业内人士：新时代IPO更考究细节 中小企业或难以突围

　　2018年5月19日，2018企业成长与资本战略论坛暨第四届董秘俱乐部年会在深圳举办，会上，针对“新时代IPO之路将何去何从”的论题，在华扬资本高级合伙人胡春的主持下，中金公司投资银行部董事总经理潘志兵、广东华商律师事务所高级合伙人周燕、天职国际会计师事务所高级合伙人陈志刚、汉坤律师事务所合伙人薛冰4名来自知名投行、律所及审计机构人士各抒己见并展开激烈的思想交锋。

　　下为本次论坛演讲实录，经（ipo3.com）编辑整理：

　　资本市场大格局下 IPO监管理念的变化

　　潘志兵：IPO其实是一个比较沉重的话题，它现在第一个特点是严，过会率很低，发审委以来，过会率已经创新低了，这是第一个特点；第二个特点是慢，以前我们中金公司会听到各种催报材料的声音，我们以前的目标一周可能要报十家，但是现在大家也看到一周上会的也才三四家，能拿到批文的也就一两家，我初步估计今年一年能过的可能100家不到。

　　周燕：昨天晚上大家可能有注意到，证监会发言人说我们目前对于IPO审核的标准并没有变，只是从严了。这个其实是针对前段时间市场上的一些传言做了澄清。刚刚潘总说到现在报会的企业已经很少了，我们从法律这个角度来讲，除了独角兽，其实现在的IPO对中小企业来说，在法律层面的要求也严了很多，比如说资金占用问题，像以前如果你后来把这个问题解决了，只要你公司体量够大，也还是会过会，但是现在这种情况过会的可能性很低了。目前ipo慢主要是受独角兽企业影响，如果这个阶段过去ipo进程将加快。

　　陈志刚：刚刚潘总说了现在IPO的特点是严和慢，这个理念是否正确，我们也只是从微观的角度分享了一下我们自己的看法，我觉得IPO的严，以前是严格，现在是严酷。但是另一方面，我是觉得IPO会越来越快，尤其是在独角兽这个因素消除后，其实在去年的金融经济会议上，监管层就提出了要服务实体经济，提高直接融资的比例。

　　潘志兵：排队企业不符合标准的不如先撤，这样，堰塞湖通了之后，从报材料到过会拿批文上市只要6个月是有可能的。

　　陈志刚：ipo上会最受关注的点有三，一是注重细节，披露的数据越来越细，越细财务数据越容易出现数据打架的情况；二是，注重真实性，真实性与业务逻辑挂钩；三是延伸性，从上市公司延伸到董事长、董监高的流水审查，从上会企业延伸到客户，供应商，以前只要发函现在现场走访，从上会企业延伸到供应商审查。

　　陈志刚：被否的最主要的三个财务指标：毛利率、利润增长远远高于收入增长、财务规范性不达标如资金使用规范性。

　　周燕：我觉得比如说资金占用、无实质交易的商业汇票、关联关系也都是会被重点关注的内容，但归结到根源上其实就是企业的真实性，比如说一些新三板转板企业，在信息披露方面，要保持一致性，在报告期内要朝着严格的目标去规范。

　　胡春（主持人）：总之，真实的美才是真的美。接下来的问题是，现在去报IPO，对于业务和行业有什么样的要求？或者我再细分一点，就是目前哪些行业不建议去IPO？

　　潘志兵：其实现在中小企业去IPO会被“歧视”，我的建议要想好到底适不适合去独立IPO，主要从三个方面去考虑，第一是概念好不好，第二是有没有一定的规模，第三是规范性。所谓概念就是有没有核心技术或者优势，比如说有什么核心专利，说在市场上占据着龙头地位；第二个是规模，老实说昨天虽然有这个答记者问，澄清了市场上那些3000万、5000万、8000万的传言，但其实为什么要有这个回答，之前已经有两个证券管理办法了，为什么又要有窗口指导，这个是不是涉及到有法不依，会不会因为有这种质疑的声音所以才出来澄清，所以这个东西有多大的可信度，我们也不知道；第三个，刚才陈老师和周老师也说了这个规范性的问题，比如说财务不规范，有家企业是17年上会的，但是它的报告期是2013年、2014年、2015年这些，你想想2013年那都多久以前了，所以这个规范性要加强，我觉得企业至少要80%的规范度才可能被接受。总的来说，中小企业如果想在IPO胜出，还是要慎重一点，不然的话还不如个一些上市公司并购。

　　胡春（主持人）：以前的话，一家企业想要过会的话，整容可能不行，但化妆可以，但按潘总的意思，现在可能化妆都不行了，要整容才行。

　　接下来我问三个问题，第一个是对于现在已经在会里的利润没过5000万的，应该怎么做？

　　第二个是现在利润在3000-4000万的企业要不要报IPO？

　　第三个是像刚刚周总说的资金占用或者关联交易，如果钱已经付出去了，应该怎么办？

　　潘志兵：我了解到的是具体情况具体分析，像有些企业它利润没到5000万，我们建议它撤，但它坚决不撤，后来就说要来查它，它说那就来查吧，后来就没结果了，当然也有一些没撤但是过了的，总的来说，要不要撤，看运气。

　　净利润较低的排队企业是否应继续IPO

　　周燕：我认为无论利润多少，只要想走资本道路，就应该早做准备，上周就有最后一年利润不满8000万的企业在上交所过会，所以，我一直认为企业上市要遵循双规定律，规模和规范，现在的话还要加上一个，运气。

　　如果，企业不规范就不要上了，如果是个规范的企业的话，分两种情况，如果行业很受追捧，增长性比较好的话，比如生物医药行业，可以选择港股，但港股的市场化程度特别强，如果行业和成长性不那么具有优势的话，那就不要选择港股，可以选a股。另外，三四千万利润的公司可以选择并购重组上市，目前并购很火，很多上市公司在寻找并购标的。

　　陈志刚：我觉得目前利润三四千万的企业眼光要放长远，我认为目前五千万，八千万的标准是短期的，主要是受独角兽企业影响，要控制流入。三四千万利润的企业目光要长远，坚持下去，但前提是对企业有信心，如果没信心或者抱有侥幸那就赶紧撤吧。

　　潘志兵：在市场特别热的时候要冷静，在市场很冷大家都不看好的时候，要积极。

　　周燕：机会永远是给有准备的人，祝各位好运。

　　陈志刚：刚刚我提到企业被否的三大原因，有一个是内部控制不健全，这是一个框，就是工作一定要扎实，眼光要长远。

　　独角兽发行CDR更多在于象征意义

　　潘志兵：我觉得CDR的标准已经在了，标准很高，那我判断，今年CDR应该会推，但不会放量，个人猜测可能有三家，小米、阿里，京东。另外，独角兽企业多为互联网企业比如今日头条这种，这些互联网企业在财务规范性方面可能很多都不满足目前国内a股的要求，所以，我估计，CDR今年应该是雷声大雨点小，象征意义大于实质意义。

　　陈志刚：我个人认为，独角兽企业上a股可能会对a股的制度有一些正面影响，在此我有一个期待，期待a胡市场能给童年时代的独角兽企业一些机会，并不一定要等到独角兽长大。

　　周燕：其实，国外市场，CDR已经很成熟，我们也应该向更成熟的资本市场学习、推进。有券商跟我透露，有一家独角兽企业已经做好了发行CDR的准备。

　　对新三板的看法

　　陈志刚：我认为现在新三板大规模摘牌很正常，与以前挂牌的火热形成一个很好的对比，可以把投机分子洗出去，我认为新三板还是存在很多投资机会的，我对新三板并不是那么悲观。

　　周燕：我认为新三板的发展主要要看政策，两三个政策下来，发展也会很快的。对于新三板企业是否转板，我认为如果规模和规范性都可以的话，可以选择细挂牌转板，如果规模还不够，可以选择继续留在新三板，但一定要做好规范性。

　　胡春（主持人）：我很同意周律师的观点，规范性特别重要，无论是上市公司还是新三板公司都一定要做好规范性。

　　潘志兵：我认为挂牌新三板还是有很多好处的，不是那么一无是处。从功利角度来看，不考虑挂牌成本，挂牌新三板具有很大的税收优惠。另外，挂牌新三板在并购和获得投资机构投资方面也有一定的好处。