麒麟合盛估值幻影：一级市场赶超二级 员工入股积极性不高有工程师只投了123元

　　借着独角兽的东风，日前由原360副总裁李涛创办的麒麟合盛(APUS)向中国证监会递交了创业板IPO申请，准备筹集资金8.7亿元。有着昔日“手机卫士之父”坐镇，加上中科创达(300496,股吧)原“网红”董秘武楠的驰援，监管层又刚刚为新经济铺设完毕快车道，公司此时谋求上市算得上“适逢其时”。但在资本人士看来，麒麟合盛得偿所愿并非易事。

　　“独角兽”估值幻影

　　公开资料显示，麒麟合盛提供的主要产品是APUS系统，基于安卓操作系统底层，在智能手机上向用户提供一系列服务。在招股书中，“独角兽”几个字被屡次提及。公司称，2015年8月，公司仅成立一年即入选《华尔街日报》全球初创公司10亿美元俱乐部，并作为亚洲独角兽代表成为榜单中最年轻的公司。2015年、2016年，公司连续被评为中关村独角兽企业，2017年更是被长城所、中关村管委会、火炬中心评为2017年中国独角兽企业。

　　资本对独角兽企业的激情令人咋舌。据了解，2017年7月26日，睿信秋实以43.3万美元等值的人民币对麒麟有限增资，本次增资时公司的投后估值为86.3亿人民币；2017年8月11日，深创投、誉辉投资携手入场，公司的投后估值变为100亿人民币；2017年9月20日，海盈佳以与12万美元等值的人民币对公司进行增资，公司的投后估值升至120亿人民币。

　　也就是说，仅仅两个月的时间里，麒麟有限的估值从86亿元涨至120亿元，增幅达到四成。这样的估值膨胀速度，让在美上市的竞争对手——猎豹移动有些情何以堪。

　　《金证券》记者注意到，数据显示，猎豹移动2017年实现总收入49.75亿元，净利润13.8亿元。同年麒麟合盛营业收入为9.06亿元，净利润为2.4亿元。相比而言，猎豹移动净利为麒麟合盛的近6倍，但截至6月15日收盘，猎豹移动的最新市值为17.27亿美元(111亿人民币)。如果视线拉回至去年9月底，猎豹移动的市值只有83亿人民币。

　　360标杆效力

　　这是“独角兽”喧嚣时代的缩影。《金证券》记者接触的深圳投行人士直言，去年下半年开始独角兽概念备受市场关注，这类企业尽享融资便利的同时，造就了一个个估值神话。据了解，过去一个项目可能10年才能达到10亿美元估值，现在可能三四年就达到了。难以想象的是，在一级市场上，独角兽企业估值增长的速度已经快于通过上市达到相应估值的速度。

　　值得一提的是，2014年6月，公司创始人李涛及投资人代表共同设立麒麟科技，当时他们的目标是搭建红筹架构，麒麟科技作为红筹架构下的境内VIE。但2016年12月，公司就开始拆除红筹构架，拟实施重组方案以推进A股上市。

　　麒麟合盛为何改变心意转投A股？《金证券》记者发送采访提纲于公司，截至记者发稿未有回复。

　　在前述人士看来，360私有化退市、借壳重组上市的资本套利大戏，或许是麒麟合盛改弦易辙的重要原因。招股书披露，麒麟合盛创始人李涛曾在奇虎360公司担任副总裁，主管无线业务和国际业务时期被称“渠道营销之父”、“手机卫士之父”。公司多位高管也同样来自于奇虎。

　　众所周知，美国东部时间2016年7月15日，奇虎360科技有限公司宣布私有化交易完成，股票不再在美国纽交所公开发行，360退市前估值93亿美元。时间转至2018年2月28日，360A股借壳上市首日开盘价65.27元，总市值高达4400亿元人民币。

　　梳理上述时间线，360在美退市时市场就有其回归A股的风声，恰恰是在360退市不久，麒麟合盛同样开始剑指国内资本市场。“360上市是个标志性事件，当时大家就能隐隐约约感受到，监管层对新经济企业从犹豫到拥抱的态度转变，尤其最近政策相继落地，麒麟合盛肯定是赶上了好时候。”那位人士表示。

　　员工买股如买彩

　　踩准了点，麒麟合盛能否成为幸运儿？

　　招股书显示，报告期内该公司营业收入分别为0.55亿元、5.86亿元、9.06亿元，净利润分别为-1.77亿元、1.67亿元、2.42亿元，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润情况为-0.37亿元、-0.76亿元、净赚2.4亿元。

　　事实上，“独角兽”IPO虽然开启快车道，但仍需满足比较苛刻的条件。根据6月7日证监会出台的《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》，对于尚未境外上市的试点企业应当符合以下两个标准之一：最近一年经审计的主营业务收入不低于30亿元人民币，且企业估值不低于200亿元人民币；研发人员占比超过30%，已取得与主营业务相关的发明专利100项以上，主要产品市场占有率排名前三，最近三年营业收入复合增长率30%以上等。

　　根据华泰证券(601688,股吧)筛选整理，蚂蚁金服、小米、阿里云、滴滴出行、美团点评、今日头条等38家企业或符合标准，麒麟合盛并未入榜。

　　有券商人士对《金证券》记者直言，报告期内麒麟合盛扣非净利润有两年是负值，营收及企业估值均未达到试点企业门槛。需要提及的是，独角兽企业要想在IPO赛道上疾驰，必须有傲人的底气。从最近实例来看，2017年富士康母公司营收3545.44亿元，净利润162.20亿元；宁德时代(300750,股吧)最近三年净利润年均复合增长率超过100%，去年净利润为41.94亿元。对于这样的盈利规模，麒麟合盛显然望尘莫及。

　　《金证券》记者注意到，公司成立了多个董事、管理人员及骨干员工的持股平台，合伙人大概在80名左右。对于原始入股，麒麟合盛的员工们就像“买彩”。记者粗略估算，近乎一半的合伙人出资额不到1万元，2000元以下的有34人，千元以下的有11人，某位开发工程师竟然只投了123元。出现如此另类的场景，不知是程序猿们对公司IPO信心不足，还是认为“一切如浮云”？

　　麒麟合盛IPO进程中还会遇到哪些暗礁，《金证券》记者将继续关注。