维维股份：连续4年商誉暴雷，这些年你都经历了什么？

　　上市公司商誉暴雷已经不是稀罕事了，但多年来商誉持续暴雷的，就值得拉出来遛一遛了。

　　粗略统计，2014-2017年，A股有26家上市公司连续四年计提商誉减值，这其中，有一家“九零后都知道”的公司——维维股份(600300) (600300.SH)。没错，就是那个“维维豆奶，欢乐开怀”的维维。

　　2014年至2017年，维维股份四年共计提减值准备金额约为4497.02万元。持续计提商誉减值之后，截止2018年一季报，公司仍有近4100万元的商誉在账。

　　从明星豆奶到频频商誉减值，维维股份这些年都经历了什么？

　　前情提要：主业受挫 成功上市却难欢乐开怀

　　维维食品饮料股份有限公司成立于1999年，2000年6月于A股主板上市。公司成立初期主打豆奶产品，旗下维维豆奶一度家喻户晓。目前公司主要从事固体饮料、植物蛋白饮料及酒类产品的生产和销售。

　　上市后的维维股份业绩非但没有芝麻开花，反而是震荡走低。2000年到2008年，其归母净利润出现震荡下滑，从1.19亿下降至0.51亿，腰斩一半以上。

　　持续低迷的业绩也反映在了公司的股价上。上市之后，公司股价持续阴跌5年。以下为公司股价截图：

　　在这样的背景下，公司开始将目光瞄向了豆奶以外的业务。

　　进军白酒行业出师不利，巨资并购屡战屡败

　　维维股份最先进军的，是酒类业务。

　　2006年11月，维维股份以8000万的对价收购了双沟酒业38.27%的股权，并在2006年年报中明确表示“公司进军白酒行业作为战略性投资”。2008年3月，公司再次以3600万元增资双沟酒业，将对其的持股比例提高到了40.59%。

　　在双沟酒业连续三年盈利的情况下，维维股份于2009年8月以3.98亿的价格将其售出，随后收购了枝江酒业。

　　但这次收购的公司就没那么幸运了。2009年10月，维维股份收购了湖北枝江酒业51%的股权，收购价格为3.48亿元，无业绩承诺协议，并表产生了6884.77万元的商誉。这也为后来的减值埋下了伏笔。

　　财报数据显示，2017年，由于枝江酒业出现亏损，公司对枝江酒业计提了1800万元的商誉减值。事实上，由于枝江酒业业绩下滑，维维股份早在2014年就已对其计提了1000万的商誉减值。

　　具体来看看枝江酒业的业绩。虽然枝江酒业在并表当期给维维股份贡献了1.81亿的营收和1871.06万的净利润，但仅仅3年之后，2012年开始，枝江酒业的业绩一路下滑。以下为根据公开数据整理的公司业绩情况：

　　然而，在其业绩下滑期间的2013年9月，维维股份却再次以2.4亿元的价格追加收购了枝江酒业20%的股权。追加收购后维维股份对枝江酒业的持股比例达到了71%，但由于枝江酒业的业绩并无好转而是继续走低，2014年，维维股份不得不对其计提了1000万的商誉减值。到了2017年，因枝江酒业亏损193万元，公司再次对其计提了1800万的商誉减值。

　　除了枝江酒业以外，维维股份还陆续收购过其他几家酒业公司，但收购的结果大多并不理想。2012及2013年，维维股份分别收购了贵州醇酒业51%股权和徐州天杰酒业100%股权。然而贵州醇并表首年就亏损1296.50万元，天杰酒业并表首年也是亏损97.62万元。好在两家公司在并购之时并未形成商誉，因此除了亏损之外，并没给公司带来商誉减值的二次伤害。

　　虽然维维股份多年来或购买或设立了多家酒业子公司，但事实是，从2012年至2017年，维维股份酒类销售业务的营收和毛利率持续下滑，营收从18.55亿元降至6.57亿元，毛利率由43.93%下降至30.45%。

　　当初大力推进的酒类业务，如今已逐渐成为公司业绩的短板。

　　出征茶业又亏损，多元化再受挫

　　维维股份连续两年计提商誉减值的另一家子公司是怡清源茶业。

　　2013年12月，维维股份以7650万元的对价收购了湖南省怡清源茶业有限公司51%的股权。公司在2013年年度报告中表示：

　　怡清源茶业在2013和2014年净利润分别约1985万和2149万。然而到了2015年，怡清源茶业营收同比下降45%至8225万元，净利润为亏损1590万元，维维股份对其计提了1075万元的商誉减值。

　　到了2016年，怡清源营收继续下滑至7907万元，净利润虽为盈利1114万元，但因扣除业绩对赌的赔偿后盈亏平衡，维维股份对其商誉继续计提了662.02万元的减值。此次减值后，当初收购怡清源时形成的商誉已被全额计提减值。因此当2017年怡清源净利润再次出现亏损1380万元时，公司不必再对其计提商誉减值。

　　不过，维维股份收购怡清源时，原实控人对怡清源2013年至2015年业绩做出承诺。由于怡清源2015年业绩不达标，维维股份在2017年收到了2867万元的业绩补偿款，占公司当期净利润的38.3%。

　　煤矿地产进又出，多元化一地鸡毛？

　　事实上，十多年来维维股份沾手的行业远不止上述的酒和茶，公司还先后在煤炭旅游甚至房地产等业务上投资。来看维维股份曾有过的部分资本动作：

　　其中，正兴煤化是乌海西部煤化的收购主体，后改名为维维能源。但由于其债务高企，维维股份已在2013年将其处置，期初至处置日维维能源净利润为亏损8694万元。目前维维股份已基本退出煤炭行业。

　　而上表中徐州南湖花园度假村85%股权也于2016年12月被维维股份连同维维印象城100%股权、维维万恒置业100%股权一起转让给了控股股东维维集团。

　　业务重心再次回归主业 维维能否再开怀？

　　在不同领域兜兜转转十几年，那维维股份的业绩到底如何？直接看图：

　　财报显示，2014-2017年，维维股份扣非后归母净利润连续三年下滑，至2017年，公司扣非后归母净利润亏损约0.86亿元。

　　此外，公司的资产负债率一路上升，由2013年的53.88%升至2016年的61.51%，2017年虽有回落，但仍高达60.15%。

　　业务拓展这么多年，利润反不如从前。在众多领域转了一圈后，维维股份在2017年年报中表示要回归主业：

　　到这里不得不提下另外一家“卖奶”的上市公司——VITASOY INT'L(0345.HK)，又名维他奶。同样是上市多年，同样是卖豆奶起家，不同的是维维股份在发展中逐渐走向了多远化，而维他奶始终围绕主业精耕细作。来看看维他奶的业绩：

　　2008-2017财年，其营收由22.19亿元增加至48.17亿元，增加了1.17倍；扣非后归母净利润由1.89亿元增加至5.4亿元，增加了1.86倍。

　　再来看看维他奶的股价走势图：

　　维他奶上市首日总市值只有不到10亿港元，目前总市值已超过240亿港元，成为港股着名的长牛股和现金奶牛；2006年至今，现金分红总额折合人民币约23亿元，派息率高达68%。

　　18年前，维维股份刚上市时，总市值就曾一度突破60亿元，而目前总市值仍只有不到65亿。

　　所以说，真的是卖豆奶这个行业不行了么？(GCH/JW/YYL)

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