新三板2019年“三大”展望：A股IPO、并购、增量改革

　　2018年，新三板市场颓势仍未出现扭转，市场信心严重不足。展望新三板2019年，围绕并购、增量改革以及IPO市场，安信证券诸海滨、东北证券付立春、如是资本张奥平先后给出了观点。

　　关于A股IPO市场展望，如是资本张奥平认为：

　　1、企业IPO“堰塞湖”将彻底消退。

　　2、IPO申报企业数量有望增加，过会率及过会企业数量有望小幅回升。

　　3、过会企业净利润最低规模将维持高位。

　　4、新股发行“双轨制”，科创板将成为建设重点。

　　关于并购市场展望，安信证券诸海滨认为：

　　1、2019年，从外部环境看，随着IPO审核继续趋严，科创板倾向于大市值“硬科技”公司，而港股市场随外围市场波动，新三板公司通过被上市公司并购热潮趋势或将持续。

　　2、“新经济”、细分领域、渠道协同、净利润较高的新三板企业仍将是被上市公司“相中”的关键。

　　3、企业适当采取股权+现金收购方式如能满足“小额快速”要求或将大大提高并购效率。同时，需注意整体市撤境偏弱，以及上市公司“商誉”问题的累积。

　　关于增量改革展望，东北证券付立春认为：

　　1、随着科创板的提出，新三板“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等方面的改革”呼之欲出，精选层等一系列政策会落地。

　　2、精选层参照交易所市场，适当审核，公开发行股票，连续竞价交易，提高信披标准，加强监督管理。

　　3、降低新三板投资者整体资金标准，精选层投资者资金门槛进一步降低。

　　4、推动公募基金等机构资金进入精选层等新三板市常

　　IPO“堰塞湖”将彻底消退

　　2018年“大发审委”共审核185家首发公司(说明：审核次数为199次，部分公司多次审核，计为同一家)，111家公司通过审核，通过率约为60%。在这185家上会公司中，共有44家来自新三板(说明：审核次数为47次，部分公司多次审核，计为同一家)，占比23.78%；上会的新三板企业中，共有24家新三板公司IPO通过，三板公司整体通过率为54.55%。

　　目前，新三板企业IPO排队企业尚有73家，9家公司处于已过会待挂牌状态：分别为有友食品、永冠股份、【威派格(603956)、股吧】(603956)、长江材料、亚世光电、华阳国际(002949)、新产业、泰林生物、锦浪科技。

　　除了A股IPO，新三板企业赴港上市也涌现热潮。截至目前，有23家公司与三板市惩港股市场有关。1家“新三板+H股”公司：君实生物于2018年12月24日正式在港股上市。1家三板公司子公司汇量科技已在港股上市。

　　据统计，三板市场上，有12家公司表达了H股上市意向：分别为成大生物、盛世大联、中国康富、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技、盛源科技、爱酷游、金开利。而已退市三板公司中，共8家公司提交招股书，分别为：华图教育、库客音乐、亿邦股份、新东方网、永升物业、纳尼亚、豆盟科技、捷帝股份。除此之外，新东方在线已通过聆讯。未挂牌公司复宏汉霖撤回三板挂牌申请，已发布港股招股书。

　　投中研究研究统计显示，2018年共计有205家企业在港交所完成IPO，其中，中企有176家，占比85.85%，这一数量超过A股市场2018年完成IPO的数量，港交所成为中企IPO的主战常山西证券认为，今年“新三板+H”架构企业将增多。

　　对于2019年A股市场IPO展望，如是资本张奥平认为，企业IPO“堰塞湖”将彻底消退，预计未来IPO排队时间将会继续维持在0.5-1.5年之间；IPO申报企业数量有望增加，过会率及过会企业数量有望小幅回升；过会企业净利润最低规模将维持高位；新股发行“双轨制”，科创板将成为建设重点。

　　并购热潮或将持续

　　2018年上市公司收购新三板公司掀起“淘金”热。

　　数据显示，2018年，新三板重大资产重组并购交易案例近400起；上市公司并购新三板公司持续升温，全年共有175起并购案例。其中，43起已实施完成。

　　从行业看，发起并购上市公司多集中在软件、环保、汽车领域居多，并以横向整合和产业链整合为目的。2018年上市公司并购新三板公司出现一些新趋势，例如收购比例上升，控股型收购占65%，现金支付为主流方式(纯现金收购的比例高达76%)。

　　展望2019年并购市场，安信证券诸海滨认为，从外部环境看，随着IPO审核继续趋严，科创板倾向于大市值“硬科技”公司，而港股市场随外围市场波动，这些外部因素都有利于上市公司并购新三板公司的开展。从内部环境来看，新三板市场整体市盈率已降至15X以下，长期价值初显，部分处在优质赛道且有不菲利润的三板公司受到上市公司青睐，加之在重组政策倾斜之下，2019年新三板公司通过被上市公司并购热潮趋势或将持续。

　　“新经济”、细分领域、渠道协同、净利润较高的新三板企业仍将是被上市公司“相中”的关键。

　　2018年上市公司并购新三板企业的案例多为横向整合和产业链整合，新三板被并购的企业集中在新兴产业细分领域，体现出三板市场的特点。(1)A股公司倾向于布局“新经济”和有利润企业：例如A股新力金融(600318)拟收购新三板手付通100%股权、新宏泰(603016)拟收购海高通信布局新兴业务板块；(2)同业整合并购细分领域：以A股中潜股份(300526)拟收购新三板蔚蓝体育为例，扩展在潜水配套服务及设备市场上的市场份额，完善公司产业链及产品系列；(3)帮助上市公司进行渠道布局：以邦宝益智(603398)4.4亿现金收购美奇林100%股权为例，提升市场份额和盈利能力。

　　2018年下半年以来，证监会连续出台多项并购重组利好政策，支持并购重组力度加大，效率提升。上市公司通常倾向于现金收购三板公司，收购新三板公司通常金额较小，平均收购金额在4亿元左右。

　　在并购支付方式选择上，诸海滨认为，在并购政策刺激之下，企业适当采取股权+现金收购方式如能满足“小额快速”要求或将大大提高并购效率。但2019年需要注意的是整体资本市撤境偏弱，其次是上市公司“商誉”问题的累积，使得对被并购企业估值压力有所增大。

　　精选层等将落地

　　2018年新三板政策可谓密集：年初明确三类股东、升级交易制度，二季度开展“3+H”、服务中小微，3季度明确交易免税、论证精选层，10月推进资本市场改革、集中优化存量，年底落实交易免税、发布新指数。

　　可以看到的是，新三板深化改革的层次在显着提高、力度大幅加强。今年初，全国股转系统副总经理隋强指出，新三板改革的重点事项和工作就是围绕目前的发行制度、精细化分层、投资者适当性管理、市场的定价机制问题以及市场的融资品种等几个方面展开。

　　对于新三板增量改革展望，东北证券付立春认为，预计2019年重大增量改革将取得重大进展，精选层等一系列政策会落地，新三板终可走出过渡期、迈入新阶段。

　　未来新三板可以以下几个方面推出增量改革政策：优化分层方面，在创新层的基础上设立精选层；精选层参照交易所市场，允许精选层企业公开发行股票，实行连续竞价交易，同时提高精选层企业信披标准，加强监督管理；降低投资者的资金门槛，精选层投资者资金门槛将进一步降低；推动公募基金等机构资金进入精选层等新三板市常

　　付立春同时表示，一系列重大增量改革落地后，新三板迎来历史性机会：(1)新三板的层次基本完整，精选层市场发展北京证券交易所。(2)新三板分化加剧，整体一致性有所降低，资源将向更少优质企业集中，投资者与投行中介等优胜劣汰、集中度提高。(3)初期可能对少数精选层企业追捧，形成火爆行情，但待续性不强。(4)市场参与者的专业性、风控能力要求更高，整体规范度有待提高。

　　当然，在推进市场精细化分层改革同时还应大力提升监管处罚力度，通过“扫雷”排除市场劣质企业和潜在风险，为市场进一步改革提供坚实基矗而市场参与者的风险控制的核心能力要继续加强。