九鼎集团：保险已成“基石”业务“藏起来”的实力露出水面

　　昨日，九鼎集团交出“复牌”后第一份成绩单，作为新三板明星公司，九鼎这份财报备受关注。

　　表面上看，九鼎集团去年公司营业总收入和归母净利润出现双降，分别为88.46亿元、11.54亿元。实质上，九鼎集团已经实现蜕变，保险已成“基石”业务，“藏起来”的实力露出水面。

　　富通保险：香港保险市场的头部玩家

　　香港保险市场已经是“T”字型机构，头部公司获得的资源、流量、客户和收入越来越集中。按总保费计算，排名前15的保险公司市场占比达到96.3%，比上年提升1.3%。富通保险财务信息 富通保险作为香港最大的寿险公司之一，去年收入增速明显高于市场平均增速。2017年，富通保险实现营业收入84.37亿港元，同比增长24.80%，同期，香港寿险市场增长仅为9.5%；新增保费收入13.5亿港元，较上一会计年度增长20%，领先于全市场-15.7%的增速。

　　收入高增长的同时，富通保险偿付能力得到增强。2017年年底，富通保险偿付能力充足率保持在500%以上。惠誉国际及穆迪投资分别给予富通保险A-及 Baa1 的主体评级。

　　保险已经成为九鼎“基石”的业务。香港寿险市场长期有效业务保费去年同比增长9.5%，结束了连续超过5年的两位数增速。富通保险作为头部玩家，能拿到份额肯定更多，特别是随着珠港澳大湾区快速推进，打开富通保险的“天花板”。

　　被“藏”起来的实力

　　2017年，九鼎集团收入为88.46亿，同比下降14.32%。利润为11.54亿，同比下降43.95%。这组数据将九鼎的实力掩盖得严严实实。九鼎直指，利润降低是由于“减持新规”影响。

　　根据九鼎发布的《2017年度业绩快报修正公告》显示，按照最新的会计准则，公司主要的经营数据出现大幅增加。营业总收入达到109.4亿，营业利润为34亿，利润总额为34.2亿，归属于挂牌公司股东的净利润方面26.1亿。对照旧会计准备下的数字，除了收入外，其他指标都实现翻翻。

　　这一个变化体现在今年一季度就更为明显。当季收入达到22.15亿，同比增长19.28%。利润为5.51亿，同比增长491.06%，实现开门红。

　　九鼎到底还有多少家底没有露出水面呢？

　　截至2017年底，九鼎集团旗下从事私募股权投资的昆吾九鼎投资(600053)管理有限公司的股权基金累计认缴规模577.92亿元，累计实缴本金规模 339.19亿元。去年新增实缴规模 24.69 亿元，新增投资规模 30.72亿元。

　　目前，昆吾九鼎已投企业在国内外各资本市场上市的累计达到56家，在新三板挂牌的累计达到74家。仅2017年，就有13家成功IPO。其中，9家公司登陆沪市，2家创业板，2家中小板。从登录上交所企业数量看，九鼎投资过会企业的质量还是比较高。九鼎投资企业成功IPO名单 2017年，昆吾九鼎管理基金已投企业**有14个投资项目实现退出，其中上市退出项目3家，挂牌退出项目1家，并购退出项目1家，转让/回购退出项目9家。完全退出项目的本金为20.10亿元，收回金额为38.60亿元。新增已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为15.27亿元。

　　14个退出项目，相较于已登陆资本市场的56家相比，只是1/4而已。

　　目前，九鼎自有资金对外投资的公允价值有154亿元。中国现在是全球第二大经济体，国内股市未来还有巨大上升潜力，这些资产的公允价值提升空间存在更大的想象空间。

　　九鼎的内在价值

　　目前，九鼎集团的股价为1.58元/ 股，而其每股净资产已经达到1.76元。股价已经跌破净资产，在中国资本市场已经非常少见。“中农工建”四大行股价曾经跌破净资产，但也只是暂时现象，最终都会被修复。

　　2017年底，九鼎集团账面净资产264亿元，增加了28亿元，增长率为11.8%。按照新会计制度，九鼎去年加权平均净资产收益率达到10.45%。与四大行相比，九鼎在净资产增长率方面远远超出，在净资产收益率上也不逊色。

　　作为一家综合性投资公司，要看透其内在价值，即未来现金流的折现值。从长期看，净资产的增长与内在价值的增长幅度会基本一致。

　　过往3年，公司可比的每股净资产从0.84元增长到1.76元，累计增长110%，年复合增长率为28%。上证综指同期累计涨幅为2.3%，年复合增长率为0.75%。

　　无论上证综指下跌还是上涨，九鼎集团都跑赢大市。剔除2015年增发融资而导致的公司每股净资产增加的影响，2015年九鼎跑赢指数18.7%。这对一个大型投资公司来说，非常不易。2014年2017年九鼎每股净资产增长率及与上证综指涨幅的比较