白酒行业最新市场研究（7月3日）

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　　从渠道跟踪看白酒中报，继续看好下半年行情

　　依据近期广泛渠道走访情况，我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头，名酒中报表现符合预期，二季度整体表现料将延续一季度增速趋势，高端酒业绩增长仍旧最为确定，次高端酒表现需逐一甄别，中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现则更为突出，中报超预期标的建议关注五粮液和口子窖。 我们认为下半年旺季到来名酒有望加速增长，重申板块调整即是配置良机， 继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

　　二季度淡季不淡， 白酒中报整体增速料将保持一季度趋势。 6 月以来我们进行了大量渠道走访工作，综合区域动销情况和去年基数因素，我们认为二季度名酒销售持续表现强劲，淡季迹象并不明显，高端酒增长仍旧最为确定，品牌加速集中趋势继续演绎。

　　1) 一线白酒： 茅台 Q2 放缓发货节奏， 提高生肖酒等非标产品占比，茅台酒发货量增长 10%-15%， 系列酒营销发力助推收入实现翻倍增长，参照集团上半年经营数据， 我们预计 Q2 公司收入增速在 25%以上，利润增速有望向收入增速靠拢。 茅台紧缺利于五粮液动销， Q2 普五发货量增长 10%以上， 系列酒收入亦有两位数增长，综合量价因素我们预计 Q2 公司收入增速可达 20%， 费用率较为平稳， 短期消费税基大幅提升可能性不高，考虑提价因素利润端增速有望达到 25%。 上半年国窖 1573 持续高增长，我们预计 Q2表观收入增速在 40%以上，成都等传统优势市场收入已超过历史峰值水平;特曲和窖龄酒提价后渠道需要时间进行消化，我们预计中端酒收入增速在两位数以上;低端酒基本调整到位，收入止跌回升;我们预计 Q2 公司收入增速在 20%以上，高端酒快速增长有望助推利润端实现 30%以上增长。洋河梦之蓝系列 Q2 收入增速保持50%左右，省外低基数下增速更快，海天系列收入增速在 10%左右;省内市场增速在 5%-10%，省外市场增速在 20%以上(河南、山东、安徽增速均超过 30%)， 我们预计 Q2 公司收入增速在 12%左右，利润增速略快于收入增速。

　　2)二线白酒： Q2 淡季汾酒逐步消化渠道库存， 发货量增速环比有所降低，但高端酒青花瓷系列动销势头强劲， 其中青花 30 年供不应求， 3 月末公司尚有 5 万件订单缺口， 其高增长表现有望超预期;省内市场增速在 20%以上，河南、北京等核心省外市场增速超过30%， 综合来看我们预计 Q2 公司收入和利润增速可达 25%左右。徽酒消费加速升级， Q2 古井 8 年增速超过 40%， 5 年亦有双位数增长，省内收入增速约 20%，省外主动调整导致收入增速回落至个位数(河南基本持平，浙江增长 10%-15%，上海 50%增长; 黄鹤楼进入业绩兑现期，除湖北本土市场外安徽和河南也在逐步销售， Q2 收入增速约 25%; 我们预计 Q2 公司收入和利润增速在15%-20%之间。口子窖产品结构不断升级， 5 年和 6 年继续两位数增长， 10 年增速在 20%以上， 20 年和 30 年也有所放量，我们预计 Q2 省内收入增速超过 20%，省外收入增速回升至 5%左右，公司整体收入增速接近 20%，利润端弹性更大。

　　3)三线白酒： 水井坊 Q2 延续高增长势头， 其中核心市场均有 30%增长，其他市场如上海增速达 40%; 高端典藏新品推出短期尚未放量，核心产品中八号增速快于井台瓶， 我们预计公司收入增速有望达到 35%，销售费用投入力度依旧较大， 考虑去年低基数(净利润仅 1300 万)因素预计利润端增速有望超过 50%。 Q2 伊力特疆内市场表现良好，疆外浙江商源收入增长 8%-10%，我们预计公司收入增速在 10%左右， 资产减值损失计提大幅减少背景下利润端增速将明显更快。

　　名酒价格稳步上行，渠道库存相对良性。 进入二季度，高端酒一批价持续上行，目前飞天茅台一批价基本在 1350 元以上，厂家取消跨月打款制度，经销商几乎零库存;普五一批价达 800-810 元， 6 月起新进经销商打款价提高至 809 元， 公司实行按月打款策略效果显着，渠道库存不到 1 个月;国窖 1573 一批价在 700 元左右(含 20 元保证金)， 渠道库存在 1-1.5 月， 终端动销考核制效果亦在逐步显现。 中端酒方面， 洋河蓝色经典、汾酒青花瓷、古井年份原浆、青花郎酒、迎驾洞藏等主流产品均适度上调了出厂价或者终端价， 渠道走访显示提价后市场整体接受度良好， 目前洋河库存在 1-2 个月， 汾酒库存在 1.5 月左右，古井库存2 个月，口子窖库存半个月， 我们认为今年淡季酒企在渠道库存方面做了大量细节工作， 比如降低促销力度、渠道精细化管理等，渠道低库存为名酒拉升价格体系提供坚实基础。

　　投资建议： 依据渠道广泛走访情况， 我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头，名酒中报表现基本延续一季度增速趋势，高端酒业绩增长仍旧最为确定， 次高端酒表现需逐一甄别， 中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现更为突出， 中报超预期标的关注五粮液和口子窖， 继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊，积极关注沱牌舍得、酒鬼酒。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、中高端酒竞争加剧、食品安全;