做市商撤退潮或迎转机 新三板正研究正向激励机制

　　做市商大撤退或迎来转机。近日，就做市转让机制改革，全国股转系统表示“正在研究论证设置单独的做市商激励约束机制”，并称做市转让是新三板市场富有特色的转让方式，全国股转系统坚持并鼓励发展做市制度。分析认为，做市商积极性减弱，与市场低迷气氛有关。以做市商当前持有的库存股成交均价计算，大部分做市商都处于亏损状态。

　　新三板正研究做市商激励约束机制

　　7月6日，就做市转让机制改革，全国股转系统表示“正在研究论证设置单独的做市商激励约束机制”。

　　做市转让是新三板市场富有特色的转让方式，全国股转系统坚持并鼓励发展做市制度。前期，做市业务已纳入主办券商执业质量评价体系，对做市业务发展起到了很好的促进作用，但现有评价角度和内容未能充分体现做市业务特性，不足以全面、客观反映做市商的做市水平。

　　为借鉴境内外市场经验，进一步促进做市商功能的充分发挥，全国股转系统正在研究论证设置单独的做市商激励约束机制。一是在现有主办券商执业质量评价基础上，建立单独的做市商评价与激励制度。二是针对新三板做市制度特点，从成交量、报价质量、合规性等角度全方位对做市行为进行评价，引导做市商积极、合规做市。三是注重做市商评价结果的运用，考虑依托做市商评价结果，通过在主办券商执业质量评价中对优秀做市商予以加分、适当减免做市商交易费用等手段，对做市商进行正向激励。

　　监管层拟研究做市商激励机制，与做市退出集中潮有密切关系。券商在新三板大量折戟已是不争的事实。数据查询，截至7月5日，仍有88家做市商持有2677只个股(未剔除重复标的，下同)的新三板股票，初始成交金额合计122亿元，目前市值已经缩水至86亿元。

　　库存股最多的做市商是中泰证券，最新数据为持有132只新三板股票，申万宏源(000166,股吧)的做市库存股有113只，兴业证券(601377,股吧)担任做市商的股票还有99只。

　　初始做市投入最多的券商为东方证券(600958,股吧)、中泰证券和广发证券(000776,股吧)。按当下库存股的初始投入金额计算，中泰证券为8.96亿元，东方证券为8.8亿元，广发证券为7.63亿元。

　　做市商撤退潮或迎转机

　　做市商积极性减弱，与市场低迷气氛有关。以做市商当前持有的库存股成交均价计算，大部分做市商都处于亏损状态。1559只让做市商账面浮亏的标的中，有65只亏损幅度在90%以上。其中，基美影业、天泉鑫膜和顺达智能等多只标的股价下跌幅度超过了97%，对此，有券商人士表示，参与这些个股的做市商用“血本无归”来形容毫不为过。

　　以曾经的明星企业凯路仕为例，该股便是做市商“逃命”的案例，公司2017年业绩变脸十分惊人，在营业收入与上年基本持平的情况下，净利润亏损高达2.75亿，同比下滑幅度为392%，就在2016年公司仍是净利润高达9600万的优质企业。而造成凯路仕巨额亏损的主要原因则是受到市场诸多质疑的一笔额度高达2.59亿元的存货坏账计提。

　　凯路仕作为一度受到新三板市场热捧的企业，最高峰时该公司做市商数量高达24家，就在今年5月前后曝出潜在的风险之后，众多做市商迅速撤离，短短时间内12家做市商退出为其做市服务，如今凯路仕的做市商数量已经降至6家左右。

　　有券商人士透露，新三板当初在设计做市交易规则时，其实已有券商考虑到了做市标的库存筹码的去留问题，彼时提出的解决方案是：为激发做市商做市的积极性，最好要求挂牌企业承诺在必要时必须履行赎回做市筹码的义务，且赎回价格不得低于做市商获取做市筹码的成本价。然而，该方案最终未能获得监管部门和股转系统的许可，如今做市库存股的脱手更是摆在做市商面前的一道难题。

　　退出做市标的的背后是券商几乎放弃了新三板做市业务线，记者了解到2017年多家券商的多位做市部门的人员流失。与推荐挂牌不一样的，做市部门一向人员配备较少，人员出现较大流动的话，便意味着该券商做市业务停滞或者撤出。

　　但金融去产能的背景下并不是一味地撤退和抛弃，记者了解到，一些券商便试图在精简人员和项目的基础上突围。其中尝试走精品项目路线，整合投行、直投、做市的资源优先投放于优质项目是比较典型的做法。