，同比增加420%-470%。

　　2018Q1业绩高增长是水泥行业景气度延续的验证。从行业的角度看，约50%的水泥上市公司已经披露2017年报，水泥上市公司均实现了业绩高增长，2017年是水泥企业高景气的一年。2018年，我们判断水泥行业景气度将延续，水泥价格将是一个高开局面，从公司2018Q1业绩预告看，基本验证了这一判断。

　　水泥行业供需格局已经发生了深刻变化，不必过分担忧2018年需求端的小幅下滑。2017年水泥价格走势虽与2010年类似，但从供需格局来看，2010年供给端的拉闸限电是短期行为，2017年环保错峰政策具有可持续性。2018年水泥行业景气度有望延续，供给结构不断优化，需求端基本持平或略有下滑。我们认为，2018年，水泥行业景气度有望延续，主要原因有两个，一是环保错峰的执行力度在提升，水泥企业的市场行为更加注重长期利益，二是环保错峰的范围在扩大，华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。从2018一季度宏观经济运行情况来看，水泥需求端小幅下滑的可能性较大，我们认为，水泥企业完全可以通过企业协同使供需处于紧平衡状态，水泥价格仍可在相对高位维持。

　　公司作为区域龙头，市场应当重视区域市场对水泥需求的增量。公司是华中、西南地区水泥龙头，潜在市场空间非常大：(1)从错峰情况看，2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区，西南地区除了四川错峰力度较强外，其它地区错峰力度均有改善空间。(2)西南地区基础设施相对薄弱，地区固定资产投资有望进一步拉动水泥需求。2017年，贵州固定资产投资同比增速高达20.1%，大幅带动了地区水泥的需求，2018年，我们认为西南地区固定资产投资同比增速仍将维持在较高水平。(3)扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一，云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区，对水泥的需求将形成增量。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为2.21元、2.76元、3.05元，未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑公司行业龙头地位和水泥行业平均估值，给予公司2018年10倍PE，目标价22.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：(1)水泥行业错峰限产不及预期；(2)经济增速大幅下滑。

　　三花智控(002050)：EV热管理有望成为新的增长点

　　公司是全球制冷控制元器件龙头，切入新能源车热管理领域。电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市占率全球第一，截止阀全球第二；汽车热膨胀阀市占率国内第一全球第二，新能源汽车热管理系统成为未来主要增长点。

　　热管理是新能源汽车产业的又一个高速成长的子行业。目前电动车热管理系统单车价值5000元，全球市场规模2020年达到250亿，2025年将超过800亿元。零部件电子化趋势以及电池相关新生零部件：电动压缩机、电动水泵、电子膨胀阀、电子水阀、电池冷却器、冷却板等都得到普遍应用。

　　公司配套新能源车热管理零部件价值1500-2200元，新增市场超300亿。

　　最主要的增长来源于电子膨胀阀，凭借规模效应、技术以及质量的优势保证了维持较高的市场占有率和毛利率。预计2025年公司膨胀阀市场空间约11亿元，对应净利润约1.3亿元，有翻倍的增长空间。

　　绑定热管理一级供应商稳定发展，国际前五大热管理供应商其中四家法雷奥、马勒、汉拿、空调国际都是三花汽零的主要客户。

　　Model3产量对于公司至关重要。公司独家供应特斯拉Model3热管理零部件，单车价值2000元，11万产量带来营收约2.33亿元，20万产量带来营收4.08亿元。

　　逐步进入各大整车厂供应链，预计2020年新增营收12亿元，2025年新增41亿元，对应净利润分别约为1.7亿、5.7亿元。

　　家电制冷业务稳定增长，逐渐开拓商用领域。阀门类业务依托于空调、冰箱等下游行业保持较稳定增长，电子膨胀阀随着国内变频空调渗透率提升而快速增长；微通道换热器凭借其高传热效率低能耗的优势，替代趋势明显；2012年收购亚威科后2015年扭亏为盈，国内咖啡机洗碗机渗透率还较低，随着消费升级及智能家电的普及，业务有望爆发增长。

　　投资建议

　　公司是全球领先的制冷控制元器件制造商，汽零业务注入，新能源汽车热管理业务成新增量点。预计2017年、2018年、2019年EPS为0.57、0.63、0.68元，对应动态市盈率分别为32x、29x、27x。

　　风险提示

　　新能源汽车发展不及预期；主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期；原材料成本波动；商用制冷领域开拓客户不达预期。(国金证券(600109) 张帅)

　　兔宝宝(002043)：坚定看好公司在行业中的品牌与渠道优势

　　事件：公司2017年1-12月实现营业收入41.2亿元，同比增长54%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长40%；基本每股收益0.44元。

　　公司2017全年业绩符合预期，业绩高增长来源于品牌推广下的渠道变现。从量价分析公司2017年经营情况，各业务板块毛利率均明显下滑，综合毛利率从2016年的19.4%下降至2017年的17.3%，主要原因为原材料上涨幅度大于产品提价幅度；产品销量明显增长，主要产品贴面板销量增长57%、原木增长34%、衣柜增长58%。公司销量增长得益于公司品牌推广和渠道建设，2017年公司加大了在高铁站、高铁列车上的广告投放，销售费用同比增加40%；2017年，公司各体系新建专卖店774家，2017年底累计投入运营专卖店总数达到3013家。

　　三大事业部统筹发展，夯实C端，开辟B端。装饰材料事业部，公司装饰材料专卖店覆盖面由核心市场、重点市场拓展到全国新开发市场，根据公司2017年报披露，国内装饰材料渠道销售营收中，重点市场、外围市场增速较快，分别达到154%和99%。家居宅配事业部，公司紧抓住宅产业化等政策机遇，抢滩衣柜、木门、集成墙面板等定制化家居产品。互联网事业部，公司2016年收购多赢，打造互联网家居建材平台，与装饰材料和家居宅配事业部协同发展，2017年通过6.18“兔宝宝易装”系统测试，试运行板材易装服务，缩短了供应链层，巩固了公司在C端的影响力。2017年4月公司与多家国内知名装饰公司签署战略合作协议，拓展B端市场有望成为公司新的盈利增长点。

　　品牌和渠道是公司核心竞争力，看好公司将品牌优势转化为市场优势，公司业绩将维持高增长。2016-2017年，公司加强了品牌推广力度，销售费用同比增速分别为30%和40%。我们认为，公司品牌建设和渠道建设将进一步夯实公司在行业中的龙头地位，看好公司在板材领域的市场优势，未来业绩可期。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2018-2020年EPS分别为0.59元、0.85元、1.23元，未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑公司正处于品牌与渠道变现阶段以及可比消费建材公司20-25倍估值区间，给予公司2018年23倍PE，对应目标价13.57元，首次覆盖，“买入”评级。

　　风险提示：(1)原材料价格波动的风险；(2)房地产宏观调控的政策风险；(3)B端拓展不达预期的风险。(西南证券(600369) 李佳颖)

　　西泵股份(002536) ：一季度业绩符合预期，高端产品保持高速增长

　　一季度符合预期，涡壳、进排气歧管业务继续带动公司业绩增长 报告期内公司实现营业务收入 6.97 亿元， 同比增长 17.6%， 实现归属于上市公司股东净利润 7463 万元，同比增长 45.4%。 公司旗下产品涡轮增压器壳体、进排气歧管保持良好增长态势，有效带动营收增长，其中高端产品涡壳等持续热销，推动整体利润明显增长。 一季度毛利率为28.2%，同比增长 1.4 个百分点，主要是由于产品结构不断升级，高端产品占比不断提高所致； 三项费用率合计 15.4%，同比下降 1.5 个百分点， 费用率下降较为明显，主要是由于管理费用率相对去年同期下降了1.6 个百分点。公司整体成本控制能力得到加强，盈利能力不断提高。

　　预计上半年业绩增速趋稳 公司对于 2018 年 1-6 月的业绩做出了相应的预测， 归属于上市公司股东净利润在 1.14 亿元-1.42 亿元之间，对应的增速在 20%到 50%之间。公司经过近十年的战略调整，市场结构和产品结构得到进一步优化，中高端产品销售占比增加，定增项目产能逐步释放，自动化、智能化改造效果显现，盈利能力明显提升。 其中涡壳等高端产品在手订单充足，进排气歧管保持较快增速，水泵类传统产品保持市场龙头的地位。依照目前订单情况和业绩增长进度，未来增长目标有望顺利完成。我们看好公司持续推进产品结构升级，扩大中高端产品比重， 进一步提升产品盈利能力，实现业绩持续稳定的增长。

　　盈利预测和投资评级： 维持买入评级 预计公司 2018/2019/2020 年EPS 为 0.95/1.13/1.34 元，对应当前股价 PE 分别为 15/12/11 倍， 估值与业绩增速明显偏离， 维持买入评级。

　　风险提示： 汽车行业增速放缓的风险；电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻； 出口业务增长不达预期；原材料价格上升的风险。(国海证券(000750) 周绍倩)

　　捷成股份(300182) ：平台型龙头呼之欲出，生态体系不断完善

　　转型升级，“技术+内容”双轮驱动，全媒体融合生态渐完善。 捷成股份在 2014年前后开启转型升级，作为领先的音视频技术服务商，积极向版权分销、影视制作等内容端延伸。

　　从业务上看已形成“内容+技术”双轮驱动格局；从产业链上看，已完成内容产品的“生产——发行——渠道”产业布局。

　　公司充分发挥业务间的协同性优势，通过优秀的发行及分销能力与丰富的渠道吸引并获取内容，同时用海量的内容及领先的技术绑定渠道，形成正向循环。在此基础上，不断提升制作与投资能力，拓展内容营销等增值服务。生态体系不断完善，盈利能力不断增强。

　　华视网聚： 影视版权运营平台型龙头，精耕细作构筑壁垒。 在版权保护力度提升、消费升级的背景下，版权市场进入发展黄金期，量价齐升。

　　稀缺的平台型商业模式，卡位优势明显。 公司上游分散，长尾版权议价能力强，努力渗透头部内容，并向国际市场布局。 2017 年上半年，公司引进海外优质影视作品 1000 余部。公司下游拓宽，新渠道不断拓展，智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量入口介入视频领域将不断提升版权内容的需求，同时海外版权输出、点播影院、户外等将成为华视网聚新看点。

　　市占率提升，龙头地位更加稳固。 公司的存量版权数量已成为市场第一，同时每年投入金额、采购版权内容数量都遥遥领先，市占率将进一步提升。

　　版权不断增值。 影视内容的首轮版权费不断创新高，带动存量版权的升值。

　　利润持续释放。 公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入，且能保持正的经营现金流，形成良性循环。 公司 5 年以上的版权采用 5:2:1:1:1 的方式，公司版权多为 7-10 年，一部版权 5 年后的收入都将成为经营利润。

　　影视：并购整合+投资合作，打造精品化内容。

　　先后投资并购了 6 家影视相关的公司，且每家公司的侧重点不同，在内容制作、版权分销、广告营销等领域形成了良好的产业协同。

　　公司以精品为本，价值最大化为导向，出品了《战狼 2》、《红海行动》、《春风十里不如你》等多部电影电视剧作品。公司影视内容储备丰富，未来将持续贡献利润。

　　音视频技术：技术保持领先，结构不断优化。 公司技术服务业务整体保持平稳，结构不断优化，云技术平台、虚拟现实、增强现实等新兴领域的业务占比越来越高。

　　数字教育：加速市场开拓，向 2C 端延展。 公司自 2016 年 12 月完成了牡丹江市教育云平台的设计和上线运行后，加速市场开拓，截至 2017 年上半年注册用户已超 50 万。公司采用“基础服务免费，增值服务收费”的互联网商业模式，直达 C 端用户，未来有望成为公司新的增长点。

　　股权结构稳定，股权激励绑定管理层利益。 公司实际控制人为徐子泉夫妇，为激发员工活力，公司已实施了四期股票及期权激励，最新的股权激励解禁条件要求 2018-2019 年净利润不低于 15.25 亿元、 19 亿元， 在一定程度上保障了公司未来的成长。

　　盈利预测及投资建议： 我们预测捷成股份 2017-2019 年实现营收分别为 43.15亿元、 53.69 亿元、 66.76 亿元，同比增长 31.63%、 24.42%、 24.35%；实现归母净利润分别为 12.50 亿元、 15.37 亿元、 19.01 亿元，同比增长 30.03%、22.93%、 23.72%；对应 2017-2019 年 PE 分别为 20.93 倍、 17.02 倍、 13.76倍。公司目前估值相对较低，我们看好捷成股份稳定的盈利能力及未来的成长空间，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示： 下游行业不景气；市场竞争加剧；项目进程不及预期；政策风险；系统性风险。(中泰证券 康雅雯,熊亚威)