东北证券--2020A股中报业绩点评：盈利整体回升 科技、消费以及中小创更优

　　【研究报告内容摘要】

　　A 股整体中报盈利增速回升，中小创改善更为显着。整体来看，全部A 股2020年中报报累计净利润同比增速为-17.53%。分板块来看，主板、中小企业板、创业板、科创板2020年中报累计净利润同比增速分别为-20.95%、9.14%、14.96%、42.29%，科创板的盈利增速在所有板块中相对最高，主板盈利增速最低，仍低于-20%，但均较一季报有所提升；而中小板和创业板的中报盈利增速改善更为明显，均较一季度10%以上的负增长大幅转正。

　　各板块营收增速回升，中小创ROE 改善明显。从各板块的营业收入增速来看，主板、中小企业板、创业板、科创板2020中报的营业收入累计同比增速分别为-2.28%、2.18%、0.22%、5.75%，所有板块的营业收入同比增速均有较大幅度的回升。从ROE 来看，A 股整体2019/2020Q1/2020H1的ROE（TTM，下同）分别为9.13%/8.29%/7.93%，仍处于持续回落的通道中，这主要受主板ROE 下行影响，但下行趋势已经呈现放缓迹象。

　　中小创盈利质量更优，但主板权益乘数提升更为明显。从净利润的各主要拆分项来看，目前A 股营业成本和费用的改善已经有所显现，中小创和科创板相对主板盈利增速更高，主要来自营业收入回升更高、毛利率提升更为明显两方面因素。从杜邦三因素来看，中小创的ROE企稳回升主要由销售净利率、权益乘数的回升贡献，主板的销售净利率仍在下行，但融资环境相对更优。

　　从各影响因素来看，下半年预计企业盈利增速和ROE 水平都将呈现持续回升趋势。从影响企业盈利的几个最重要的指标来看，营业收入变动仍是最重要的影响因素。根据宏观组，预计下半年GDP 仍然呈现稳定回升态势，考虑到PPI 温和回升、CPI 逐步回落，A 股工业企业部门的营收增速预计下半年呈现稳定回升。从费用来看，短期利率下行趋势难以逆转，预计企业财务费用仍将持续下行。下半年企业盈利上行趋势基本确定。ROE 下半年持续回升的趋势也基本可以确定。

　　行业角度，TMT 和消费中报盈利相对更优。从盈利增速的角度，TMT和消费中报盈利增速占优，基本接近上年同期水平；其中TMT 行业盈利增速较2020Q1的-64.16%回升最为明显，消费相对稳定。从营业收入来看，各大类行业营业收入同比增速均较前期有较为明显的提升。

　　进一步细分，电力设备和新能源、电子、医药、食品饮料中报盈利较一季度明显改善。从ROE 的角度，TMT 和消费中报ROE 水平较一季报改善，而金融、房地产、周期中报ROE 仍持续下行。

　　风险提示：海外经济衰退风险加剧，国内经济修复不及预期。