抱团行情能否持续 机构分歧显现

　　记者 高升

　　 2021开年以来，A股指数连续收阳，牛气逼人。但市场结构分化极为严重，基金抱团的品种涨势喜人，没有机构抱团的个股大多下跌，走势与大盘指数背道而驰。对于机构重仓品种的抱团行情能否持续，目前市场上有两种截然不同的看法。一种观点认为，抱团品种估值已高，面临较大的回调风险。另一种观点认为，机构资金仍处于持续流入的过程当中，资金持续流入抱团品种的趋势还会强化，龙头股将继续逼空，大量小股票依然没有机会。

　　开源策略：继续抱团的风险收益比在迅速下降

　　开源策略团队周日发布研报称，继续抱团的风险收益比在迅速下降。“跨年行情”已行至尾声，投资者切不可把莫须有的“春季躁动”作为继续做多的理由。跨年行情临近结束，春季躁动短期缺乏基本面基础。继续抱团的性价比正在不断降低，市场短期的波动可能会因此而上升。

　　着眼于未来，更为广泛的机遇将存在于海外复苏与国内出口和制造业的产业链中，疫苗接种与疫情控制节奏的不同将继续让部分供给格局更好且需求更快的周期行业先行受益。

　　国君策略：抱团难瓦解 风格难切换

　　国君策略陈显顺认为，春节前抱团难瓦解，风格难切换。据分析，推动市场上涨的关键因素在于微观流动性超预期。当前ETF的规模扩张、公募基金的发行火爆，本质是居民配置力量强化的结果，背后关键是利率下行的无形之手。一方面，去年12月以来一年期银行理财产品预期年收益率快速下行并创下历史新低(3.45%);另一方面，一年期银行理财与余额宝年化利差大幅收缩，触及历史低位(1.12%)。2021年，无风险利率有望迎来进一步下行的可能，这将成为2021年行情的核心驱动。

　　微观流动性超预期的结果，不是重演“小市值弹性”，而是强化“大市值抱团”。当前微观流动性超预期的结果是这部分流动性进入基金而非直接入市，从而基金的边际定价决定市场的方向与结构。

　　推演专业投资者们的思路，2019、2020年连续两年的基金高收益、2021年的宏观流动性转向、高估值压力等因素均会纳入考量。在此背景下，市场中“降低目标收益率”、“看三年自下而上选股”的投资者比例抬升，优质赛道、确定性龙头成为主攻方向。换个角度，难道市场会对高估值问题视而不见?担忧是肯定的，当前的南下资金数据便可见一斑，近5个交易日当日南下资金净规模均超百亿港元。港股中上市公司相对优质(可比A股龙头)且估值合理，吸引越来越多的机构资金增配。高估值仅是表象，本质是A股优质资产的稀缺性与微观流动性骤增间的矛盾。极致的风格何时结束?需等待流动性拐点。春节前出现该情形的概率极低。

　　对于未来的投资机会，国君策略陈显顺认为，市场高位震荡，结构短期内推荐军工、银行、券商、有色、石化。景气抬升下，军工是全年机会。除此之外，也看好短期景气较好的银行、券商。中期看好三朵金花：1)全球原材料周期，铜、铝、石化、基化;2)可选消费，酒店旅游、化妆品、白酒、汽车、家电;3)新能源科技。

　　中信证券：脉冲式行情后市场将重回慢涨 紧扣顺周期主线

　　中信证券1月10日下午发表研报称，年初增量资金集中建仓，这驱动了市场脉冲式上行和结构分化加剧。随着建仓急迫性的下降，市场上涨和分化的节奏都将有所放缓，将会回归慢涨轮动。同时，二三线品种的投机性抱团或将延续瓦解趋势。

　　首先，宏观流动性保持充裕，市场流动性因居民配置结构转变更加可观，潜在增量资金有入场和建仓需求，年初新发基金规模超预期诱发了这部分增量资金对核心资产密集地“抢跑式”建仓，驱动了近期市场偏快的上涨节奏和分化的加剧。

　　其次，A股优质公司持续享受估值溢价是中长期必然趋势，不过随着增量资金建仓急迫性下降，风格分化的程度会有所缓和，或从市值大小分化转向行业内部优劣分化。

　　预计经过年初基金集中发行的“开门红”，后续新发节奏会有所放缓，市场将重回慢涨轮动，机构密集的调仓或导致二三线品种的投机性抱团延续瓦解趋势。

　　在配置上，从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，重点关注有色金属、汽车、家电、家居等;从长期成长角度出发建议围绕科技、国防、粮食、能源和资源“五大安全”战略布局当前仍具高性价比的品种，包括半导体、消费电子、种植链和种子、军工等;此外，建议战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网、消费电子、教育、农业、上游原材料和金融板块的龙头。