新三板公司治理成败关键何在

　　【一缕清辉】 2018年上市公司并购新三板更趋活跃，与IPO审核趋严以及新股发行放缓有关。

　　宋清辉

　　判断一家企业的企业质量有很多判断标准，例如业绩表现、员工薪酬及流动率，及产业未来的发展方向，也可以通过其是否进入资本市场作为判断参考。

　　进入资本市场是不少企业的梦想，既可以在资本市绸得融资，又可以增加公司的品牌知名度。以A股为例，在当前核准制的发行制度下，符合要求的企业数量在我国企业庞大的基数中占比极少，而且企业在审核过程中还有折戟沉沙的可能，顺利上市还需要经过不少波折。如果企业能够通过这些层层“考验”登陆A股市场，可以在一定程度上反映出企业的优质性，毕竟能够达到上述指标实属不易。若是上市公司年年表现稳定、分红乐观、股价合理，这种上市公司将是极为优质的公司。

　　但对于一些规模相对较小的企业，通过层层关卡进入A股市场，是个很美好的梦想。在无法触及A股市场的情况下，这类企业可以退而求其次，尝试其它分层结构，如新三板、区域性股权交易市场等其它门槛相对较低的平台。

　　但值得一提的是，能够进入新三板并不表示未来一帆风顺。近两年来，有关新三板的负面新闻开始增多，近期出现彩虹光未能筹集到审计费用的消息，反映出新三板挂牌企业也并没有太多的优越地位，持续经营不善、运作不佳的企业，还是存在的。不过这是新三板挂牌企业的特殊性，而非普遍性。新三板中也有不少优质企业，且这类优质企业很有可能会成为A股上市公司并购的目标。

　　根据清晖智库统计，2018年至今已有超过30家A股公司宣布并购新三板公司，涉及交易总额超70亿元，涉及家数和交易额分别是2017年同期的2倍多和3倍多。从一系列市场政策、环境及多方面因素分析，2018年上市公司并购新三板更趋活跃，与IPO审核趋严以及新股发行放缓有关。部分新三板公司无法通过IPO融资，因此选择了被并购。上市公司并购意图大同小异，往往是出于行业整合或多元化发展战略，之所以多起并购的对象都是新三板挂牌企业，从公司治理的角度来看，相较于未挂牌的公司，新三板治理更为规范，财务数据更真实。

　　总体而言，中小企业挂牌新三板，最直接的影响是企业规范化，即从挂牌前的高层、领导、实际控制人说了算，到挂牌后的由董事会、股东大会说了算，实现“人”治到“法”治，令企业能够规范运作。在财务管理方面，由于相关法律法规的要求，挂牌企业必须按照《企业会计准则》核算、编制并披露财务报表，让平台监管者、公司投资者、外界观察者和市场监督者都能清晰明了知晓公司的财务情况。虽然未挂牌公司也可以做这些，但对他们没有强制性的要求，否则也不会像彩虹光那样发布无可奈何的公告解释说明。

　　(作者系知名经济学家)