新三板传媒互联网行业2018中期策略：内容全面付费时代来临

　　根据我们的互联网行业研究框架，从用户ARPU值和流量两个维度，2018下半年我们推荐内容付费和小程序带来的流量红利机会。我们认为互联网投资机会在短中长期分别是：1)短期：我们看好内容付费和小程序；2)中期：线下市场渠道下沉以及Z时代的00后及垂直细分领域的女性用户等；3)长期：我们仍然看好AR/VR新技术带来的内容与互联网的大变革和海外庞大的市场机会和更广阔的空间。

　　内容全面付费时代开启，内容付费率不断提升，拥有内容平台和持续产生优质内容的公司将受益。版权保护力度增强、用户需求及优质内容是内容付费的三大驱动因素。1)视频付费市场走向规模化，市场与用户规模将保持持续增长，2018年有望突破1亿用户规模。截至2018年2月，爱奇艺与腾讯视频宣布其付费会员规模已达6010万和6259万；2)网络文学版权环境日趋规范，超7成用户为阅读付费。2017年版权市场规模逐步增长至6365亿元得益于网络文学版权保护机制不断完善。2017年我国移动阅读71.9%的用户发生过付费行为，26.0%的用户每月订阅小说的花费在21-50元；3)音乐付费市场及用户规模预计持续增长。根据艾瑞咨询的预测，2018年中国在线音乐市场规模将超5亿人，付费用户市场规模将达43.7亿；4)知识付费稳步发展，用户付费习惯逐步养成。根据艾媒咨询预测，2020年中国有声书市场规模达到78.3亿元，2019年用户规模将达到4.86亿。

　　小程序激活10亿用户生态流量，电商及游戏爆款先出，各行各业有望全面开花，迎接流量红利窗口期。小程序特点以轻量化操作受青睐，低频、刚需小程序或可替代app，留存率低可通过卡券、大数据分析精准营销及自有APP提高用户沉淀。小程序爆发的4个驱动因素：1)依托微信庞大的生态流量，小程序爆发式增长月活至4亿。2018年3月，微信小程序月活跃人数增长至4.05亿人；2)超过50个入口渠道超5成用户通过分享及公众号接入。5成用户通过分享与公众号等渠道接入小程序，通过用户分享新增用户占比达到32%，总体用户占比达到21%。公众号用户占比分别达到22%。其他入口还包括扫码、搜索、跳转、支付、识别码、LBS、卡券等渠道；3)完整商业闭环连接线下更多场景做渠道下沉。背靠微信10亿用户触及更广泛人群如00后、中老年人及低线人群，形成完整商业闭环连接线下做渠道下沉；4)多方资本布局小程序，助推小程序公司发展。根据鲸准数据显示，部分小程序企业已进行多轮融资，第三方技术服务公司快速增长助行业发展。

　　投资建议。我们从互联网行业里的用户ARPU值和流量两个维度推荐：1)从用户ARPU值提升来看：我们认为持续生产优质内容及拥有大量优质内容或IP、用户的平台公司将受益；2)从用户流量红利来看：小程序激活生态流量新一波红利窗口期，其中拥有小程序开发技术的服务商是率先受益的公司。我们建议重点关注平治信息(300571,股吧)(300571.SZ)、全景网络(834877.OC)、城市传媒(600229,股吧)(600299.SH)、新片场(834630.OC)和爱范儿(839758.OC)、华强方特(834793.OC)、智明星通(872801.OC)、大地院线(837015.OC)。

　　风险提示：知识产权风险、市场竞争加剧风险、产品持续开发与创新风险。