游戏行业最新市场研究（5月23日）

　　财报点评:

　　1、腾讯Q1手游业务增长超市场预期,也是本报告期游戏业务最大看点。从产品上看,收入增长主要是因为Q1有多款重磅新游推出,包括《QQ飞车》、《奇迹:觉醒》等均表现亮眼,《QQ飞车》更是成为市场上收入仅次于《王者荣耀》的游戏。而《王者荣耀》,受春节效应、玩法更新等影响,游戏活跃用户数大幅回升,DAU超1.2亿,游戏热度出人意料地恢复到仅次于17年春节的高水平。《王者荣耀》作为一款国民级竞技手游,其收入与活跃用户数量的关联性强,活跃用户大幅回升同时意味着游戏流水的回升。

　　2、“吃鸡”手游是腾讯近期重点布局的领域之一,《刺激战场》已经成为多个市场下载量第一的手游,但目前尚未开启变现。而腾讯持股40%的Epics推出的《堡垒之夜》在3月上线后表现出色,迅速登顶美国等地区的畅销榜榜首,可谓是“吃鸡”手游界的一匹黑马,预计游戏将持续对腾讯Q2及以后的业绩带来可观增量。

　　3、我们认为,前期腾讯股价出现较大幅度回调正是因为市场对其手游业务业绩增长的预期偏低所致。而市场整体预期偏低主要受多家第三方游戏监测机构对手游 行业整体增速大幅趋缓的判断影响,如伽马数据对Q1手游市场增速的判断仅为12.5%。我们认为,一方面第三方机构监测数据与实际充值收入可能存在一定偏离,另一方面爆款新游的连续推出使得腾讯在游戏市场的市场份额又有所增加。两者共同导致了Q1手游业务收入大超行业平均增速。

　　4、腾讯端游收入稳定,核心用户参与度保持良好水平。收入环比小幅增长主要受季节性内容更新及春节期间推广活动影响。

　　5、游戏业务的另一大看点来自微信小游戏。公司称微信小游戏的火爆带动微信MAU增长10.9%,活跃账户达10.4亿个。考虑到微信的用户基数巨大,10%的增长可以说是非常难得的。随着小游戏变现模式的进一步开放,未来微信小游戏的盈利能力也将进一步体现。(可能主要体现在网络广告业务方面)

　　6、公司增值服务业务毛利率63.27%,同比增长2.34pct,环比增长3.14pct。我们认为毛利率小幅增长系游戏总流水增长,而渠道分成比例及服务器等固定成本相对稳定所致。

　　7、公司整体销售费用率7.58%,同比增长1.2pct,环比减少1.49pct。“吃鸡”游戏推广费用较高对公司的销售费用构成一定压力。(但我们认为最主要的开支还是在支付业务上与蚂蚁金服争夺市场份额产生的)