开立医疗：迎来业绩加速向上拐点

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　　开立医疗(300633)：迎来业绩加速向上拐点

　　开立医疗是国内彩超奠基者，2002年创立以来，在彩超、单晶探头等产品上获得多个 “中国第一”，2014年进入内镜领域后，推出中国第一台高清消化内窥镜系统，截止到2017年底，公司研发投入已连续三年保持18%左右行业领先的营收占比，伴随着高端彩超、高清内镜等新产品陆续上市，2017年46%的利润增长成为公司业绩加速向上的拐点。

　　中国彩超行业开拓者

　　公司2004年公司推出全球第一台15英寸LCD大屏幕全功能便携彩超，这是我国第一台自主研发的全数字彩超系统。根据InMedica的数据，公司超声设备全球市场份额已挺进前十，2014年为1.80%，2015年为2.00%。

　　目前彩超依然是公司主要的收入来源，2017年彩超收入8.29亿元，占总收入的比例为83.78%，高端彩超逐步渗透市场，原有产品更新换代，彩超业务毛利率由2016年的69.1%进一步提升至2017年的71.0%。公司的主要彩超产品包括S30、S40等中低端机型，以及2016、2017年推出的S50、P50等中高端机型。S50可满足高等级医院的临床基本需求，目前正处于快速放量期，预计占营收比例已达10-15%，2019-2020年将迎来销售高峰，有望达到彩超销量的50%。根据公司的研发进度，每2-3年会推出新的更高端的彩超平台，预计随着高端产品的不断推出，彩超产品结构将带动毛利率不断提升。

　　管理研发团队实力雄厚

　　公司自2002年成立至今，核心管理团队成员非常稳定。近年来公司研发费用占比逐渐提高，从2012年的8%提高到2016年的18%。目前公司拥有研发人员500多人，技术研发实力雄厚。公司自主研发的医学影像合成技术、超声探头技术、内窥镜晶体技术和模块化医疗设备软硬件等技术处于国内领先地位。

　　在2015年中国医学装备协会主持的优秀国产设备遴选中，开立医疗生产的多种型号的彩超产品在技术参数和临床应用评价方面获得了较高的分数，被列入首批优秀国产医疗设备名录。此次优秀国产医疗设备遴选有助于开立医疗打破跨国公司垄断高端器械市场的格局，加速推动彩超产品的进口替代。

　　高清内窥镜快速放量

　　为了突破单一产品市场空间的天花板，公司从2012年开始研发内窥镜。公司研发的标清内镜已获CFDA和CE认证。自投入市场后公司高清内镜迅速抢占市场份额，2017年内窥镜收入大幅提升，达到7300万元，同比翻倍增长。高清内窥镜单价和毛利率较高，预计随着销售量的进一步提升，以及下一代高清内镜的上市销售，公司内镜业务的毛利率仍具较大的提升空间。根据草根调研，HD500受到协和和友谊等多家三甲医院消化科专家的好评，预计2018年销售额有望翻番增长。

　　公司在抢占内窥镜中高端市场的同时，向内窥镜诊疗器械领域拓展，去年底公告拟收购上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司。一方面丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类，为公司增加了新的业绩增长点;另一方面，由于内镜与内镜诊疗器械的应用科室重合度较高，未来两者可发挥协同作用。

　　主要产品受益进口替代

　　中泰证券表示，开立医疗是国内医疗诊断设备领先企业，强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级，公司整体业绩出现加速向上的拐点，预计公司2018-2020年每股收益分别为为0.67元、0.90元和1.21元。目前公司股价对应2018年49倍PE，考虑到公司正处于业绩加速增长期，高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程，同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强，公司2018年合理估值区间为50-55倍PE，公司合理价格区间为33-37元，首次给予“增持”评级。

　　中信建投表示，近几年国家鼓励国产优秀器械替代进口产品，2015年开立医疗多个机型入选优秀国产设备遴选目录，2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异，在三级医院实现国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期，有望带动明年业绩持续高增长，并实现毛利率的进一步提升。预计公司2018-2020年每股收益分别为0.68元、0.96元和1.21元，公司未来两年业绩仍有超预期可能，维持买入评级。