水泥建材最新市场研究（11月20日）

　　【新闻评论】　　水泥建材：结构性供需失衡或成常态 华东、中南最受益华东、中南水泥价格近期大幅上涨

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　　近两周以来， 随着采暖季开始， 各地错峰生产陆续开始， 以华东和中南为代表的水泥价格开始快速上涨。目前华东地区 PO42.5 水泥均价达到 425 元，中南地区达到 419 元，价格已经创下 12 年以来新高。 山东、安徽、浙江、江苏、江西等省份的部分城市，因错峰生产开始，水泥价格出现大幅上涨，部分城市较 10 月底水泥价格涨幅超过 100 元。 而全国熟料库存明显下降，本周均值为 56.06%， 下降 4.80%。水泥供给持续偏紧。

　　需求端： 或许不容乐观， 但仍有增长

　　市场对水泥板块的担忧多来自需求， 我们亦是认为明年投资增速不容乐观，但无论如何，仍将维持正增长。基建方面，考虑到 16 年以来新开工项目有大幅增长，而基建项目的建设周期普遍在 2-3 年， 现有在施项目 18 年仍在施工高峰期， 因此，对 18 年的基建整体增速虽不乐观，但我们认为出现崩塌式下滑可能性亦极小。 房地产方面， 今年以来的地产投资表现出极强的韧性， 考虑目前新开工情况仍维持正增长， 我们认为明年地产投资增速维持3-5%的正增长是大概率事件。

　　供给端在环保高压下， 错峰停产范围扩大

　　表面看目前水泥行业整体产能过剩程度大约在 4.5 亿吨(熟料) 左右， 占现有全部产能的 24%左右。然而大面积错峰生产对行业季节性和结构性供给端带来较大影响。对比 16 年和 17 年错峰生产政策有两个特点：一是错峰生产的省份在扩大， 16 年大约 19 个省出台了相关政策，而 17 年到现在为止，已有 25 个省出台政策。第二是错峰时间明显拉长，比如山东、甘肃、四川等，错峰时间较 16 年明显增加，且部分地区采取全面停产的措施。

　　错峰生产带来的季节性、结构性供需失衡将导致价格的持续坚挺

　　考虑冬季严峻的环保形势， 我们认为错峰将常态化， 由此对四季度和一季度的水泥供需状况将造成季节性的显着干扰， 从而使得四季度和一季度的水泥价格由于阶段性供需不平衡而出现大幅上涨。我们判断 18 年一季度水泥价格将好于 17 年，而由于库存等原因，甚至可能影响到二季度价格。 从企业层面来讲， 水泥企业从去年到今年已经充分感受到错峰生产带来的积极意义， 对错峰生产的执行力度也会大大增强。

　　重点推荐海螺水泥(600585)

　　从区域价格的涨幅来说，本轮价格上涨表现最为突出的就是华东和中南。 从费用控制的角度来看， 海螺无疑是全行业的标杆。 我们重点推荐海螺水泥，建议关注华新水泥(600801) 和万年青(000789)。