金长川资本刘平安：为实现更好发展 新三板应该注意这四个平衡

　　报道11月30日，在北京悠唐皇冠假日酒店，举办了“2018年中国新三板年度盛典”。在会上，中国新三板研究中心首席经济学家、金长川资本总裁刘平安发布演讲。

　　刘平安表示，相比于科创板，新三板仍然存在交易制定、门槛等问题。这些问题如果没有得到很好解决，新三板是没有生命力的。

　　为解决这些问题，他提出的四点建议：第一，实现市场发展与制度供给之间的平衡；第二，衡量发行市惩交易市场的平衡；第三，把控基础市场与高级市场的平衡；第四，实现自律监管与法治监管的平衡。

　　此外，刘平安还表达了对科创板推出的三大担忧。第一，科创板的推出，需要法治化的跟进；第二，纵观全球资本市场，依附于主板市场的创新基本没有成功；第三，科创板的企业门槛是不是会与其他市场重复。

　　以下为演讲全文：

　　刘平安：非常感谢主办方给我这么一个机会，感谢在现场的各位朋友，我的演讲的题目是构建中国创新型资本市场的良性生态系统。主办方交给我的任务是新三板改革怎么搞？我们在新三板坚持了这么多年的朋友们感到困惑，到底我们改革的春风往哪里吹？我自己的看法是中南海在东边，股改系统在西边，改革的东风应该往西边吹，接下来把我对这个市场的看法跟大家做一个交流。

　　首先，什么叫做创新型资本市场？我的理解是为科技创新企业提供资本市场服务的证券市常在中国目前的体系里面，应该包含三个部分，已有的创业板，正在处在困境的新三板，以及我们将要推出的科创板。

　　我今天的内容主要讲三个方面，一是科创板到底怎么定位？这是一个大问题，这是涉及到整个创新型资本市场建设的大课题，这个定位不好，会对整个创新资本市场的建设和发展带来很大的一些负面影响，这是第一个。第二、如何协调发展科创板与新三板。第三、怎么样稳步推进新三板的改革，以及我对目前市场的三大担忧。

　　科学的定位科创板，我认为要追寻三个基本原则，第一、一定要避免资本市场重复建设。目前国家对科技创新企业的支持是比较明确的，新三板定位也非常的明确，那科创板到底为什么样的科技创新型企业提供服务？这是我认为首先要解决的一个问题。

　　第二，不能够有赖于创业板和新三板，既然科创板要搞注册制，一定要肩负起资本市场市朝改革的重任，我认为是第二个基本原则。

　　第三个原则，既然我们说为上海的科技创新企业做贡献，提供服务，乃至为全国的科技创新企业提供服务，就一定要为中国的创新经济探索出一条康庄大道。因此，我们说定位科创板应该从三个角度或者三个原则来定义。

　　我理解的科创板很重要的一个定位是国际化。

　　10月5日，习主席对科创板的明确提出是要为上海建设成为国际金融中心服务，什么叫做国际金融中心？如果说没有一个国际化的资本市场，不叫做国际金融中心，所以我认为科创板的第一任务就是一定要在中国的资本市场里面探索出一条怎么样和国际资本市场对接和接轨的机制，我们不仅仅让中国的投资人买国外优质企业的股票，或者国外的投资者买中国优质的股票，更重要的是我们能不能够开辟出一个市场，让全球优质的科技创新企业到中国的资本市场来上市和融资，像美国的纳斯达克板块，我认为首先科创板应该是一个国际化的科创板，一定是为那些优质的全球的科技创新企业提供资本市场服务。

　　第二，目前创业板的定位和新三板的定位都是为科技创新企业提供服务，科技创新企业目前的从市场标准和挂牌的标准来看，如果说定位在3000万、5000万的利润为一个门槛，创业板应该怎么区别？如果没有新三板没有区别，科创板怎么定位？结合中国二三十年资本的建设和发展以及中国优质的科技创新企业几乎全部都从海外上市的教训，科创板应该为那些科技的独角兽企业服务，比如说BAT，百度、阿里、京东以及近期在港股上市的美团等优质企业提供资本服务，因此我们说科创板一定是一个独角兽的科技创业板块。

　　第三，已经在海外上市的这些优质科技创新企业，包括美国的纳斯达克、纽交所、港交所等等的优质科技创新企业回归中国资本市场，最合适的板块可能是科创板，因此我们说科创板的服务对象应该是一个国际化的科创板、独角兽的科创板和中概股回归的科创板块。

　　另外，科创板要担负起注册制改革的重任，既然是注册制改革，我们说在中国资本市场最大的问题是没有进行一个市朝的制度安排，导致现在整个股票的价格不能真实反映公司的价值，所以市朝的改革是一个必然的趋势和方向，既然担负起了这么一个重任，是探索性质，他一定是一个小众市场，而不可能像新三板现在是经过三年的发展，一万多家挂牌公司一个大众的市场，既然是小众市场，既然是探索性质，就像很多企业理解的那样。我现在不上新三板了，然后跑到科创板去，所以注册制改革的性质注定科创板是一个小众的市场，而不是一个大众的改革市常

　　另外，我要说下，PE与科创板的关系。

　　我们说要实施国家创新战略，除了科技的创新之外，更重要的是资本市场的创新，而目前推动整个科技创新的一个重要的市场，我们所说的PE的退出在中国一直没有解决，不管是创业板也好，还是新三板也好，我们说退出机制非常的难退，市值差不多还不到五万亿，中国的发展，挂牌公司一万多家，市值不到五万多家，不管在哪一个市场退出对PE机构来讲都是非常难办的事情，投进去了退不出来，特别是新三板。

　　我们认为，科创板要解决一个PE机构的退出问题，因为PE机构在对价值发现的功能和价值评价功能方面具有独到的市场优势，如果说这个问题不解决，科创板的推出是没有意义的。

　　另外，我们说哪一些行业适合科创板？从大的概念上来讲，可能是大家所说的战略新兴产业，但是这个产业刚推出来的时候不可能一下子推出来，我的理解是四大行业。第一，以云计算、大数据、物联网为基础的人工智能，这是第四次工业革命浪潮的一个前沿技术，主导了这个技术，所以这个产业一定是先上。

　　第二，新材料产业是七大战略新兴产业的基础产业。

　　第三，生物医药，涉及到国计民生的大产业，并且我们生物医药方面的创新在战略新兴产业的创新里面是比较落后的一个产业，我们要大力鼓励，大力发展。再加上全球证券交易所，特别是港交所对生物医药板块在今年4月份推行出来了相关的市场带动机制，因此我们要跟全球证券交易所进行竞争，生物医药板块不可或缺。

　　最后，一方面是智能制造，涉及到中国的结构经济转型的基础性产业，要由原来的中国制造转化成中国创造，我们认为智能制造这个产业也应该在科创板得到体现。

　　这是我对科创板的五大定义，前两周在互联网已经做了相关的发表，大家可以去看一看。

　　科创板出来了，那应该如何协调发展协调科创板和新三板？我的理解是，对于整个创新型资本市场体系来讲，看起来包括三大市场，创业板、新三板、科创板，但是在我的理解当中，我把创业板几乎忽略掉了。因为创业板不管是从门槛来讲，还是从现在的市场实践来看，应该都没有起到在科技创新企业的支持，因此在我的理解当中把创业板给忽略掉了。

　　创业板可以理解为主板市场的一部分，而科创板和新三板作为一个市朝资本市场，科创板是高级市场，新三板基础市场，那么两个市场之间的发展有没有矛盾？在我的理解，有矛盾，也没有矛盾。

　　怎么理解？目前，整个资本市场里面缺乏一个打通的机制，新三板现在目前流动性不好，科创板出来以后，新三板的优质企业有没有可能转到连接打通转板机制，或者直接到科创板上市。

　　目前大家都担心科创板出来以后会不会耽误新三板的改革？说实话，我很担心。我对新三板的理解是目前的几大板块，精选层、创新层，以点带面解决新三板的流动问题，基础层和创新层我们可以把他定位为一个场外市场，未来的精选层有没有可能对新三板进行重新定位，把他作为场内市场来讲，如果把他定位场内市场，我们连续竞价交易怎么推出来？我们门槛怎么降？等等，如果不解决这个问题，新三板在我看来是没有生命力的。

　　稳步推进新三板的改革，新三板六年建设取得的巨大成就，我们可以从两个方面来看，第一、有了一个很好的市躇矗六年挂牌公司一万多家，为创新企业中小微企业融资将近5000亿，包括股权质押、中小企业私募债等等其他的工具加起来，我计算这个市场五六年的时间为中小微企业解决了融资至少超过了一万亿，这就是这个市场的巨大的成就。

　　这个市场现在已经烧到了99度，包括市场制度的建设，不管从挂牌也好，股票的发行、交易、监管也好，基本上都是按照市朝的方向去走的，具备了很好的市躇础，现在已经烧到了99度，就差最后一度，我们这个一度什么时候能够真正落地？什么时候真正烧起来？这就是我们所要期待的新三板改革政策的落地。

　　新三板存在的问题，一是制度供给不及时，我们说从2016年的6月份市场分层制度改革以后，新三板的改革政策落地的最佳窗口期应该是2016年年底，2017年全年，包括今年2018年，但是直到现在我们期望的改革措施一直在头顶上落不了地，制度供给不及时。

　　第二、制度供给的全要素不匹配。包括我们的门槛不佳，池子里的水都没有，我们怎么去养鱼，我觉得要实现五大平衡，只有这样，这个市场才会健康。

　　第一、市场发展与制度供给之间的平衡，市场发展太快，但是我们制度供给跟不上，这个是核心的问题，也是整个市场根本的制度安排存在的问题，而这个问题可能和整个中国资本市场的改革的推进有关系，和监管也有关系，。市场供需结构改革要实现平衡，目前一万多家公司，真正融到资金的占20%左右，其他的公司融不到资金主要的一个原因在于供需结构失衡，目前我们说截止到2017年年底，市场的投资者真正合格的在30万户左右，30万户左右的投资者要满足1万多家公司的融资，如果说这个问题不解决，门槛不降，什么制度都没有用，这也是一个最根本性的制度安排。

　　第二、发行市惩交易市场的平衡。目前我认为最主要的在于发行市场，最大的问题是发行完以后，交易不行，来了以后出不去，只有发行市场，没有交易市场，或者只有一级市场，没有二级市场，这是新三板在市场制度方面安排的一大失误。很多人说新三板以机构投资者为主的市场，这个说法对，但是这个说法也错，如果说没有一个发达的二级市场，交易市场的发展和发达怎么能够存在？所以，从这个角度来讲，新三板目前亟待构建一个健康的比较完善的交易市瞅者是二级市常

　　基础市场与高级市场的平衡，新三板一万多家企业，发展阶段不一样，规模不一样，风险高低不同，一定是要在分层基础之上的差异化制度供给，这个是新三板整个制度供给的核心，但是目前不管是创新层也好，基础层也好，我们从2016年以后，虽然在差异化安排方面有所进步，迈出来一定的步伐，但是没有在发行方面、交易方面，包括差异化的信息披露方面迈出一个实质性的步伐，为什么要实现精选层？把高级市场通过解决小市场精选层市场，带动整个新三板市场的流动性的提高。因此我们说要实现基础市惩高级市场的平衡。

　　另外，要实现自律监管与法治监管的平衡。证监法应该赶紧修改，怎么对非上市的公司进行监管？目前中国资本市场的最大问题是什么呢？违法、违规的成本太低，他们犯规了以后不需要付出太大的成本，其实是鼓励大家违法、犯规，因此搞好新三板也好或者搞好科创板也好，如果法治化的问题不解决，市朝的问题就没有未来。

　　最后我谈市场的三大担忧。

　　第一，刚才讲了科创板出来，法治化跟得上，这是根。根本上的问题如果不解决，科创板照样没戏。

　　第二，科创板会成为第二个创业板吗？我的理解是很有可能成为第二个创业板，大家发现全球主要的创新型资本市场，有哪一个依附于资本市场的创新成功的？都是依附于主板市场的创新基本上没有成功，唯独是美国的纳斯达克，他是一个成功的典范，因此从这个逻辑上来讲我自己对科创板的未来在这点是最大的担心，五年后、十年后我们再来看一下。

　　第三，现在券商给我推荐目前科创板的门槛是3000万到5000万的净利润，跟创业板和新三板有什么区别？没有区别，所以科创板最大的问题要解决中国资本市场的重复问题，要解决我们所谓的肩负起中国资本市朝的改革的重任，新三板的改革会就此止步吗？说老实话我无法回答这个问题，因为不确定性因素太多，至少把新三板改革落地的时间往后延很长一段时间。

　　我就跟大家分享到这里，谢谢大家。