行情是否已经反转？ 荀玉根：目前“三缺二”！

　　海通证券策略首席分析师荀玉根，在新财富最佳分析师评选中，多年位列第一名，其团队在A股市场策略方面的研究能力行业领先。在1月社融数据出现超预期增长，以及A股市场持续反弹的背景下，荀玉根团队针对A股是否反转做出详细阐述。

　　海通证券荀玉根的核心结论：1、基本面领先指标有五个：社融存量/贷款余额同比、PMI/PMI新订单、基建投资累计同比、商品房销售面积累计同比、汽车销量累计同比。05、08、12、14-16年股指见底时，三个及以上领先指标企稳。2、目前五大指标中只有社融回升，继续跟踪基本面领先指标。即便由于外资配臵导致市场底提前出现，最乐观也处于牛市初期，进二退一，未来有更确定的右侧回撤配臵机会。

　　政策底已经出现，市场底还待确认

　　1990年A股经历五轮牛熊周期，回顾2005年以来，从时间上看政策底、市场底、业绩底依次出现的特征非常明显。

　　图1：历史上的政策底、市场底、业绩底依次出现

　　2018年7月31日中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策目标，政策开始微调。18年10月31日中央政治局会相比7月底新增三个内容，即“经济下行压力有所加大”、“支持民营经济发展”、“促进金融市场健康发展”，且会议并未提到“去杠杆”和“房地产”，这意味着高层对经济下行的趋势和成因已有充分认识，以更加积极态度应对潜在风险，政策底已经出现。

　　借鉴历史经验，市场底往往领先业绩底出现，但并非无缘无故领先，只有在确认部分基本面领先指标企稳回升之后才出现市场底，这次也需进一步跟踪基本面领先指标，市场底还待确认。

　　五大指标判断A股市场底

　　在相关可参考指标中，总计有5大类：第一，社融存量同比/贷款余额同比；第二，PMI/PMI新订单；第三，基建投资累计同比；第四，商品房销售面积累计同比；第五，汽车销量累计同比。参考历史经验，05、08、14年牛市启动前和12、16年大反弹前均伴随部分领先指标(至少其中三个指标)率先企稳：

　　2005年股指见底时，四大领先指标率先企稳；2008年股指见底时，三大领先指标率先企稳；2012年股指见底时，五大领先指标均率先企稳；2014-2016年股指见底时，三大领先指标率先见底。截至2019年二月，五项指标中，只有社融规模一项指标企稳，还需要其他指标配合才能进一步确定市场底是否已经出现。

　　图2：历史上，各项指标见底时间分布

　　市场策略：来日方长，不必慌张

　　海通证券认为，考虑到目前市场处第五轮牛熊周期尾声，估值处在历史低位，因此着眼未来3年，2019年是定投式分批战略布局期。然而，内资如公募等，考核期偏短的资金更注重确定性，目前基本面5大领先指标只有1个(社融数据)出现企稳回升迹象，市场底是否已出现仍待确认。即使上证综指2440点是市场底，也不必过虑。回顾历史牛市第一阶段即牛市怀疑犹豫期，估值修复、盈利回落，市场形态呈现进二退一特征，比如2005年6月上证综指自998点涨至1223点后，仍回落至1067点，2008年10月上证综指自1664点涨至2100点后，仍回落至1814点。在本轮盈利二次探底之前，现在市场即便类似2005年下半年，最乐观也处于牛市第一阶段，即进二退一，未来有更确定的右侧回撤配臵机会，来日方长，不必慌张。