两融渐近 精选层流动性有望改善

　　新三板市场改革在路上。全国股转公司继推出了支持新三板精选层发展的“组合拳”后，9月8日，又针对精选层开展融资融券业务，发布了三个相关技术文档，以保证新三板精选层融资融券业务的正常开展。“既可借钱先买后卖，又可借股先卖后买。融资融券是把‘双刃剑’，如果你对股价走势判断正确，会增加赚钱机会；但如果对股价走势判断错误，则会加大亏损。”新三板资深人士程晓明表示。

　　■ 本报记者 杨成万

　　担保物不足将被强制平仓

　　《全国中小企业股份转让系统市场参与者技术系统变更指南之融资融券业务(V1.0)》(下称：《融资融券业务指南》)主要对资格认定、通过信息公告发布融资融券信息、申报、回报、业务数据报送等五方面进行了修改。

　　在资格认定方面，《融资融券业务指南》规定，只有合格投资者才能参与融资融券业务。根据全国股转公司的最新规定，精选层投资者资金门槛为金融资产(包括以股票、基金、银行存款等形式存在的资产)100万元。

　　金融投资报记者从有关方面获悉，随着精选层的平稳运行，在连续公开发行和连续竞价交易、调整合格投资者门槛等制度设计下，吸引投资者不断涌入新三板市场。截至目前，新三板合格投资者数量达到161.16万户，包括5.4万户机构投资者在内。其中，可参与精选层交易的客户87.2万户。

　　《融资融券业务指南》规定，融资融券业务必须通过证券公司融资融券专用交易单元进行。参与融资融券业务的投资者需向取得了融资融券交易权限的证券公司申请新开立专门的信用证券账户。“这样，可以将融资融券借入的资金或者借入的股票与非融资融券的资金或者股票分开，从而建立起防火墙。”有业内人士表示。

　　《融资融券业务指南》同时规定，投资者向证券公司申请融资或融券时交存的保证金、融资买入的证券或融券卖出的价款作为对证券公司的担保物。若担保物不足，且投资者未能按照要求及时追加的，证券公司有权按照程序采取强制平仓等措施。

　　对此，有业内人士称：“这相当于目前国内流行的按揭贷款买房一样，以购房者所买的按揭房作为抵押物。不过，又有与按揭房不一样的地方，在一般情况下，特别是在我国现阶段，按揭房不仅不会贬值，而且会升值甚至会大幅升值。而投资者融资买入的股票一旦下跌就会贬值，担保物价值不足以偿还借款。在此情况下，如果投资者未能按照要求及时补充资金弥补亏损，那么，证券公司有权强制卖出股票，发生的损失由投资者承担。

　　在申报方面，《融资融券业务指南》规定，融券卖出不能市价申报。而与市价申报相对应的则是限价申报，即投资者向证券经纪商发出卖出某种股票的指令时，限定一个最低价，只允许证券经纪人按最低价或高于最低价的价格成交。

　　此外，《融资融券业务指南》规定，董监高、持股5%以上股东禁止在相应证券开展融资买入、融券卖出。证券公司应当控制持有限售股的投资者不得融券卖出该股票。证券公司应控制维持担保比例超过300%时，才允许投资者信用账户划出股份。

　　市场估值有望更趋合理

　　“新三板两融业务试点将以精选层股票为标的，其业务框架在综合沪深市场经验及新三板市场特点的基础上构建，将新三板精选层开启两融业务试点，无疑也是新三板改革的成果之一。”财经人士曹中铭表示。

　　四川省社科院金融与财贸经济研究所研究员杜坤伦说，将融资融券引入新三板精选层交易，总体而言是利大于弊。从利好角度看，其一，可以为新三板精选层带来更多的资金来源。“你如果看好某只个股，但没有钱买入，证券公司可以借给你，让你卖出股票后再连本带息还给他。”

　　其二，可以为新三板精选层增加股票的有效供给。当你预计某只个股价格现在已处于高点，是卖出的好时机，但手中没有股票，证券公司可以借给你股票，让你先卖出股票，然后再买回同样的股票还给他。这样，在你手上没有股票的情况下，同样可以赚到钱，其成本是按照融入股票时的市值及利率支付利息。”

　　其三，可以实现事实上的“做空”机制。在没有融资融券机制的情况下，买了股票只能等到上涨，而愿望一旦落空，要么，亏本卖出；要么，死扛着等解套，占压资金不说，还有可能“越陷越深”。而有了融资融券机制，可以先卖后买，增加了赚钱机会。

　　其四，可以活跃精选层市场交易。有了融资融券机制，既可以借钱先买后卖；又可以借券先卖后买，这样的交易制度，将会提高市场流动性，促进交易，活跃市场，让精选层在交易配套制度上向A股看齐。

　　曹中铭也认为，两融业务开启后，一方面能够进一步活跃新三板精选层的交易氛围，提升精选层人气，改善精选层的流动性；另一方面，也能改变新三板市场的生态。

　　其五，在正常情况下可以实现交易价格相对平稳。因为当股价大幅回落时，投资者融资买入，有利于减轻价格下跌压力；相反，当股价大幅上涨时，投资者融券卖出，有利于抑制股价过度上涨。

　　曹中铭也表示，精选层公司由于可以转板上市，股价遭到市场的爆炒是非常有可能的。“两融业务开启试点，能够抑制市场的非理性冲动，让新三板精选层公司估值更加合理。”曹中铭表示。

　　“由于两融业务可以使交易活跃，成交量增加，从而可以提升证券营业部收益，将成为券商新的利润增长点。”曹中铭估计，在试点初期，对券商的利润贡献或不明显，但随着精选层挂牌公司的增多，精选层投资者规模的扩容，增厚券商业绩将是可期的。

　　不过，杜坤伦同时提醒投资者：融资融券对市场客观上也存在一些负面影响。一方面，给了投资者一个放大杠杆的诱惑，容易放大盈亏，特别是当市场形成趋势性下跌时，融资买入将增大亏损；另一方面，在极端行情情况下，融资融券更容易助涨助跌，使市场发生剧烈波动。