蒙娜丽莎：规模效应提高盈利能力

　　瓷砖知名品牌，工程零售齐发展。公司为国内瓷砖行业知名品牌，近年来业绩实现快速增长。2014-2017 年，营业收入复合增速26.12%。，净利润复合增速 57.69%。工程端公司与恒大、碧桂园、万科等多家大型房地产商具有良好合作关系，在房产商首选瓷砖品牌中名列前列。零售端公司目前 3000 左右家门店，计划每年增加100-600 家，对经销商加大支持力度，推动渠道下沉，把握二手房市场放量。

　　行业集中度持续提升，利好优质企业。瓷砖行业在下游开发商集中度提升、精装房比例提升、供给侧改革等多因素影响下，集中度持续提升。公司作为行业内优质企业，借机抢占小企业份额，扩大规模的同时，利用规模效应，提高自身盈利能力。

　　薄板/薄砖开拓者，产品引流作用凸显。公司为薄板/薄砖设计及研发领头企业，产品质量稳定，品类丰富，拥有一定的先发优势及议价能力，且拥有与地产商的丰富合作经验。近年来，瓷砖上墙、建筑工程轻量化等趋势为公司带来薄板/薄砖大量订单，提高公司产品综合毛利率，并在工程端市场起到积极的引流作用。

　　盈利预测和投资评级：公司为国内瓷砖行业一线品牌，近年来受益于行业集中度提升，业绩迎来高速增长时期。同时，瓷砖行业规模效应显着，随公司收入规模扩大，盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 2.28 元、2.76 元、3.27 元，对应当前PE 19 倍、16 倍、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：零售渠道拓展不及预期；与地产商合作不及预期；薄板市场需求不及预期等。