东阿阿胶提价失灵

    来源: 证券市场周刊 作者:杜鹏

    摘要: 提价上瘾的东阿阿胶突然发现这一招儿失灵了,那么接下来上市公司将何去何从呢?以牺牲销量为代价的提价行为,无疑是拔苗助长。提价上瘾的东阿阿胶(000423.SZ)2017年年底又对主力产品提高了出厂价。然

      提价上瘾的东阿阿胶(000423) 突然发现这一招儿失灵了,那么接下来上市公司将何去何从呢?

      以牺牲销量为代价的提价行为,无疑是拔苗助长。

      提价上瘾的东阿阿胶(000423.SZ)2017年年底又对主力产品提高了出厂价。然而,这次提价并没有带来预期的效果,2018年一季度的业绩令市场大跌眼镜。

      2018年一季度,东阿阿胶实现销售收入16.96亿元,同比增长1.17%;实现归属于母公司的净利润6.09亿元,同比增长0.80%,扣非后净利润5.97亿元,同比增长2.02%;EPS0.93元。

      对于这份基本没有增长的成绩,市场选择用脚投票,季报公布当天股价以放量跌停收盘。对比提价幅度和业绩增速可以发现,东阿阿胶主力产品在提价之后销量出现显着下滑。与此同时,公司应收款出现大幅增加,而销售费用却异常下降,粉饰业绩之嫌明显。

      提价后销量大降

      按照2017年年报划分,东阿阿胶主营产品有阿胶系列产品、医药贸易、其他、其他业务,2017年分别贡献收入62.89亿元、1.36亿元、9.2亿元、2742万元,阿胶系列产品是上市公司最主要的收入和利润来源。

      公司阿胶系列产品主要包括阿胶产品(阿胶块、复方阿胶浆)和阿胶衍生品(桃花姬阿胶糕、小分子阿胶和九朝贡胶),其中,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕是公司的三大主力品种。

      对于这三大主力品种的销售情况,东阿阿胶没有做任何披露,信披非常粗糙。不过,公司的阿胶系列产品主要由母公司经营,由此可以一窥端倪。

      2018年一季度,东阿阿胶母公司实现收入13.59亿元,同比下降7.19%。 就在2017年收官之前,东阿阿胶还对主力产品进行了提价,这也就意味着公司的主力产品销量出现明显下滑。

      2017年11月20日,东阿阿胶公告称,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。

      在阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕这三大主力产品中,前两者是上市公司最主要的收入和利润来源,其中又以阿胶块占比最高。保守按照5%的价格提升整体幅度计算,2018年一季度,公司阿胶系列产品的销量至少下降12%。

      这并不是东阿阿胶首次提价。自2005年华润入主、秦玉峰任总经理起,公司开始实施“价值回归”的长期战略,步入提价轨道。时至今日,阿胶块陆续提价17次,单次涨幅在5%至60%不等,每公斤出厂价由不足200元上升至超过3000元,提价幅度足足有15倍。

      从业绩上来看,2006年、2017年,东阿阿胶母公司收入分别为7.03亿元、60.67亿元,收入增幅为763.02%。结合出厂价可以粗略推算出:公司阿胶系列产品的销量由2006年的3515吨下降至2017年的2022吨,销量下降幅度高达42.48%。

      对于消费品企业而言,这种以牺牲销量为代价的提价行为,无疑是拔苗助长。

      经过连续大幅提价之后,东阿阿胶目前产品的价格远远超过竞品。京东商城官方旗舰店显示,240克的盒装东阿阿胶片价格为1295元,240克的盒装福胶阿胶片价格为760元,前者比后者足足贵了535元。而如果两者产品并没有本质上的差异,具有价格优势的福胶自然会分流掉不少客户。

      更为值得警惕的是,就连阿胶产品本身也在不断遭受各界质疑。

      2月18日,国家卫计委下属的公益热线官微发布微博“过年不值得买之阿胶”:阿胶在保健品中的段位一直很高,有种种功效的光环加持:补血、止血、养颜、安胎、抗疲劳、抗癌……不过,请透过现象看本质,阿胶只是“水煮驴皮”;驴皮的主要成分是胶原蛋白,而这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸,并不是一种好的蛋白质来源。

      一石激起千层浪,这条微博引发了大量网友热议。目前这条微博虽已经删除,但争议却并未因此平息,认为阿胶所谓养生功效并不靠谱的人依然不在少数。

      这关系到东阿阿胶的立足之本,值得公司高度重视。

      原材料困境

      在过去的十多年中,原材料涨价是东阿阿胶连续提价的一个重要原因。

      驴皮是生产阿胶最重要的原材料,一头驴产湿驴皮30斤,对应大约5公斤干皮,而3公斤干皮产一公斤阿胶。过去20年,东阿阿胶面临的严峻事实是:毛驴存栏量锐减,原料市场供需紧张。

      国家统计局编发的2016年《中国统计年鉴》显示,1996年年末,全国驴存栏量为944.4万头,此后这一数字就以下滑为主,2006年年末下降至730.6万头,到2015年年末仅剩542.1万头。

      毛驴存栏量持续下降,一个重要原因是农业快步迈入机械化时代。在现代农业面前,毛驴的耕种、役用价值已经无足轻重,所以家庭养殖量越来越少。

      另外一个最主要的原因是受制于毛驴的繁殖特性,农户养驴的经济性远不如养猪和养牛,这就决定了毛驴存栏量很难提升。

      毛驴资源的稀缺性直接推动驴皮收购价格飙升。据东阿阿胶公布的数据,2000年前后,每张驴皮价格在20多块附近,2016年价格已升至超过2500元,16年的时间内驴皮价格涨幅超过100倍,但仍没有止住毛驴存栏量的下滑。

      据山东阿胶行业协会2016年初统计,阿胶年总产量在5000吨以上,熬制1000吨阿胶通常需要70余万张驴皮;东阿阿胶每年所需驴皮在400万张左右,而国内供应总量不足180万张,即使考虑海外来源的补充,原料供应缺口将继续存在。

      为了应对原料危机,东阿阿胶过去几年采购了大量的驴皮。

      财报显示,2013-2017年各年末,公司的存货账面价值分别为5.51亿元、14.64亿元、17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元。在存货结构中,增速最快的是原材料,从2013年的1.06亿元增至2017年的19.54亿元。按照每张驴皮2000元的采购价计算,截至2017年年末,公司储备驴皮数量有100万张左右。

      按照熬制1000吨阿胶通常需要70余万张驴皮计算,公司目前储备的驴皮能够熬制1400吨左右的阿胶。东阿阿胶2017年母公司收入60.67亿元,按照阿胶块3000元/公斤的出厂价计算,公司全年销售阿胶的数量为1700吨左右。

      从上面的数据看出,目前的驴皮储备量可以满足上市公司10个月的需求量,那么10个月之后怎么办呢?

      为了长效解决原材料问题,东阿阿胶给出的药方是:实行毛驴活体循环开发,加大活驴掌控和驴皮采购力度,积极加强全球原料资源掌控;建立两个百万头毛驴基地,创新规模化养殖合作模式,掌控国内主要毛驴交易市场。

      东阿阿胶总裁秦玉峰曾在多个场合表示,公司争取在2020年实现驴皮的自给自足。这一目标能否实现仍有待观察。

      应收账款大幅增加

      2018年一季度末,东阿阿胶应收票据高达11.06亿元,相比期初增加5.55亿元,增幅为100.51%;相比2017年一季度末增加8.36亿元,增幅为309.63%。

      这样的增幅远超收入增长水平。

      事实上,不光应收票据大幅增加,公司应收账款也出现明显增长。2018年一季度末,公司应收账款账面价值为5.23亿元,同比增加1.55亿元,增幅为42.12%,同样显着超出收入增幅。

      对于应收大幅增加,东阿阿胶在2018年一季报中称,主要受销售收到的银行承兑汇票回款尚未到期影响。

      尽管银行承兑汇票回款的风险极小,但是应收票据的大幅增加至少说明两点:第一,东阿阿胶放宽了对下游客户的信用周期,从而维持住收入规模不下滑;第二,下游的经销商客户可能手头资金已不宽裕,拿不出来现金购货,下游经营状况恐怕不乐观。

      2018年一季度,东阿阿胶收入仅同比增长1.17%。很显然,如果没有应收票据和应收账款的大幅增加,一季度的收入将出现显着下滑。

      应收账款和应收票据大幅增加,再叠加存货的高增长,导致公司经营现金流非常难看,2018年一季度,公司经营现金流净额为-3.88亿元。

      除了应收以外,销售费用的下降对业绩也贡献颇大。

      2018年一季度,东阿阿胶销售费用为3.07亿元,同比减少6480万元,下降幅度达到17.44%。对于销售费用的下降,上市公司2018年一季报没有给出解释。

      一季度,东阿阿胶的销售费用率为18.09%,而2015-2017年一季度分别为21.06%、21.6%、22.17%。

      对比可以发现,东阿阿胶2018年一季度的销售费用率显着低于前三年同期。因此,不能排除上市公司存在刻意压缩费用、粉饰利润之嫌。如果没有这笔销售费用的减少,上市公司2018年一季度利润很有可能出现下滑。

      对于以上问题,截至发稿,《证券市场周刊》记者仍未收到上市公司方面的回复。

    关键词:

    东阿阿胶,一季度,增加,下降,上市公司

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