创新层上市公司子公司利润增速攀至17.44%而估值仅8.61倍PE 投资价值凸显

　　由于上市公司子公司受政策限制不具备登陆A股的条件，许多上市公司子公司选择挂牌新三板。这类公司与其他普通新三板企业相比规模更大，成长性更好。过去因缺乏价值重估机会，估值持续偏低。精选层预期下我们认为估值修复或将到来。本篇报告分析了新三板上市公司子公司的投资机会，后续还会推出基于上市公司子公司的股权结构与公司绩效关系的投资策略研究。

　　新三板共有139家上市公司子公司，35%为信息技术类企业

　　我们首先查找第一、二大股东是上市公司的新三板企业，并分别核实子公司的性质，从中筛选出139家上市公司子公司。从行业分布的情况看，信息技术类企业占比最多，达35%；从分层的情况看，基础层企业占主流，达83.45%。

　　基本面：上市公司子公司基本面扎实，业绩规模与成长性兼备

　　业绩规模：上市公司子公司扣非净利润规模为其他新三板企业的4-5倍。从利润情况上看，2015年至今，普通新三板企业的扣非净利润中位数最高仅占到上市公司子公司的23%，入选创新层的上市公司子公司的扣非净利润中位数最高可达到其他创新层公司的5.31倍。从收入情况看，普通新三板企业的营业收入中位数最高仅占到上市公司子公司的40%，入选创新层的上市公司子公司的营业收入中位数最高可达到其他创新层公司的2.23倍。

　　成长性：创新层上市公司子公司成长性尤为亮眼，上半年的利润增速攀升至17.44%，收入增速近20%。从利润增速上看，上市公司子公司2017H1-2018H1扣非净利润的增长率为5.84%，高于其他普通新三板企业的2.57%。创新层上市公司子公司同期增长率中位数为17.44%，其他创新层企业为-5.34%。其次，从营收情况上看，上市公司子公司2017H1-2018H1营业收入的增长率为11.46%，高于其他普通新三板企业的10.02%。入选创新层的上市公司子公司同期增长率为19.43%，高于其他创新层公司的10.66%。

　　估值：上市公司子公司估值偏低，创新层上市公司子公司PE(TTM)仅为8.61倍

　　新三板中的上市公司子公司的估值低于同行业上市公司和其他新三板企业的估值中位数。首先，在大多数行业中，新三板上市公司子公司的估值都远低于同行业的上市公司估值，在除金融以外的行业，上市公司子公司的估值甚至还要略低于普通新三板企业的估值中位数。第二，创新层上市公司子公司的估值优势尤为明显，PE(TTM)仅为8.61倍，低于创新层整体水平。最后，对比新三板挂牌的上市公司子公司与其母公司的估值，我们发现过半数的子公司估值不到母公司的50%。

　　投资机会：上市公司子公司估值低成长性高，精选层政策预期或将修复估值

　　我们认为上市公司子公司的低估值主要由于转板、“出海”均有较大难度，缺乏价值重估的机会，在精选层的政策预期下，上市公司子公司将迎来价值重估。基于现有的制度铺垫与政策信号，“精选层”推出的预期增大。届时，在上市公司子公司强劲的业绩支撑下，价值重估或将临近。考虑到新三板流动性相对较低，价格调整幅度较快，建议二级市场尽快布局低估值、高成长的上市公司子公司。

　　风险提示：政策推进不达预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险。

　　（文章来源：广证恒生新三板研究极客）