时隔三年半从中止到终止中迅农科重启IPO再次翻船

　　应收账款和存货周转率低一直是这家农药制剂企业的顽疾。同时，其比自身产品还多的注册商标数量也成为一道景观

　　宿命，对于两度冲刺IPO，却两度折戟的广东中迅农科股份有限公司(简称“中迅农科”)而言，或许真的是一种难以逃脱的无奈。

　　2017年末，头顶“高新技术农药制剂企业”称谓的中迅农科，终于在证监会网站披露了其最新招股说明书。

　　《投资时报》记者注意到，这已是中迅农科二度披露招股书。此前的2014年5月，该公司就已于证监会网站披露其招股说明书，然而仅两个月后，中迅农科就出现在证监会的“中止审查”企业名单中。对此，该公司董事会秘书陈海峰曾表示，公司是因财务资料过期而被暂时中止审查，补充财务资料后即可恢复排队审核。

　　三年半过后，自认“财务资料已补充完毕”的中迅农科再次向证监会递交招股书。然而，颇具戏剧性的是，噩梦再度光临，此次招股书亮相存活时间只是延长了一倍，但结局仍未改变。

　　四个月后，该公司被列入证监会2018年公布的发行股票申请终止审查企业名单。

　　事实上，2014年中迅农科首份招股书一经公布，其经营现金流吃紧、注册商标比产品多、客户分散、多家创投潜伏等情况即广受关注。而2017年再度冲击资本市场时，该公司仍存在应收账款和存货周转率低等问题。针对上述情况，《投资时报》记者发送采访提纲至该公司董秘办，截至发稿日未收到回复。

　　应收账款、存货周转率低

　　招股书显示，中迅农科拟于创业板公开发行不超过2023.50万股，计划募集资金4.56亿元，投资于12000吨/年D-乳酸甲酯及其衍生物系列产品建设项目(二期)、企业工程技术研发中心建设项目、基层营销网络建设项目和补充营运资金。其保荐机构为九州证券。

　　据《投资时报》记者了解，中迅农科主要从事农药产品的研发、生产、销售以及为用户提供专业植保技术服务，主要产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大类农药制剂，药肥混剂为补充产品。此外，该公司已开始涉足上游农药原药及中间体业务。

　　数据显示，2014年至2016年及2017年上半年(下称“报告期内”)，中迅农科应收账款账面价值占流动资产的比例分别为24.68%、26.19%、17.71%和67.58%，应收账款周转率分别为6.30、6.41、7.40 和2.70，而同行业公司的应收账款周转率平均值为11.69、10.85、11.06和4.45。可以看出，中迅农科应收账款周转率明显低于同业水平。

　　这，与其营销体系和客户类型有关。

　　记者注意到，报告期内中迅农科前五大客户收入合计占当期营业收入的比例分别为9.21%、8.85%、9.07%和7.69%，占比均较小。业内资深人士分析指出，中迅农科在全国其他地区的营销网络下沉且遍布全国，以县级经销商为主，主要采取赊销的销售政策。此类客户数量多、分布广，且规模普遍较小，资金实力较弱，回款周期相对较长。

　　与此同时，报告期各期末中迅农科存货账面价值也均在1亿元以上，存货周转率分别为2.04、2.29、2.34 和2.39。而同行业公司同期存货平均值分别为2.95、2.97、3.24和2.51，可以看出中迅农科存货周转率低于行业水准。

　　对此，中迅农科解释称，最近三年公司存货周转率低于同行业水平，主要系为保证旺季销售需求，每年年底需保持相对较高的“冬储”备货水平，因此公司期末存货水平相对较高，导致存货周转率较低。

　　此外，农业生产的季节性也决定了农药制剂的生产和销售具有明显季节性，中迅农科亦不例外。招股书显示报告期内，中迅农科第一第二季度营收占全年营收比例近乎八成。

　　如此季节性特征也对该公司存货和流动资金管理提出了更高要求。其在招股书中表示，销售旺季时，短期内产品市场需求会集中增加，公司可能会面临某些原材料无法及时采购、生产计划安排不当、产能临时不足等影响产品生产的情况；此外在销售旺季时，应收账款会迅速增加，这增加了在旺季时对流动资金管理的难度。

　　多品牌运营费用率较高

　　中迅农科在2008年开始多品牌运营。2014年第一次冲击IPO之前，该公司有三证(农药登记证、生产批准证、产品标准证)的产品为230个，共取得49项专利，但与此同时其却注册了780个商标。截至2017年8月8日，中迅农科拥有300余种农药制剂产品，并注册了937件商标。

　　依靠“品牌分化”，中迅农科一度取得快速增长。从单品牌、双品牌发展到多品牌运作，该公司获得的收益亦逐年增加。仅2017年上半年的营收额就已高出2016年全年营收，而同期利润总额甚至有同比翻倍趋势。

　　不过，多品牌战略考验着一家公司的研发能力和营销能力。报告期内，中迅农科销售费用分别为10,630.79 万元、10,311.37 万元、10,848.94万元和9,483.80 万元，占营业收入的比重分别为18.81%、18.14%、17.84%和15.38%。同行业可比公司销售费用率平均值分别为10.32%、19.17%、 14.70% 和12.11%，可以看出中迅农科销售费用高于行业平均水平。