凯诘电商：布局高成长品类 绑定优质品牌商

　　凯诘电商是一家为电子商务提供一站式商业解决方案的公司。其方案涉及店铺运营、创意营销、IT 解决方案、仓储配送和客户服务等五方面，业务范围基于第三方电子商务平台，覆盖天猫、京东、一号店等电商全渠道，是品牌和消费者之间的桥梁。目前，公司客户主要以皇家、亿滋、乐高、高露洁等外资品牌商，布局食品、宠物、母婴和大健康四个核心行业。对于不同的客户需求，公司的业务模式分为B2B、B2C和数据化创意营销三大类，占2017年营收比分别为35.95%、48.92%和15.13%。

　　公司业绩高增长，成为行业内领先企业。2017年凯诘电商营收11.24亿元，同比增长67.53%；归母净利润2234.80万元，同比增长78.94%。营收快速增长的原因一方面是公司对核心客户价值的深度挖掘，前五大运营品牌产品销售收入比上年同期增长65.58%。另一方面，跨境大健康电商业务增长强劲，该项业务营收同比增长100%。

　　“电商红利+消费升级”推动品牌电商市场爆发。据艾瑞咨询统计，目前我国网购市场规模达到5.7万亿元，2011-2017年CAGR为38.72%，预计2019年将达到7.5万亿的市场规模。电商市场的快速成长使品牌商对线上营销日益重视，越来越多的品牌将销售渠道向线上转移。2016年B2C电商市场份额为55.3%，对比2011年，增长了两倍以上。随着居民可支配收入的增加，人们对品牌产品和高质量产品的需求会逐步提升。因此，我们认为我国品牌电商市场还会持续快速扩张。

　　高效和专业化的服务给品牌服务商带来持续需求。天猫商城数据统计，服务商运营店铺的月均交易额是普通商家的2倍。这说明专业的服务商可以为品牌商带来超额的收入。特别是对于不熟悉中国市场的海外品牌来说，提供一站式决绝方案的服务商不光可以使品牌营销快速本土化，还省去了团队建设费用和耗费大量人力的日常运营事务。受益于品牌商持续的需求，2017年品牌电商服务市场规模达到950亿元，2011~2017年CAGR为48.31%，艾瑞咨询预计2019年市场规模将达到1765亿元。

　　行业整合，集中度提升，形成一超多强的局面。由于行业准入门槛低，代运营企业野蛮生长，且高度同质化的竞争导致长尾市场体量大。2017年宝尊市占率达到25%，余下市场由数千家企业瓜分。拥有资金、规模和供应链等优势的头部企业，将拉开与行业内其他公司的距离，行业集中度将得以提高。从营收规模来看，凯诘仅次于宝尊和丽人丽妆，位于行业前列，作为行业头部企业，将受益于行业的整合。

　　公司成长逻辑：1。 深度绑定核心大客户，立足高周转的食品行业，聚焦宠物、母婴和保健品三大领域。通过布局线上第渗透率、高成长行业，驱动营收增长。 2。 调整业务结构，对新客户提高服务占比，拓展高毛利新产品，改善公司盈利能力。

　　风险提示事件：1。 市场竞争加剧，公司新客户和新产品拓展不达预期。2。 未能持续取得品牌商经销权。