“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会

　　2018年回顾：流动性困局延续，新三板跌出估值洼地

　　流动性持续低迷甚至不断下降，这一现象继续主导今年以来新三板市场企业摘牌、估值下滑等问题。而企业摘牌，估值下滑又加深了流动性的低迷，形成“困局”。

　　挂牌企业数量逐步下降。今年以来新三板共有1243家企业摘牌。截至2018年10月31日，新三板共有挂牌企业10892家，较2017年年末下降了6.35%。在企业摘牌与企业成长的共同作用下，新三板企业净利润结构稳定，2018半年报净利润超过1500万元的企业数量占比与去年同期相仿。

　　二级市场继续调整，形成估值洼地。2018年10月，三板成指和三板做市成份股的区间日均换手率较年初水平相比分别下降了86.88%和79.30%。流动性折价叠加国内资本市场下行，今年来成指、做市累计跌幅分别达29.01%、35.62%；至今，板块市盈率分别为16.51倍、10.21倍，形成估值洼地。

　　市场低迷影响融资定价及金额。2018年以来，新三板定增实际募资总额为39.33亿元，较去年同期下降50.01%。从估值情况看，2018年定增PE平均值为23.30倍，略低于2017年定增的PE均值24.07倍。

　　2019年展望：“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会

　　广证恒生一直认为，新三板破解流动性问题的关键是以分层为抓手的差异化制度建设。基于现有的制度铺垫与政策信号，精选层及其配套政策符合我们的预期，有望激活市场流动性，“精选层”政策预期与估值共振驱动结构性机会有望成为未来一年中新三板的重要投资机会。

　　政策：精选层及其配套制度逐步清晰，构筑起结构性机会基础。首先，2017年12月新三板制度改革后，精选层的推出的基础条件已逐步成熟；第二，今年以来高层陆续释放精选层及其配套制度的政策信号。综上，我们认为精选层及其配套政策已具备推出的基础。如果精选层及以分层为抓手的差异化制度建设正式落地，则有望破解流动性问题，带来估值修复，推动优秀企业获得更好的资源及定价配置。

　　流动性：2019年流动性将延续宽松格局。今年来银行间流动性已相对充裕，但资金仍未有效注入到实体经济当中。结合明年经济下行压力加大，高层稳增长的目标坚定，以及海外经济对货币政策的掣肘减少等因素，我们认为2019年流动性将继续宽松。

　　盈利：减税降费、民企纾困对冲下行压力，企业盈利有望保持小幅波动。下半年以来，国家陆续释放针对中小创新型企业、民营企业的优惠政策，这些政策落地后将帮助中小企业对冲部分经济下行压力，使企业盈利温和波动。

　　低估值市场中，政策预期、流动性、盈利共振或将驱动结构性行情。我们预期精选层及其降门槛、扩大投资者范围等制度推出将首先在精选层内部打破流动性困局，形成良性循环。精选层企业将发生价值重估并实现估值修复。对标A股，新三板创新层企业有较大的估值修复的空间，在风险偏好的驱动以及盈利的保障之下，有望表现为结构性行情。

　　2019年新三板投资策略：重点关注精选层预期带来的投资机会

　　结合精选层的政策利好，我们认为市场上存在两类投资机会。

　　(1)关注可能在首批入选精选层的企业。这批企业在中短期内将有较大的估值增长空间，建议投资者结合IPO标准、持续盈利能力以及流动性三个方面筛选标的，并尽早在二级市场布局，把握交易机会。

　　(2)关注优质赛道中的高成长、低估值的优秀企业。包括当前企业规模不及首批进入精选层的企业，但具有高成长型的企业；受政策限制不具备登陆A股条件的优质企业，如上市公司子公司、包含“三类股东”户数较多的企业等。考虑到投资期限较长，我们建议结合行业分析选择优质赛道中的高成长、低估值的优秀企业，挖掘具有成长性、估值双重保障的投资机会。

　　【风险提示】

　　政策发展不达预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险。

　　（文章来源：广证恒生新三板研究极客）