有5股已挑出名单可看

　　【纳思达(002180)、股吧】：“蛇吞象”三年 借东风蓄势待发

　　类别：公司机构：【中国银河(601881)、股吧】（601881）证券股份有限公司研究员：吴砚靖/邹文倩日期：2019-12-12

　　核心观点：

　　1、古语“巴蛇食象，三岁而出其骨，君子服之，无心腹之疾”。纳思达（002180）在2016年的一场“蛇吞象”式的跨境并购美国利盟曾备受关注，褒贬不一，因收购带来的巨额商誉和高负债率一直被市场认为是悬在头顶的达摩克里斯之剑。我们认为时隔三年，收购利盟带来的整合效应正在逐渐显现，适逢自主可控东风，公司各项财务指标预示拐点将近，高商誉和高负债率中期无虞。

　　2、国产打印机市占率的提升空间巨大，奔图与利盟深度协同。打印机作为极重要的涉密机器，未来国产化空间巨大。当前，我国打印机市场上国产品牌占有率还很小，2017 年国内市场前十名中，惠普占据了47.1%的份额，奔图作为唯一的国产品牌仅占0.9%，未来提升空间巨大。奔图激光打印机是中国第一台有自主核心技术的激光打印机。奔图与利盟深度协同将带动利盟在中国市场的拓展。奔图与利盟的深度协同体现在：一方面，奔图被纳思达托管后，解决了其与利盟之间的同业竞争问题，奔图打印机在利盟生产线OEM 生产可带动利盟的业绩；另一方面，利盟的技术优势又大大提升了奔图打印机的整体技术水平，将带动公司打印业务收入及毛利率双提升。

　　3、打印机领域国产品牌第一，三年适配完成具有先发优势。公司的奔图打印机已经成为信息安全国产化打印机的主要供应商。奔图打印机业务已经成功导入多款利盟产品，完成国产化产品型号适配并成功入围名录。国产化适配由于需要与上千种国产软件和多种国产服务器进行调拭，适配过程繁琐，所需时间长。公司的奔图打印机自2017 开始，经过三年时间才基本完成适配，具有先发优势。

　　4、芯片技术领先，国家大基金入股，物联网通用MCU 芯片应用场景丰富，受益芯片国产替代趋势。公司的通用MCU 业务也可以理解为“兼容替代MCU 业务”，核心特征是做国外大厂的标准品的兼容替代产品，类比于公司做惠普与佳能打印机的第三方兼容替代耗材，可应用领域范围非常广。公司在通用MCU 芯片业务方面的优势在于：(1)技术优势：杭州朔天芯片技术领先，对CPU、MCU及SoC 有深刻理解，与阿里“平头哥”的前身中天微是兄弟公司，技术同源；(2)对兼容替代产品理解深厚：公司在兼容耗材行业深耕15 年，无论是对专利的处理，还是对兼容替代产品的特性均有深厚理解；(3)国家集成电路产业基金入股：

　　产业基金支持，公司的安全芯片已经在南方电网试用，可以预见在能源、通信领域的替代也将逐步展开。

　　5、投资建议：我们预测公司2019-2022 年归母净利润为10.50、14.31、18.19、25.43亿元，对应eps 为0.99、1.35、1.71、2.39 元，则公司12 月3 日股价对应2019-2022年PE 分别为27.7、20.3、16.0、11.4 ，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　【东睦股份(600114)、股吧】：拟收购富驰高科 MIM全球龙头可期

　　类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：胡皓/石林日期：2019-12-12

　　事件：拟收购富驰高科，目标是取得标的公司控制权

　　公司2019 年12 月11 日晚发布公告，签署了《收购意向书》，拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份，并以取得标的公司控制权为交易目的。

　　技术平台优势凸显，龙头地位越发稳固

　　公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司，继今年三季度收购东莞华晶后，公司战略性发展MIM 技术的路线已经明确，也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM 巨头企业富驰高科的收购意向，既显示出公司战略布局的兑现，也说明公司的MIM 技术实力获得了同行的充分认可。

　　公司是全球顶尖的粉末冶金PM 件生产商，而富驰高科是粉末冶金MIM 件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成，借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM 订单，公司不仅有望在PM 和MIM 两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业，也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。。

　　MIM 领域业绩爆发性强，下游应用场景潜力巨大

　　富驰高科一直是国内MIM 领军企业之一。消费电子是MIM 爆发性最强的下游市场，也是近年来国内MIM 公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业，能够充分分享5G 浪潮带来的消费电子红利。另外，富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度，在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下，富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势，未来的业绩潜力十分巨大。

　　盈利预测与投资建议

　　公司管理团队战略目标明确，此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断，本次收购资金规模超过3 亿元；若成功实现控股，我们初步判断公司2020 年净利润将增厚约3000-5000 万元。由于本次交易尚处筹划阶段，最终交易细节仍存有不确定性，我们维持预计2019-2021 年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25 亿元不变，对应EPS 分别为0.38/0.63/0.69 元，对应PE 分别为16.6、10.2 和9.3 倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的【精研科技(300709)、股吧】（300709）的市值规模和估值水平，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：收购无法顺利推进的风险；下游需求波动的风险

　　三花智控（002050）：空调行业隐形冠军 以TESLA之名开启新赛道

　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘正/周海晨/史晋星/梁姝雯日期：2019-12-11

　　投资要点：

　　汽零业务：以Tesla 之名，全面发力新能源汽车热管理。公司作为Tesla 热管理零部件部分产品的独 家供应商，预计随着Model3 持续放量，公司一方面相应订单有望实现快速增长，另一方面，充分发挥Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应，打开全球新能源汽车热管理零部件大市场。公司未来有望从单一零部件切入整车厂的供应链以后，以点带面，横向拓展供应品类，最终实现从单一零部件供应商往新能源汽车智能流体控制系统解决方案供应商的角色转变，复制公司在家用及商业空调零配件领域的成功商业模式。

　　微通道业务：风冷换热器市场发展是大势所趋。与传统的铜管翅片换热器相比，微通道换热器具有换热效率高、节省空间、节约冷媒、耐压等优势，顺理成章地成为传统铜管翅片式换热器的升级替代产品。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场，将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间，目前微通道换热器现有替换比例不到5%，微通道换热器替换率有望进一步提升，具有广阔的市场前景。公司作为全球微通道换热器的引领者，全球市占率高达55%，有望充分享受行业扩容带来的快速增长。

　　亚威科业务：短期盈利能力有望修复，长期看好中国洗碗机市场发展前景。公司自2013年收购亚威科业务以后，持续推进业务整合，亚威科收入持续稳健增长，随着整合持续深入，亚威科短期内有望迎来盈利能力修复。长期来看，海外洗碗机市场相对成熟，而国内洗碗机市场方兴未艾，未来随着国内市场的快速发展，亚威科有望充分发挥成熟市场经验优势，开辟国内市场，实现快速成长。

　　传统制冷主业迎来产品结构升级，长期稳健增长。国内空调行业长期成长空间依旧存在，而产品及技术升级为公司传统制冷主业带来新机会，依靠电子膨胀阀取代毛细管，以及商用空调部品部件的快速崛起，未来公司传统制冷主业将维持稳健增长。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为14.6 亿元、17.5 亿元和21.0 亿元(前值为14.4 亿元、16.9 亿元和20.4 亿元)，分别同比增长12.9%、20.1%和20.0%，对应EPS 分别为0.53 元/股、0.63 元/股和0.76 元/股，对应PE28 倍、23 倍和19 倍，我们采用分部估值法对公司进行合理估值，考虑到家电行业年底估值切换行情即将来临，若切换至2020 年的合理市值在447 亿，对应目标股价16.17 元，仍有8%上涨空间，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：空调行业需求恢复及能效新标不达预期；微通道换热器替换管翅式换热器进程受阻；洗碗机国内消费市场销售不及预期；新能源汽车出货量放缓。

　　博瑞医药(688166)：打造创新药+高端原料与制剂一体化药企

　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/陈进日期：2019-12-10

　　推荐逻辑：公司凭借高难度核心技术平台驱动，拥有包括恩替卡韦、黄达肝癸钠、卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等40 多个中间体或原料药的制备技术和合成工艺，产品在10 多个欧美日韩等多个国家注册通过，将带来持续的利润增长。

　　公司未来将以创新药研发为核心，已有1 项抗肿瘤获得临床受理，3 个创新药分子进入临床研究阶段。

　　国内特色原料药研发与生产企业。公司是国内最具实力的化学药物合成与生产技术平台之一，拥有多项核心技术平台，掌握40 多个复杂API 及中间体的制备技术，产品市场竞争力优势明显，近60%的毛利率处于同行业可比上市公司中的前端位置。目前公司核心产品有阿卡波糖、恩替卡韦、卡泊芬净等多个市场需求较大的特色原料药及中间体产品，下游客户包括以色列梯瓦制药、美国迈兰、日本日医工等10 余家全球知名仿制药企业，以及国内的恒瑞医药（600276）、正大天晴、华东医药（000963）、扬子江药业等近10 家国内大型制药企业。

　　依靠特色原料药技术优势，逐步向下游制剂产品拓展。公司正逐步打通“原料药起始物-cGMP 高难度中间体-特色原料药-制剂产品”的全链条，进一步向制剂产品领域拓展，拓展产业链下游部分更广阔的利润空间。公司目前已经拥有恩替卡韦、卡泊芬净、阿卡波糖、磺达肝癸钠等众多高技术壁垒的API 产品，保障了国内外大型制剂企业相关制剂产品的原料药供应。依靠原料药产品的技术壁垒，公司给制剂企业供应特色原料药的同时，能够获得稳定的制剂的销售分成。此外，公司以这些API 产品着手，逐步向下游制剂产品延伸，依托前端特色API 技术优势，抢占终端制剂市场份额， 1 个制剂产品已提交FDA的ANDA申请，多个产品正加快ANDA 申报前的研发工作。

　　以原料药主营为基础，加快创新药研发转型。公司实施仿制药API+制剂领域拓展的同时，增加创新药研发力度，研发费用/营业收入比例达到23%，是可比公司中比例最高的企业。在创新药领域，公司目前已经拥有4 个在研创新药品种，其中两个创新药BR61501 和BGC0222 已完成技术转让，并保留了药品上市后的销售分成权利。创新药将成为公司未来发展的核心部分，以原料药+制剂作为基础，成为一个优质的仿创结合的药企。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.48元，未来三年归母净利润复合增速为39%，对应PE 分别为106/76/59 倍。参考原料药行业估值情况，行业可比公司平均估值2019 年为41 倍PE，公司当前PE106 倍，考虑到公司当前正处于快速成长期，现有原料药产品线通过放量销售+权益分成仍处于高速放量阶段，持续加码研发投入创新药，由高壁垒特色原料药向创新药拓展，看好公司长期发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原料药降价、环保政策影响、制剂与创新药研发低于预期等风险。

　　长城汽车（601633）事项点评：控制库存备战2020、高端皮卡为国产正名

　　类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：曹群海/王德安/李鹞日期：2019-12-10

　　事项：

　　公司发布产销快报，11月销售11.52万辆，环比增长0.13%，1-11月累计销售95.43万辆，同比增3.81%。11月哈弗销售8.34万辆，其中H6销售4.17万辆，M6销售1.59万辆，F7销售1.4万辆。WEY销售1.05万辆，欧拉销售2,252辆。公司皮卡销售1.9万辆，其中风骏1.3万辆，长城炮0.6万辆。

　　平安观点：

　　11 月销量同比负增长源于保守库存策略，终端销量估计继续跑赢行业：

　　公司11 月销量同比-13.1%，表现预计差于行业，主要是由于公司控制库存，提前备战2020 年淡季及为车型改款换代做准备，其中哈弗H2、哈弗H4 等车型都实施了较为保守的库存策略，而哈弗H6 销量环比基本持平，与过去几年哈弗H6 年末大幅冲量表现大相径庭，有意控制终端高盈利车型库存余量。预计公司11 月终端销量(不含出口)增速约为+10~20%，2018 年同期加库存4.7 万，估计2019 年库存增加值大幅减少，目前库存水平低于行业，预计再经历12 月旺季库存去化，公司的库销比有望继续降低，2020 年轻装上阵。

　　高盈利高端皮卡蝉联月销冠军，高盈利SUV 销量稳健：11 月皮卡销量同比大幅增加39.4%，其中高端皮卡炮销量突破6000 台，蝉联高端皮卡销量冠军，其打开乘用车皮卡蓝海市场，拥有极高的盈利能力，公司皮卡2020年销量剑指20 万台，炮将贡献绝大部分增量。高盈利车型F7 月销量依然稳定在1.4 万台以上，哈弗H6 销量稳定在4 万台以上，两款车型由于F+H系列渠道改革，形成1+1 大于2 的效果。

　　短期看产品线继续梳理，长期看龙头潜力显着。针对目前市场担忧的2020上半年公司产品不足问题，我们认为无须悲观，短期公司产品线将会继续梳理，紧凑型产品线之下的2~5 系列产品相比其竞品1 万+的月销潜力巨大，伴随进一步渠道分裂式扩张和产品内饰更改，行业3-4 线城市消费复苏，其2020 年月销会进一步提高，不乏出现月销1 万车型的可能。长期看高盈利车型皮卡炮新车上市打开皮卡份额提升之路，2020 年全新平台使得SUV 产品力再上台阶，WEY 品牌价值凸显，规模效应增强后公司产品品类有望从SUV 进一步扩张，乘用车自主龙头潜力显着。

　　盈利预测与投资建议：公司多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展。维持业绩预测，预计 2019-2021 年 EPS 分别为0.55、0.94、1.27 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2)SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3)双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。