上善若水侯安扬：现在是牛市中期 在三类10年长坡道领域寻机

　　“最赚钱的方式就是最经典的东西。我们研究的就是生意本身，即这个生意是什么？怎么挣钱？持续性如何？”上善若水资产董事长侯安扬在2021年1月16日的产品策略会上表示。他认为，现在是牛市，并且是牛市中期。同时，侯安扬指出，目前美妆、医美、新能源汽车等行业是“有鱼”的地方，在这些行业“捕鱼”，胜算会大很多。

　　以下为线上分享实录（精简版）：

　　投资要抓住核心

　　我们去学价值投资的理念，慢慢琢磨后发现，其实最赚钱的方式就是最经典的东西。这可能跟很多人的理解不太一样，我很负责任地告诉大家，投资没有什么独门绝技。只有在抓住最本质的东西的时候，才能够在不同的市场穿梭。因为如果一个策略在A股挣了一些钱，但是在其他市场不适用，那就说明在A股是有运气的成分的。相反，如果这个策略在全球主要市场都适用的时候，这就是靠实力挣钱。

　　我们研究的就是生意本身，即这个生意是什么？怎么挣钱？持续性如何？

　　以东方财富（300059）为例，公司有券商牌照、基金牌照等，就可以在网上、线下获客后引导客户使用其平台炒股票、买基金，但在刚开始时是看不出来的。我在很早的时候就用到了东方财富的服务网站，2005年~2007年那波牛市的时候东方财富已经有网站了，有很好的信息流，但是没有券商这些金融生态，没有变现，在那个时候就是不值钱的。到了2014年那一轮创业板牛市的时候，东方财富为什么涨那么多？就是因为公司找到了一个很好的盈利模式。在变现之后，东方财富的价值就一下子大幅度提升了。

　　一些卓越的企业家如恒瑞医药（600276）的孙飘扬，他在很早的时候就能看出来医药行业最本质的就是研发，因此在恒瑞医药创办的早期就做了很多研发投入。包括选择新药的路线等，这在（本土制药发展）早期都是很容易做成的，但其他药厂是没有这样做的。而到了某个阶段后，就建立了很高的竞争壁垒，其他公司就很难赶超了。

　　所以，如果用企业家的视角去投资就会容易得多。当然，我们也需要研究公司的执行力如何。

　　有朋友说我，“我发现你研究的股票经常是一买就涨”。这其实是我对企业状态的一个感知，虽然会有很多感性的成分，但这并不是拍拍脑袋就决定的，而是需要大量的积累。我从2004年炒股，2012年转型价值投资，已经积累了将近20年，有研究超过600家公司的经历。其中，我们会花很多精力去研究美股，因为美国的商业走在很多国家前面。比如在三大新能源汽车中，市场都在追蔚来，我个人比较认可有理想的企业家，但目前还是特斯拉走在最前面，引领着这个行业的走势。

　　现在是牛市，并且处于中期

　　很多朋友会关心当下是否是适合的入市时机，我有个牛熊周期模型跟大家分享一下。我试图用一个0~100%的进度条来表示市场处于牛市的哪个阶段（前期、中期、后期），抑或是熊市的哪个阶段，目前我们这个模型的判断还是蛮准的（见附图）。

　　附图：牛熊周期模型

　　现在这个进度条已变成48.7%，接近一半了，所以我认为，现在是牛市，并且是牛市中期而不是牛市初期。

　　但我已反复在线上分享了好几次，每次都说是介入的好时机，但我发现信的人早就信了，不信的人我再重复说也不会信。我观察了很多年，很多人即使在牛市中期也只进了一点钱，到了牛市后期才进大批的钱，这是人性的弱点，我没办法去改变别人，我只能做好我自己。

　　如果按这个模型走的话，我其实希望市场不要走的太快，因为宏观经济增长并不是很快，如果市场大幅度超越它就很可能会变成“快牛”。

　　实际上，虽然加码的时机确实需要看市场，但更核心的是与企业、选股的能力有关。不过，这种投资能力极其稀缺，我正在追求这个境界，我也不知道能否实现，但我感觉在投资上花了很多心血的时候，对投资理解确实会越深入。

　　我们这些年发生了一个很大的变化，其实就是两个大的投资阶段，一个是2012年之前的量化投资阶段，另一个是之后的价值投资阶段。

　　我们在量化投资阶段做得是非常成功的，回报率很高，为什么会有这样的转变呢？因为在2012年，我们认识到做价值投资更厉害，有一位“大佬”在2005年~2012年赚了100多倍，而这在量化投资上几乎做不到。

　　此外，价值投资与量化投资是截然不同的，我们那时并不知道这个事情，所以就花了很多的时间去积累，投资方面也不是特别顺利。但事后来看，这就是积累不够的问题。如果我们在某个领域耕耘了十几年，即使每天看几分钟，大家的智商又不是差那么多，最后的结果自然不会差很远。

　　互动交流环节：

　　问题1：您基金的风格和选股逻辑是怎样的？

　　侯安扬：其实，我原来是完全看宏观的。但随着我自己做企业和我们研究了这么多公司，最后发现，其实企业才是起决定性的作用。实际上巴菲特也看宏观，但是他看的是大宏观，我是“抄”他的（作业）。此外，他在着重强调公司本身。

　　芒格说，如果把伯克希尔最好的10个投资去掉，伯克希尔现在看上去可能会是个笑话。确实是这样，特别高的回报不需要投资很多公司。我们现在的策略就是“自下而上”，只要宏观没有出现大的危机，我们都会留在市场。

　　具体有三点，第一，去找金字塔最顶端的那种资产的时候，需要一个好的价格。如贵州茅台（600519）这种估值偏高的资产，没有好的价格最后的回报可能会很“平庸”；第二，要做长期收益最大化。做基金管理有很多办法如做对冲去平抑指数的波动，但这种做法会牺牲长期收益。因为只要有通胀，股市就会长期走下去，而借鉴美股上百年的走势来看，通胀是一直存在的，即使是1989年的大萧条时期。所以，做对冲会把市场本身的涨幅给对冲掉，会少很多收益；第三，要敬畏市场。因为从我们的经验来看，稍微不留神去探索能力圈之外就会被教训。此外，基于卖出的价格来看，其中至少有1/3的价格是基本面解释不了的，所以我们就需要从其他方面找到卖出的机会，比如分析市场当时为什么会这样？

　　问题2：您投资是否择时？

　　侯安扬：我们只做大择时，比如会在熊市后期、牛市初期逆势买一些股票。

　　问题3：现在投资房产和基金哪个收益更高？

　　侯安扬：关于房地产，我以白酒股为例，最近白酒行情在退潮，但是贵州茅台的终端价格还是最坚挺的。而现在的房子和白酒股是一样的，我只认可一线城市的核心区，这是美国上百年房地产演变的经验之谈。

　　至于基金的话，仅以我们的基金为例，过去两年即使房子价格上涨最快的深圳也要远输于我们。

　　问题4：美股现在是否有泡沫？美国政局不稳定对中国股市有何影响？

　　侯安扬：如果在投资上找一个特别完美的时机，这个想法是错的。宏观是会跟着时间在变的，估值也会跟着这些事情在变的。比如2018年，我们经历了经济下行等因素扰动，但正是这些不利的因素“制造”了很多便宜的股票。也就是说，如果没有那么差的宏观，股市就不会有那么低的估值。相反，在经济过度景气的时候要小心。

　　在2014年就有人说，美股见顶了，但美股一直涨到现在。顶在哪里我也不知道，我的策略就是挑最好的资产。

　　问题5：未来市场的主线是什么？

　　侯安扬：每一个时代都有一些不同的主题，这些主题都是跟国家的产业发展有关系，我们需要在10年的长坡道中寻找有长期竞争优势的公司。比如目前美妆、医美、新能源汽车等都是很长的坡道，在这些“有鱼”的地方去“捕鱼”，胜算会大很多。