从科创板最新预期看新三板潜力标的

　　1月7日，据媒体报道，上交所于2018年12月1日召集会员理事、监事开座谈会，就设立科创板并试点注册制征求意见：1)科创板发行上市标准或分五维度，包括市值-净利润标准、市值-收入-研发投入标准、市值-收入-现金流标准、市值-收入标准和市值-第三方标准；2)科创板投资者除了50万门槛之外，还需要6个月A股经验；3)科创板发行人要求引入战略投资者，战略投资者至少认购发行股数的20%，持有期限5年，每年减持不超过认购数量的20%。该报道影响了市场对于科创板标准的预期。

　　主要结论：

　　预期的科创板上市标准比A股更加多元化，比战略新兴板更严格，并为交易所留出了自由裁量空间。1)预期科创板不再硬性要求发行人盈利，而是从多个维度设置上市标准，有利于科技含量高、研发投入大但短期内不盈利的硬科技公司登陆资本市场；2)科创板标准源于新兴板，但大概率高于新兴板。早在2015年上海证券交易所设立新兴板的方案当中，就提出了设置“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”、“市值-权益”等4套以市值为核心的上市财务标准。科创板前4套标准脱胎于新兴板，但细察两者的差异，可以发现其标准要高于新兴板，如新兴板的市值-净利润-收入标准要求市值不低于2亿元，而报道中科创板的要求是不低于10亿元；新兴板的市值-收入-现金流标准要求最近1年营收不低于1亿元，而报道中科创板的要求是不低于3亿元；3)市值-第三方标准维度聚焦于科技创新能力，虽然较为模糊，但为交易所留出了自由裁量空间，具有一定的合理性。该标准的具体尺度还需要在实操中逐步明确。

　　预期的科创板投资者门槛远低于新三板，有利于活跃流动性。相对于新三板投资者需500万金融资产的门槛，科创板的投资者资产门槛大幅降至50万元，虽然增加了6个月A股经验的要求，但还是比新三板两年以上证券投资经验的要求低得多。该投资者门槛较为符合市场预期，我们预计未来随着试点的成熟，可能会慢慢降低投资者门槛。

　　建立长效定价机制，网下配售比例提升，战略投资人成关键。科创板定位于机构市场，预期网下发行初始比例由现行的60%调整为80%，并且允许发行人高管和员工认购；为主承销商自主配售留有制度空间。战略投资者至少认购发行股数的20%，持有期限5年，战略投资者认购不足的，则中止本次发行。报道中战略投资人的设置比香港基石投资人(非必须，仅锁半年)的设置严格许多，战略投资人承担了长线定价的重要功能，成为发行失败与否的关键。预计知名PE/VC和产业资本的话语权得到提升。

　　符合预期中的科创板上市标准的新三板公司家数仅117家，我们自下而上筛选了29家公司供参考。我们按照前四条标准筛选新三板公司(含已摘牌但未申报上市材料的公司)，其中市值的计算规则为：做市公司用近一个月的平均市值，竞价公司用最新定增的投后市值，剔除上市公司子公司，剔除传统行业(农业、金融、纺织、有色、交运、影视剧和游戏等)和ST股，发现共有117家公司符合标准。我们再通过财务、行业等筛选，最后挑出29家公司供大家关注，其中包括八亿时空、科列技术、麦克韦尔、安克创新等。

　　（文章来源：【申万宏源(000166)、股吧】）