市场涨价题材下挫 国君策略：商品行情将分化

　　近期，市场上顺周期行情出现分化。如钛白粉、有色金属等前期表现比较好的涨价题材下挫。国君策略陈显顺今日发表研报表示，结构性复苏环境下，大宗商品逆袭行情预计将走向分化而非共振，全球需求、供给错配、补库迫切品种上涨持续性更强，建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。

　　研报摘要详文如下：

　　行业聚焦：

　　从涨价主线挖掘资源品投资机会，供需错配、全球消费资源品上涨持续性更强。疫苗上市时间表逐步清晰、国内经济持续复苏、基本面和商品价格共振助推股市大宗行情。

　　11月上游资源品集体反攻，背后反映市场对全球经济复苏的一致预期增强。历史上资源行业超额收益与PPI走势正相关，行情走多远取决于涨价的持续性。这一规律放之资源品细分行业同样适用，有色、水泥、钢铁、煤炭行业指数超额收益对相关商品价格走势敏感度更高。

　　经济结构性复苏背景下，大宗商品涨价动能不一，A股资源品上涨行情预计会走向分化而非共振。全球消费、供需错配、库存处于历史低位的品种上涨行情的持续性将更强，相关品种建议关注铜、锂、玻璃、玻纤、大炼化、面板。

　　行业景气变化：

　　出口表现强于预期，内需修复斜率放缓

　　10月社零总体低于市场预期，冬季疫情境外输入风险的加大，可能拖累内需修复上行斜率。

　　在工业主要产品增长结构、集装箱产量和运价、家电内外销情况等现象串联起来的线索中，可以验证当前外需修复动力强于内需。

　　工业生产主要产品中，出口制造相关的空调、集成电路产量增速环比改善幅度最大。空调、洗衣机内销出货节奏放缓，但出口仍大幅增长。冰箱生产厂普遍满产以完成出口订单，但仍存在交付延迟迹象。集装箱供不应求，运价及产量双升。

　　低基数效应下基建反弹低于预期，地产投资驱动施工活动走强

　　年中暴雨洪涝灾害后，10月基建投资首度转升，但考虑专项债高增和低基数效应影响后，基建实质表现低于预期。

　　地产快开工、抢销售成为地产投资冲高的主动能，建材产销数据亦从侧面验证施工活动活跃度提升，10月水泥产量创双位数增长，带动全国水泥指数上行。浮法玻璃库存加快去化，目前库存已降至近五年低位水平，催化了玻璃期货涨价。挖掘机工作小时数亦创近5月高点。

　　四季度施工进入传统旺季，建材及相关化工品需求有望持续改善。

　　半导体销售如期回归上行，多国电子元器件产销复苏

　　9月全球半导体销售同比为5.8%，较上月增0.8个百分点，为欧美疫情反弹后半导体销售首度回升。多国电子元器件产销复苏。10月北美半导体设备出货同比增速达26.9%。鸿海(富士康母公司)营收同比触底。9月日本元器件出口额同比增3.35%，为疫情以来首次转正。

　　风险因素：疫苗效果不及预期；冬季全球疫情再度爆发；欧美大规模财政刺激