华谊兄弟财务状况比质押更让人担忧 偿债能力减弱

　　作者 | 十六

　　流程编辑 | 刘博钰

　　最近一段时间谁最火，崔永元！最近谁最窝火，范冰冰！最近哪家公司股票跌的惨，华谊兄弟(300027,股吧)！而今天大家都在传言，华谊兄弟的王氏兄弟已经提前套现。

　　但是，这华谊兄弟跌的惨这事主要和冯小刚有关，基于此，我们就从华谊兄弟和冯小刚的渊源说起。

　　2015年11月，时值并购之秋，华谊兄弟发布公告，拟以10.5亿元投资冯小刚控股的浙江东阳美拉传媒有限公司(以下简称“东阳美拉”)70%的股权。东阳美拉当时财务状况如何呢？根据公开信息，东阳美拉当时未经审计的资产总额仅为1.36 万元，负债总额却达1.91 万元，所有者权益为-0.55 万元。

　　如此倒推，华谊兄弟对净资产为负的东阳美拉给出了15亿元的估值。当然，为了安抚民心，冯小刚同志签署业绩对赌协议，业绩来源是每年的电影票房。

　　除了东阳美拉，华谊兄弟还收购了浙江常升影视制作有限公司、广州银汉科技有限公司(以下简称“广州银汉”)、浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司(以下简称“东阳浩瀚”)等公司的股权，投资近30亿，大多沦为商誉。

　　截止至2018年3月31日，华谊兄弟账面商誉原值304，679.39万元，商誉减值准备为0，占期末资产总额的比重为15.12%，其主要构成除了我们接下来将重点分析的广州银汉外，就是东阳浩瀚74，901.62万元和东阳美拉104，650.48万元 。

　　相关收购信息如下：

　　东阳美拉：

　　业绩完成情况

　　好吧，每次都考60分，但就像大家都知道的，即使都完成了，这也不及您的收购对价呀！

　　这些也就算了，让我们一起来看看经营业绩情况。

　　二、 经营业绩分析

　　自2009年上市以来，至2017年12月31日，华谊兄弟各年度经营业绩情况如下表所示：

　　从净利润角度看，公司自上市以来至2015年底一直保持了较高水平的增长，净利润自2009年的8，397.56万元一路飙升至2015年的97，614.37万元，年复合增长率达56.17%。

　　尤其2013年及2014年公司利润增长率一度达到179.65%及53.66%，也就是说2013年利润水平直接为2012年度的2.79倍，而2014年再次基础上又增长了近一倍，这增长速度，风云君看了也是激动。而2015年后公司业绩却直接呈现了负数增长，2016年净利润较上年下降18.41%，2017年则继续下降0.69%。

　　看到这，是不是觉得还好嘛，也没下降多少，基本保持稳定嘛，然而，您看一下扣非净利润。

　　上市以来，公司扣非净利润增长水平就一直低于净利润增长水平，2015年度和2016年度则更是连续两年负增长，更为可怕的是2016年扣非净利润直接为负数了，2017年好不容易转正，但公司非经常性损益占合并报表净利润的比重则高达86.72%。

　　对此，小编不禁想看一看，华谊兄弟这到底演的哪一出呢？这财务指标很危险呀！

　　三、 非经常损益构成

　　华谊兄弟2016年年报显示，2016年公司非经常损益主要由处置掌趣科技(300315,股吧)可股票获得。

　　101，359.47万元，为当年利润水平的101.98%，也就是说华谊兄弟2016年干了一年，就靠卖股票赚钱了，主营业务最终落得一个字-亏！

　　2017年年报显示，公司非经常损益除了高额的政府补助(12，706.16万元)外，则主要来源于非流动资产处置损益54，450.68万元和股权补偿收益24，192.83万元。

　　嗯，最近这两年公司利润就靠卖资产了！

　　卖股票好理解，那2017年非流动资产处置损益和股权补偿收益又是啥呢，这还得从2013年说起。

　　收购广州银汉

　　广州银汉科技有限公司，一家专注于提供移动增值服务和大众网络游戏开发与运营服务的高新技术企业(工商信息查询)，系华谊兄弟2013年(实际完成收购为2014年5月)通过溢价收购而来。

　　根据华谊兄弟2013年9月3日2013-068号公告披露，华谊兄弟拟以发行股份及支付现金的方式收购刘长菊、摩奇创意(北京)科技有限公司、深圳市腾讯计算机系统有限公司合计持有的广州银汉科技有限公司50.88%的股权并募集配套资金。同时，华谊兄弟公布了广州银汉的评估报告及截止至2013年6月30日的两年一期审计报告。

　　根据评估结果，华谊兄弟以收益法确定广州银汉的评估价值，最终以发行股份及支付现金的方式斥资6.7亿元购买广州银汉50.88%的股权，广州银汉评估增值率高达1，489.40%，华谊兄弟因此确认商誉53，567.72万元。

　　广州银汉业绩对赌

　　这么大代价的收购，当然要约定业绩对赌协议。

　　那么广州银汉实际业绩完成情况又如何呢？

　　根据上表可以看出，收购完成前直至2015年(业绩对赌第二年)，广州银汉业绩可谓是高速增长，净利润由2011年的62.93万元一路飙升至2015年的24，742.99万元(因仅取得2013年1-6月数据，2013年度数据由半年数据乘以2估算取得)，自此之后，广州银汉就放开了心胸，业绩开始变脸，营收规模和利润值一路狂跌，至2017年净利润仅4，608.33 万元。

　　另值得关注的是，自2011年起，广州银汉营业收入增长趋势与净利润增长趋势在收购前后则出现完全背离的状态，收购完成前公司净利润增长率一直远高于收入增长率，而收购完成后，公司收入与净利润均呈现负增长，但收入的下降率则远低于利润下降率。

　　很容易可以看出，广州银汉2014年及2015年均超额完成对赌业绩，2016年则因业绩变脸，不幸没有完成对赌协议。但是出于对赌期整体业绩考虑吗亦或是对广州银汉将来业绩的高度自信，华谊兄弟对此并未计提商誉减值。

　　华谊兄弟2017年6月13日发布公告称公司拟将其持有的控股子公司广州银汉科技有限公司25.88%的股权转让给林芝家兴信息科技有限公司和自然人冷美华，转让价款合计人民币6.47亿元。

　　本次股权转让完成后，公司持有广州银汉25%的股权。对此，华谊兄弟美其名曰为了广州银汉IPO考虑，好吧，我就勉强相信吧！

　　我们犹记得华谊兄弟收购广州银汉时对价为6.70亿元，现在刚过对赌期，卖了一半的股权直接变现6.47亿元，这笔买卖值！

　　业绩对赌补偿情况

　　业绩对赌未完成，补钱，合情合理！华谊兄弟因此2017年确认营业外收入8，167.34万元。再加上出售股权所得的53，595.25万元的投资收益，到此，华谊兄弟2017年底净利润的62.57%有着落了！

　　广州银汉利润贡献率

　　根据华谊兄弟历年年报，广州银汉自收购以来对华谊兄弟合并报表净利润贡献率每年均超过10%，风云君进一步测算广州银汉2014年-2016年扣非净利润对合并报表扣非净利润贡献率如下表所示：

　　四、 股权高比例质押，偿债能力减弱

　　另外，浏览公司公告过程中风云君发现公司基本每次股权解押的同时都对应着重新质押，为此，风云君将“解押”关键字，对华谊兄弟上市以来的公告进行搜索，共出现37条公告，无一例外的是，所有股权解押的同时都对应着再度质押的公告，如图所示：

　　截止至最后一封公告的2018年6月6月，华谊兄弟主要股东王家兄弟股权质押情况：

　　华谊兄弟王氏兄弟的股份几乎全部质押套现，风云君不禁想说，公司是有多缺钱？！那还得用数据说话！

　　上市以来，公司流动比率及速动比率不断降低，流动比率由2009年的7.32降低至2018年一季度的1.28，速动比率趋势与之相同，从6.08降低至1.14，而截止至2018年一季度流动比率行业均值为2.10，速动比率行业均值为1.78，公司短期偿债风险还是比较高的。

　　除此之外，截止至2018年3月31日，公司账面仍有长期借款262，049.55万元。截止至2017年12月31日，公司已约定但尚未支付重大对外投资支出61，314.48万元，将于1年内到期的经营租赁额5，794.64万元。合计329，158.67万元。

　　结束语

　　要不也别搞什么这合同那合同的了，直接少给点，节约点成本吧！