新三板企业谋上市 IPO仍是升级主路径

　　摘要 今年以来，新三板挂牌企业上市路径不断拓宽实现多元化，但企业资本市场升级之路的不确定性提高，企业在迷茫之余添加了焦虑情绪。 　　今年以来，新三板挂牌企业上市路径不断拓宽实现多元化，但企业资本市场升级之路的不确定性提高，企业在迷茫之余添加了焦虑情绪。

　　自今年3月下旬以来，《》记者接触的多位券商投行部相关人士表示，今年以来，新三板IPO排队企业主动撤回不断增多，这些企业对于未来的资本市场升级之路很迷茫，不少终止审查企业主动与券商沟通未来的出路。

　　　　市场升级之路实现多元化

　　据《》记者不完全统计，今年以来至5月3日，已有42家新三板IPO排队企业终止审查，尤其是3月下旬以来企业主动撤回比较密集。截至5月3日，在证监会受理的321家首发企业中，新三板挂牌企业有92家，占比28.66%。其中正常审查的新三板企业89家，3家中止审查。在89家排队企业中，34家拟在主板上市、12家拟在中小板上市、43家拟在创业板上市。

　　目前新三板企业可选择在内地IPO、赴港交所IPO以及利用“新三板+H”机制实现同时挂牌和上市，甚至可以选择继续留在新三板，以期待长周期内精选层的推出和差异化制度供给。

　　　　A股IPO之路经历起伏

　　在此之前，新三板企业市场升级之路主要依赖于IPO路径，截至目前，累计已有42家新三板挂牌企业完成IPO。据《》记者梳理，此前在中关村(000931)股份代办转让系统以及全国股转系统揭牌到扩容至全国的周期内，新三板企业实现IPO的寥寥无几，一直未超过10家。

　　全国股转系统自扩容至全国，乃至经历了2014年至2017年的快速扩容期，新三板企业排队IPO的数量逐渐增多，通过IPO路径上市的企业也逐渐增多，并且伴生出新三板二级市场的“集邮”主题投资。这期间还伴随着新三板企业向创业板转板的制度安排呼声。

　　联讯证券新三板首席分析师彭海在接受《》记者采访时表示，新三板企业IPO经历了政策不断变化的过程，从无政策管控，每年一家到两家企业实现IPO，到自2015年下半年开始长达一年半的A股IPO停滞期，再到证监会重新受理新三板企业IPO申请，新三板市场形成IPO热潮，经历了IPO数量的起伏。

　　“而自新一届发审委上任以来，IPO整体过会率陡降，审核趋严，新三板拟IPO企业出现终止审查潮。”彭海表示，预计今年IPO仍将延续整体发审趋严，新经济“独角兽”企业将受欢迎，但整体过会率将会缓慢回升到正常水平。

　　业内人士普遍认为，在新发审委审核趋严的大前提下，新三板企业拟IPO企业不得不在短周期内降低了IPO预期。

　　　　转创业板路径难现

　　另外，自2015年以来，新三板企业对于转创业板的奢望一直未断。此前更高层级的政策对新三板企业转板机制曾明确提出过，但截至目前，新三板企业通过直接转板至创业板的具体政策仍未出台，并且这一资本市场升级路径短期内难以实现。

　　一位专注于IPO业务的律师向《》记者表示，“真正意义上的转板是在各市场之间实现存量股票转板，而非IPO路径的转板，但目前在新三板和创业板之间实现转板几无可能，因为既有法律障碍，也存在较大估值差异。”

　　在法律层面，该律师表示，现行《证券法》下企业公开发行与上市捆绑于一体，而新三板企业在挂牌时并没有公开发行，在法律层面无法实现转板对接。

　　“今后在A股注册制全面推开之时，或可能享受到直接转板机制带来的便捷。”彭海坦言。实际上，这意味需要A股市场先实现注册制，而实现注册制有赖于《证券法》修订完成，因此短期之内新三板企业直接转至创业板难以实现。

　　多元化上市路径不断丰富，但目前新三板企业却遭遇更大的不确定性。彭海表示，新三板企业现在可以实现“新三板+H”形式在香港市场完成IPO，部分新三板企业还可以走扶贫快速通道，但实际上并没有体现出明显优势。

　　据《》记者多方采访，目前新三板企业虽然获得了多个上市路径且IPO主动撤回增多，但IPO路径仍是主要升级之路。截至目前，新三板处于上市辅导阶段的挂牌企业有450家左右。

　　“未来去留还是要看新三板企业实际情况，量力而行，不可随波逐流，一味盲从。”彭海认为。