科创板就是新三板市场精选层发展的理想状态

　　前言：笔者研究新三板多年，对新三板的注册制、市朝定价的方向非常看好，也建议过新三板精选层应该如何设计。科创板基本实现了新三板市场精选层所需的理想状态。科创板的制度设计一定要充分借鉴新三板市场的经验和教训，否则将会遇到很多波折。

　　一、为什么科创板就是新三板市场发展的理想状态？

　　笔者曾经建议新三板的精选层应该满足以下几种条件：降低投资者门槛、引入公募基金等机构投资者、连续竞价交易、公开发行、“保荐+直投制度”等。其中降低投资者门槛、引入公募基金等机构投资者、连续竞价交易、公开发行是为了确保股票的流动性，提高交易的活跃性，而“保荐+直投制度”是为了确保公司的信息披露质量。

　　我们知道，科创板经最高领导人宣布后，则有可能一步到位达到以上的条件：投资者门槛不高于50万元、公募入市、连续竞价、公开发行(IPO)、“保荐+直投制度”。甚至科创板将在双层股权架构、红筹架构以及做空机制等方面做出我国资本市场的重大突破，这些我国资本市场从来没有的制度将在科创板这个试验田中进行试验。再加上科创板将属于上交所的内设独立交易所市场，将会得到上海市政府和老牌交易所上交所的极大关爱。

　　二、科创板未来将面临的挑战

　　第一个挑战：科创板散户投资者较少，没有韭菜可割。大家知道，我国A股市场每年90%的交易量是由金融资产10万以下的投资者创造的，科创板设定50万元的投资者门槛，将把大量散户隔离在外面，这也造成科创板将是一个机构投资者的市场，也就是都是聪明人玩的市场，机构投资者之间比拼将是真正的投资能力、定价能力和资源整合能力。

　　第二个挑战：科创板将实行严格的退市制度，科创板公司将没有壳价值。按照制度设计预期，科创板将实行较严格的退市制度，这一点发达资本市场，甚至我国新三板市场都值得科创板学习，新三板市场去年摘牌企业数量远高于挂牌企业数量，纳斯达克每年退市数量也高于上市数量。

　　这些挑战将会带来以下风险：基石投资者亏钱、二级市场比一级市场价格还便宜、保荐直投机构亏钱(不像A股保荐承销包赚不赔)、科创板股票发行失败等等。

　　三、科创板发展对新三板市场的发展有重大推动作用

　　按照现在流传出来的科创板准入门槛，六套标准的最低市值是10亿元，行业门槛也限制在新一代信息技术、高端装备和新材料、新能源及节能环保、生物医药等硬科技行业。从这一点来看，科创板的定位与新三板支持中小微企业发展的定位完全不同，新三板市场与科创板市场将差异化竞争，各自找准自己的定位，共同服务我国资本市常新三板市场，特别精选层将会充分借鉴科创板的成功经验，推出一系列有实效的改革方案。当然，科创板的发展，也为部分优质新三板企业特别是亏损的生物医药企业打开一条转板通道。