上海凤凰 涅重生还是穷途末路？

　　如果上海凤凰(600679)利用现有资金，加大研发投入，或许能为企业的转型带来一线生机。

　　我的父辈们结婚的时候，结婚三大件是自行车、手表和缝纫机。可以说自行车在中国人的家庭中曾经占据举足轻重的地位，最知名的自行车品牌包括飞鸽、金鹿、永久和凤凰。

　　上世纪80年代，李鹏总理曾送给布什总统夫妇两辆飞鸽自行车作为国礼，可见当年飞鸽品牌多么深入人心。而如今，飞鸽品牌几乎退出了普通自行车的生产领域，以生产毛利较高的童车为主了。金鹿的重型自行车由于载重较多，曾经非常受欢迎，如今很少见了。永久倒是一直在美利达、捷安特牢牢把控的市场上苦苦打拼，通过低价、花样繁多来吸引年轻人尤其是学生购买。而上海凤凰(600679.SH)作为百年老厂，上市公司，也在盈亏线上苦苦挣扎。

　　突然有一天，共享单车百花齐放。

　　2017年5月6日，上海凤凰发布公告，称旗下子公司签订重大战略合作协议。协议的主要内容是，公司控股子公司上海凤凰自行车有限公司与东峡大通(北京)管理咨询有限公司(ofo共享单车运营方)在凤凰品牌宣传、自行车及零部件生产制造和技术研发等方面进行战略合作，合作内容系公司日常业务。协议约定的500万辆采购量将给凤凰自行车带来约4000万元的收益。简单测算，公司每代工一辆ofo共享单车的收入是8块钱。

　　至此，全国最大的自行车厂商之一，上海凤凰彻底沦为代工厂。

　　共享单车带来的生意

　　我生活的城市堵车严重，同时为了顺便锻炼身体，我每天骑自行车上下班。短短两年，满大街的小黄车小橙车小蓝车小绿车呼啸而来，如今，我骑着美利达在车群里反而有点特立独行。

　　许多人都在质疑共享单车的盈利模式，当摩拜、ofo纷纷被收购的时候还理不清它们的逻辑。其实对于共享单车们来说，培养了用户移动支付的习惯，就是它们最大的盈利模式了。

　　据艾瑞数据，移动支付从2013年的不足1万亿元规模，发展到2017年的117万亿元规模，经历了爆发式的发展。滴滴打车、共享单车等各种新兴业态，大大加快了移动支付的市场规模，看似毫无盈利能力的共享单车，恰恰培养了用户在高频次小额消费领域的支付习惯。如果说打车软件养成了职场白领的移动支付习惯，那么共享单车则是培育了广大学生的移动支付习惯，从梯队建设角度来说，影响非常深远。

　　上海凤凰也算是抓住了机会。2017年5月开始为ofo共享单车代工，每代工一辆ofo共享单车的收入是8元。

　　在公告发出的时候，我认真思考了一下，这8元的毛利如何核算。是按照来料加工方式处理，还是按照购销进行处理？从财务报表看，两种核算方式带来的利润基本是一样的，前者只会实现4000万元的销售收入，而后者会按照ofo的采购价计算销售收入。

　　2017年年报公布的时候，真相大白：2017年度，上海凤凰合并营业收入为14.28亿元，其中自行车的生产与销售业务收入为11.42亿元，占公司合并营业收入的80%；与2016年度相比，该部分业务收入增长6.99亿元，增幅达57.42%。该增长主要是公司2017年度与ofo进行战略合作所产生。

　　很显然，上海凤凰采用了第二种方式核算，加大了营业额，使财务报表更“好看”了一些。

　　报告期内，公司实现营业收入14.28亿元，同比增加126.63%；营业成本12.18亿元，同比增加154.87%；三项费用合计为1.26亿元，同比增加30.02%；实现归属母公司的净利润7682.41万元，同比增加45.26%；实现每股净收益0.191元，同比增加45.80%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润5200.25万元，同比增加了31.41%。

　　由于合同条款的苛刻，以及核算方式的选择导致代工小黄车业务的毛利极低。据公开数据，ofo的单车采购成本大约在300-400元，按照上海凤凰披露的代工费标准计算，此项业务的毛利率大约2%-3%。在代工单车极低的毛利率的拉动下，公司综合毛利率也从2016年的24.17%降到了14.72%。

　　从公司近年来的毛利情况看，由于2015年收购了江苏华久辐条制造有限公司(下称“华久辐条”)，长期低毛利的情况在2016年得到了改善，但是2017年由于从事极低毛利的代工ofo业务，使公司的毛利率骤降。

　　据年报披露，2017年根据计划采购整车177.73万辆，当期确认收入5.97亿元。也就是说，公司2017年14.2亿元的全部销售收入中，仅小黄车业务带来的就占42%。

　　为什么上海凤凰连毛利这样微薄的单子也接呢？因为国产(不含台湾)自行车行业越来越萎靡不振。

　　笔者是一个自行车爱好者，曾骑行青海湖，从自身经历可以发现，国内市场基本上没有内资品牌的市场。高端碳纤维车以进口品牌为主，中低端产品又被美利达、捷安特打压的抬不起头来。上海凤凰2015年亏损，2016年微利，如果2017年再不接这样的生意，距离ST就越来越近了。

　　但是接这样的单子，一方面大幅度拉低了公司的平均毛利率；另一方面，也是一种饮鸩止渴的手段。因为共享单车的方向，就是杀死传统的自行车市场。

　　在共享单车普及之前，国产单车在1000元以下尤其是500元以下的自行车市场还是有足够的生存空间的，但是共享单车出来以后，300-500元的价格可以骑共享单车几年了，再加上单车被盗现象严重，对于这部分客户群体来说，为什么还要买自行车？

　　从这个意义上讲，上海凤凰其实是在给自己和自己的同行掘墓。

　　业绩令人忧心

　　ofo最近频繁传出不利消息，对上海凤凰有多少影响？

　　从现金流量表来看，公司的经营性现金流量净额为4015万元，说明公司销售出去的产品基本收到了现金，小黄车虽然自己有资金压力，但给上游供应商的货款还是很及时很到位的。

　　但是由于2017年起对代工小黄车业务的依赖程度大幅提升，超四成营收来自于此，74%的营收来自前五名客户，一旦小黄车在残酷的竞争中出现了问题，公司的业绩将经受断崖式下跌。而且，现在支付宝已经不再主推小黄车，而是技术含量更高的Hello单车为主了。因此，新的年度，上海凤凰的业绩令人担忧。

　　在主流的共享单车中，小黄车的口碑几乎是最差的。有次我的自行车坏了，去骑共享单车上班，结果走了差不多一公里，遇到的七八辆小黄车都是坏的，最后刷了一辆摩拜才顺利出行。

　　为什么小黄车又难骑又容易坏？ofo的设计不合理是一个方面，上海凤凰的技术实力和品质控制也是一个方面。据2017年年报，上海凤凰的研发支出仅占营收的0.82%，如此之低的研发支出，在一个竞争激烈的行业，濒临淘汰也是非常正常的。

　　除了代工小黄车的业务，公司的核心营收主要来自一家生产辐条的子公司。公司2017年利润总额1.2亿元(净利润9913万元)，其中小黄车业务带来了4000万元的毛利，而辐条子公司则带来了5111万元的利润。

　　华久辐条是在2015年被上海凤凰收购的，形成了3.85亿元的商誉。很难想象一家辐条厂竟然成为上海凤凰的主要盈利子公司，贡献了超过一半的净利润。对于这部分商誉的核算，也引起了审计师事务所的关注。

　　2017年，上海凤凰卖掉了两家子公司的股权，一是江苏雷盟100%的股权，收益4303.8万元，这是做电动自行车的；二是华德塑料5%的股权，收益2251.6万元。

　　由于非经常性损益超过5000万元，所以上海凤凰2017年财报的净利润水分较大。从并表情况看，子公司中除了华久辐条和凤凰天津，几乎都是亏损的。

　　2018年以来，ofo在摩拜单车和同门Hello单车的打压下，生存空间越来越窄。对上海凤凰的影响也传递到了一季度季报里，4月20日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为508.34万元，较上年同期减51.39%；营业收入为1.64亿元，较上年同期减42.75%。

　　营收和净利润大幅度下滑，这家建厂120年的老牌企业，如今竟然走到了生死存亡的边缘。

　　从财务报表来看，公司的资产负债率只有26%，经营性现金流净额常年为正数，经营指标还没有达到无法扭转的地步。随着“一带一路”战略的实施，随着电动车市场的增长，以及共享单车市场的逐渐规范，如果公司利用现有资金，加大研发投入，或许能为企业的转型带来一线生机。

　　传说凤凰每500年在烈火中重生一次。上海凤凰，这个曾经充满了国民记忆的辉煌品牌，还能够成功涅盘吗？

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