降低做市商持股风险的现实选择

　　□熊锦秋

　　在市场流动性困境下，新三板行情持续低迷，新三板做市指数从2015年底1400点左右跌至目前的700点左右，做市商库存股大面积账面亏损，不少做市商在主动收缩业务，有的几乎放弃了新三板做市业务。据统计，2017年有478起做市商退出为挂牌企业提供做市报价服务事项，2018年增加到1549起，而今年截至1月9日就已有65起。

　　此时此刻，唯有进一步完善新三板制度改革，推动做市商在提供新三板流动性、价格发现和稳定市场等方面发挥应有作用。比如，降低做市商库存股持股数量或比例。

　　按2017年底新三板《股票转让细则》，初始做市商应取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股，且每家做市商库存股不低于10万股。而从理论上说，做市商甚至可零库存做市，据此，建议稍稍放松对做市商库存股最低比例的限制，不妨尝试在原有数量规定基础上打个对折，以降低做市商持股市值下跌风险。

　　做市商取得库存股的一个方式，是在挂牌企业发行股票时买入，为防范做市商库存股市值波动风险，建议做市商可与挂牌企业约定，而挂牌企业则应承诺在必要时回购做市商的库存股。另外，做市商库存股也可考虑从大股东手中借入，若偿还股票时不足借入时数量，则以借入时市价计算现金充抵。

　　另一个办法，是进一步降低做市商的做市费用。2018年10月新三板发布《做市商评价办法(试行)》，从做市规模、流动性和报价质量三方面考察做市商的做市质量，综合评价得分排名前5%的做市商减免其做市账户全部转让经手费，排名5%至10%的减免70%，排名10%至20%(含)的减免50%，剩下的无减免。基于目前的市况，笔者建议考虑扩大优惠政策的覆盖面，排名20%至50%也可减免20%。甚至可考虑提取部分全国股转系统收取的经手费，用来奖励优秀做市商。

　　此外，还可考虑将做市商的做市业务与其他业务实行一定程度的捆绑机制。做市商做市业务亏钱，不过主办券商的持续督导业务盈利，每家挂牌企业收费十几万，几百家的收入也颇为可观。在境外市场，做市商做市业务并不是一项孤立的业务，而是承销、经纪等业务整体产业链中的一部分。如果将券商的做市业务与持续督导业务结合起来，或可做到以丰补歉。当然，主办券商应按《证券公司信息隔离墙制度指引》有关规定，建立持续督导与做市业务之间的信息隔离制度，主办券商及持续督导人员不得透露挂牌公司未公开的重大信息，以严防内幕交易。

　　(作者系资深市场观察分析人士)