诺亚控股夏春：2020年可精选头部基金进行资产配置

　　（记者 余世鹏）大类资产的价格轮动，背后是经济周期规律在起作用。反过来说，从资产波动中洞悉周期规律，是2020年投资布局的必要功课。

　　近日，诺亚控股首席经济学家夏春指在接受记者专访时出，2019年在经济周期规律之下，包括A股在内的全球资产回报相对于2018年呈现出了明显的“均值回归”现象。但随着经济结构的持续调整，核心资产会越来越稀缺。在A股国际化背景下，投资者可参考大资金路径，2020年可精选头部基金进行资产配置。

　　全球资产在“均值回归”

　　夏春指出，诺亚研究工作坊通过梳理1901年-2018年的长周期数据发现，表面上全球资产的投资回报率起伏不定，但实际上蕴含着“周期”规律。

　　以全球主流的24种资产（或指数）为例，夏春将其中的周期轮动现象概括为“均值回归”。比如，在全球资产大跌的2018年，中国概念股指数涨幅由2017年的47.4%下降到-36.4%，但美元兑澳元的汇率涨幅则由2017年的-7.8%（排名倒数第一）回升至10.7%（排名顺数第一）。A股的沪深300指数，2018年以25.31%的跌幅位居倒数第二，但到了2019年（截至12月31日）则以36.07%的涨幅排名顺数第二。

　　夏春指出，上述2017年-2019年资本市场的“均值回归”现象，实际上是全球宏观经济结构变化的一个反映。近年来全球经济不仅增速低迷，还出现了低通胀、债务升高、消费下降等现象。“2019年，全球央行重启货币宽松政策，这虽能起到延迟衰退效果，但只有着力解决深层次的经济结构矛盾，全球经济才能逐步走出‘低利率’‘低通胀’‘低增长’环境。”夏春表示，在这一背景下，中国已通过持续的供给侧结构性改革（特别是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），进一步优化产业结构，经济发展已逐步由高速增长转为高质量发展。

　　“劳动力素质（即是人力资本）等经济要素，将成为影响中国经济增长的关键因素。”夏春认为，随着经济结构持续优化与教育红利持续释放，中国人力资本有望进一步提升。

　　展望2020年，夏春指出，由于全球经济出现触底反弹现象，在财政货币政策宽松的大环境下，大部分资产保持小幅度上涨的可能性较大。但在2020年，部分资产仍有可能再次出现均值回归现象。例如，2019年涨幅领先的美股，2020年的涨幅可能会相对较小。

　　欣赏大资金的投资“美学”

　　夏春指出，在全球资产“均值回归”轮动下，2020年市场的结构性分化现象将越来越明显。一方面，核心资产依然具备吸引力；另一方面，核心资产在收益贡献提升的同时，也会越来越稀缺。

　　夏春指出，1900年-2018年这段时间内，全球共出现了61000多只股票。一方面，若从1900年开始买入并持有至2018年底，61000多只股票中只有44%的美股与39%来自其他41个国家的股票总收益率跑赢了同期美国一个月国债的累计收益；另一方面，这61000多只股票创造的总收益，却要比同期美国国债总收益多出45万亿美元。

　　夏春进一步指出，在这61000多只股票里，表现最好的811只股票（占比1.3%）的总收益就达到了45万亿美元。并且，这811只给投资者带来长期收益巨大的股票，均是各个国家知名的行业龙头股。

　　“这个研究的重要性在于指明，个股的收益率分布其实是高度不对称的。一方面，超高收益的个股数量稀少，但长期亏损的股票数量却多得惊人，远多于获得一般正收益的个股。但另一方面，少数超高收益的个股表现足以抵消掉众多亏损的股票，进而创造出巨大的财富。”夏春举例说，过去十多年，美国纳斯达克指数涨了接近6倍，但跑赢指数的个股和涨幅在3倍-6倍的个股大约都只有10%，正收益但涨幅不足3倍的个股大约有20%，其余剩下约60%的个股都是亏损的。因此，整体盈亏相抵后，纳指实现多倍增长，主要是源于极少数涨幅巨大的个股帮助。

　　值得一提的是，夏春指出，这种“收益率分布不对称”现象同样存在于A股市场。夏春建议，个人投资者应学习（包括外资和公募基金等机构在内的）主流资金的投资“美学”。

　　数据显示，截至2019年年底，北上资金持有A股总市值为14292.43亿元，市值排名前五的分别是银行、家电、电子元件、医药制造以及房地产。同样，因踩准大消费和科技成长节奏，银河证券数据显示，2019年股票型基金和混合型基金平均收益达到36.34%，超过A股主流指数涨幅。

　　树立正确的资产配置观

　　落实到具体投资策略上，夏春表示，在强化风险控制的前提上，中小投资者2020年可通过精选头部基金进行资产配置。

　　夏春表示，需要指出的是，资产配置并不是简单的“买房”或“炒股买基金”。夏春认为，在行为金融学视角下，资产配置的核心逻辑是基于风险偏好特征的资金分散化配置。“风险偏好是多维度的，这里面涉及到家庭成员结构、职业种类、收入来源等多方面因素。所以，投资者不能把鸡蛋放在同一个篮子里，同时还要明白，并不存在一个‘四海皆准’的资产配置方案。这应该成为投资者独立思考的逻辑起点。”

　　以“基金赚钱、基民不赚钱”这一现象为例，夏春说到，从过往经验来看，这一现象固然与基民频繁申购赎回、追涨杀跌的非理性行为有关。但这个现象之所以一直存在，还与部分基金产品的“风格漂移”、基金经理“追逐热点”有关。

　　“随着投资者教育的持续深入，未来中小投资者的理念会趋于理性和成熟，加上中国的利率和汇率形成机制都越来越市场化，市场风险的释放不再集中于资本市场。这几个因素合并到一起，未来资本市场大起大落的现象也会随之减缓。”夏春指出，已在展开试点的基金投顾业务，将会起到很重要的作用，有望成为推动中国财富管理行业健康发展的重要力量。