罕见巨量“甩尾”：MSCI的“阳谋”有套利空间

　　暴力拉尾盘在以往A股并不少见，一般都是高控盘的庄股主力“秀肌肉”，早年也有一些基金重仓股在年末突击拉升抢排名；而本周二(5月28日)的拉尾盘并非个别股票单打独斗，而是大批股票集体异动，让上证指数在最后三分钟“临门一脚”，有惊无险地收红(见附图)。

　　在当天收盘后，许多投资者不明就里，认为护盘资金出手有之，认为“光大乌龙指”重现有之，还有人认为软件显示行情出问题等，其中甚至不乏一些粉丝众多的所谓“大V”。但实际上这次罕见的巨量“甩尾”，只是由于MSCI扩大A股纳入因子和调整成分股名单，导致大量追踪指数的外资机构投资者在集合竞价阶段大举买入所致。这些被动配置的外资，为了尽可能让调仓时的价格贴近收盘价，采取了名为“mark to close”的MOC交易策略，在临近收盘时集中买入。这次罕见的巨量“甩尾”动作，是A股国际化进程一个重要的里程碑，说明外资对A股的影响日益扩大，已经在局部足以对市场短期波动产生关键作用。

　　和A股形成跷跷板的是被MSCI调低权重的台湾、韩国等地股市在尾盘出现集中抛售，压低收盘价。对于这些地方的投资者来说，因为MSCI权重例行变化带来的调整或跳升，早已见怪不怪。从本周二台湾股市走势来看，收盘集合竞价阶段成交金额高达778亿新台币，占全天成交金额的50%，抛压不可谓不沉重；但仅拖累台湾加权指数33点，幅度仅为0.32%，显示当地投资者对此已经比较淡定。

　　随着投资者对外资被动买入行为的理解，未来A股投资者也有望以更平常心来面对类似的波动，实现平稳过渡。

　　早在去年8月31日，A股也因为MSCI纳入因子的提升出现一定程度的异动，但当时的幅度远不如本周二明显，原因在于此次调整的幅度较大。尤其是首次纳入的18只创业板股票，波动更加明显。理论上说，如果将这些需要被动买入的外资作为博弈对象，提前布局再择机让其接盘，存在一定的套利空间。

　　但有两点需要注意，一是提前布局，在A股现行的T+1交易机制下，当天早盘买入无法在当天收盘卖出，最快只能等到第二天，而次日许多周二尾盘飙高的品种纷纷低开，所谓的套利空间快速消失，想要参与的投资者至少要提前一天动手才有机会；二是要看指数整体权重和成分股名单变动的情况，只有在比例较大的情况下才会有所谓的套利机会出现。

　　而6月21日，富时罗素纳入A股第一阶段实施，笔者预计重现本周的异动可能性较小。一方面，当天涉及的股票多达1097只，数量远超MSCI成分股，被动配置的“火力”明显分散；此外，涉及的金额规模预计只有136亿元，远低于本周的258.4亿元。在被动资金规模明显缩水、需要纳入的股票明显增加的情况下，如果投资者参与类似的套利，反而要注意个别股票提前炒高之后面临的风险。

　　事实上，MSCI纳入因子和成分股的变动，属于提前公布的“阳谋”，由此带来的一次性买盘或卖盘，并不会影响股市的长期走势。如果是涉及的被动资金规模较大、且在此之前股指表现平淡、调整充分的话，才存在比较好的波段套利机会。【招商证券(600999)、股吧】的研报统计显示，今年11月MSCI将A股纳入因子从15%提高到20%，将涉及多达421.6亿元的被动资金买入，规模远超本周二的258.4亿元。届时如果市场表现平稳，一些新纳入的成分股可望存在一定的波段套利机会，投资者可关注相关公告的发布，提前布局适度参与。

　　而对本身就持有这些成分股的投资者来说，在消息明朗之后也存在一定的“高抛低吸”的空间。笔者针对本周纳入MSCI的18只创业板股票进行了统计，除了【三环集团(300408)、股吧】（300408）之外，其余17只股票在周二收盘和周三开盘均存在相当程度的落差，最大差距达2.35%。因此，如果投资者在看好相关公司长期发展的前提下，在MSCI指数变动当天收盘抛售，在次日开盘再低吸回来，可以在不影响长线投资的基础上，适当降低持股成本。