有效的长期策略 敌不过择时的诱惑

　　长期有效的策略无法避免短期波动，A股市场波动较大导致择时颇具诱惑性。

　　跌宕起伏的2018年已经过去，一些简单却有效的策略，例如高股息率策略、两低一高(低市盈率、低市净率、高股息率)策略，以及跟随QFII持仓投资策略，表现如何？

　　根据前期构建的投资策略思路，我们选取了2017年12月31日，A股市场上股息率最高的前30只个股，构成高股息率策略组合。此外再增加该时点个股的市盈率、市净率为参考，获得两低一高策略下个股的综合排名，选取前30只个股作为两低一高策略组合。

　　QFII跟随策略需要用到上市公司年报、季报数据，考虑到年报的可信度更高，我们采用2017年年报作为参考，获取2017年12月31日QFII持有A股市值，选取持股市值最大的前30只作为QFII跟随策略组合，并从2018年的5月初开始计算收益 。

　　从回测数据来看，高股息率和两低一高策略在2018年全年的回报率分别是-14.98%、-14.99%，相比之下，上证综指、沪深300指数、创业板指数的回报率分别为-24.59%、-25.32%和-28.65%。

　　QFII跟随策略表现并不十分突出，但仍然跑赢指数，2018年5月初至年底的回报率为-16.67%，而同期上证综指、沪深300指数、创业板指数的回报率为-19.32%、-20.24%和-31.1%。

　　虽然三种策略表现略有差异，但均明显跑赢了市场整体。作为参考，我们进一步统计了开放型股票基金的表现。

　　我们选取了Wind分类口径下普通股票型开放基金，为公允起见，剔除了2017年四季度之后上市的产品。计算基金的复权单位净值增长率，受2018年极端市场行情拖累，此类基金的回报率中值为-24.84%，前二十分位为-18.75%，前十分位为-15%。当然，其中亦不乏表现尚可的产品，在如此波动的环境下，有七只基金净值回撤不到10%。

　　由此可见，虽然我们前期构建的策略相对简单，但在2018年的表现已经超越市场上大部分的基金产品。

　　能坚持贯彻执行的投资者却并不多，限制投资者使用的重要原因有三点。

　　首先，虽然上述策略在长期是有效的，但是无法避免短期的波动。例如，虽然高股息率策略在2018年全年表现好于主要宽基指数，但在上半年与市场整体并无明显差异。QFII跟随策略虽然在二季度和三季度出现了一定的超额收益，但在四季度的超额回报却大幅减少。

　　回顾前期研究结论，一种策略的长期有效，并不意味着该策略时时有效。策略的短期失效导致使用该策略的投资者减少，或许正是这种跟随者的消失，才保证了策略的长期有效性。

　　其次，A股市场波动性较高，择时的诱惑太大。对比上证综指、标普500指数、恒生指数，可以发现A股的长期表现并不差，但是市场的波动却十分巨大。面对大幅的波动，择时对于投资者的吸引力是很强的。

　　然而，在A股市场具备择时能力的投资者相对较少。且由于股票的交易和价格波动不及期货，股市的择时风险成本较高，择时能力的体现也需要更长时间的验证。因此，虽然市场有巨大的择时诱惑，但投资者可能并不具备择时能力，而这种诱惑则成为陷阱。

　　最后，资金预期以及考核机制，使得投资者更加关注产品短期市场表现。

　　同样，无论是市场对于基金的关注，还是机构对基金产品管理人的考核，也在倒逼管理人更加关注产品的短期表现。虽然回测表明，以上策略可以在十年内明显跑赢市场，但无法预测哪一年策略会表现更好，这又如何能要求年年需要考核的机构使用这种长期策略？

　　长期有效的策略更加适合长期稳定的资金，以及考核机制更加灵活的机构。而这方面，个人投资者相对于机构而言拥有更大的优势。

　　虽然短期市场很重要，但若不是因为杠杆等问题导致资金被迫退出，那么就更应关注长期市场，寻找长期有效的策略，并坚持下去。前述三个简单的策略值得投资者重点关注。

　　作者供职于信达证券研究开发中心

　　(文章来源：证券市场周刊)

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