沪指缩量小幅收涨 中国神华一字涨停贵州茅台再创新高

　　沪指今日延续震荡态势，全天都围绕前收盘点位窄幅整理，盘中回踩30日均线，尾盘小幅上扬，最终收涨0.41%结束一天交易，收报3250.81点。市场成交量略有萎缩，两市合计成交4956亿元，行业板块涨跌互现。

　　值得注意的是，中国神华周末公布的年报显示，公司计划派发特别股息，拟分红逾590亿，折合股息率18.17%。受次消息刺激，中国神华今日巨量封板，一字涨停，收报18.36元。

　　两市第一高价股贵州茅台今日也是表现抢眼，收盘上涨2.1%，盘中最高涨至386.71元，再创历史新高。

　　本周分析师们聚焦于以北京“认房认贷”领衔的区域性地产调控政策的出台：

　　1)海通证券荀玉根指出，股市和房市的关系一是基本面正相关，二是资金面负相关，2012年以来负相关主导。货币未系统性收紧，地产因城施策无需担心。春季行情逻辑是数据改善、政策友好，上半年是进二退一的震荡市，数据继续好转，春季行情继续。

　　2)安信证券陈果团队指出，三四线城市房地产去库存正在出现希望的曙光，去库存导向下政策对于三四线依然友好，三四线城市房地产销售与投资超预期才是今年经济预期的核心问题，对于这个问题的判断，我们觉得并不应该被北京等热点城市地产调控升级所改变。此外，即使三四线地产销售熄火，中国经济也没有硬着陆风险，居民资产配置则将边际提高股票配置。

　　3)华泰证券戴康表示，地产数据超预期伴随楼市调控升级，在经济结构性问题突出、“既要，又要”的结构性政策中，当前销售投资占比较大的三四线城市房地产的核心矛盾仍是去库存，楼市新政对整体销售冲击有限，点杀无碍盈利慢牛。

　　4)兴业证券王德伦则认为，新一轮房地产调控加码或导致货币政策进一步收紧，对股票、债券等金融资产都是利空因素。

　　5)国金证券李立峰团队表示，在欧美经济逐步回升的大背景下，国内房地产调控政策的进一步趋严并不会造成市场对经济断崖式下跌的担忧，相反“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市。当然，短期如此，中长期这种“资金跷跷板”的持续性有待观察。

　　海通证券：地产新政无碍春季行情

　　海通证券的荀玉根的基本观点为，股市和房市的关系一是基本面正相关，二是资金面负相关，2012年以来负相关主导。货币未系统性收紧，地产因城施策无需担心。春季行情逻辑是数据改善、政策友好，上半年是进二退一的震荡市，数据继续好转，春季行情继续，4月中关注政策紧的压力，如去杠杆和中美贸易摩擦。股进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长，短期重视高分红类股，尤其是央企。

　　荀玉根认为本轮春季行情继续，房产政策紧未必是利空。1月底2月初以来我们看好春季行情，3月上半月投资者一直有两大担忧：一是3月美联储加息利空A股，二是两会结束时“维稳”动力消失市场受挫。我们提出，这两大利空都是纸老虎。上周两大利空逐步落地，美联储如期加息，但对未来政策展望预期比较鸽派，芝加哥利率期货市场隐含6月加息概率从57%降至49%，消息公布后美元跌黄金涨，美股港股均上涨。本轮行情的核心逻辑是经济数据好转、政策环境友好。上周刚公布的数据显示，1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，继续回升。3月17日北京房市政策再收紧，提高首付比例，且认贷又认购，广州等几个城市也出台偏紧的政策。我们认为，这点无需太担忧，地产政策偏紧对股市未必是利空。股市和房市间的关系有两个传导路径，一是基本面的正相关，二是资金面的负相关。2012年以来，两者基本面的正相关已经小于资金面的负相关，所以房市和股市间跷跷板效应增强，这源于人口结构发生变化后地产对经济的影响力减弱。地产政策紧，如果最终引发货币政策紧，对股市肯定利空。目前未到此程度，地产调控主要仍是因城施策的政策，从70个大中城市新建住宅价格指数看，一、二线城市同比从16年10月高点28.5%、18%逐步回落至17年2月20%、16.3%， CPI数据不高，通胀压力不大时货币政策系统性收紧暂时不会出现。与此同时，政策亮点仍在，中国神华3月17日晚公布2016年年报，宣布派息590.72亿元，折合股息率达18.17%，这对央企是个重要的示范。

　　荀玉根认为，投资进入二维时代。周期和消费从轮动走向共生。回顾历史，周期与消费轮涨特征明显。就在“周期进攻、消费防守”已潜移默化成为投资者共识时，16年以来的市场将这一共识打破，涨幅居前的行业既有家电、食品饮料等消费行业，也有建筑、建材等周期行业。周期股单纯从经济好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，究其原因固定资产投资增速只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”。

　　此外，在目前的经济转型期民营资本占比高的化工、造纸、工程机械等行业集中度提升，龙头股溢价显现。消费股已不是简单的防御品种，收入水平上升和人口结构变化是消费升级的根本动力，我国城镇居民消费支出中食品、衣着等商品消费占比从2013年39%降至2016年36%，医疗、教育、交通等服务性消费支出占比从2013年38%升至2016年41%。品牌升级推动龙头品牌公司业绩与股价向好，如白酒中的贵州茅台、汽车中的自主品牌长城汽车、家具中索菲亚以及家电中老板电器2011-2015年间营业收入复合增速分别达16.11%、26.08%、33.58%和31.18%，均高于行业增速。

　　价值和成长走向融合，价值型成长。单纯讲现金分红的价值股表现不如有业绩增长的价值股，价值股中表现更优的是业绩增速更好的个股，如贵州茅台、格力电器、恒瑞医药等，而长江电力、大秦铁路、华电国际等价值股因业绩较差表现不佳。我们将代表价值股指数的上证50成分股按照16年三季度净利润增速划分为高中低三个区间，其中高增速区间的股票16年1月28日低点以来涨跌幅中位数为25.5%，中增速的为22.1%，低增速的为19.1%。从13年开始中小创不断走牛，市值小、概念强的个股受到市场热捧，主要是因为两个制度红利。一是并购政策鼓励上市公司外延扩张，政策鼓励下上市公司外延并购，二是对IPO发行数量控制，12年11月IPO发行暂停直到14年1月才再次开启。但是16年半年来政策发生重大变化，跨行业并购受到严格监管，17年2月17日证监会发布《上市公司非公开发行股票实施细则》，去年8月开始IPO不断加速。2014 -15年看风口、博弹性的时代已经过去，成长股从以前炒概念走向看业绩，15年上半年PEG高的个股通常概念性强、涨幅更高，而16年以来PEG低的涨幅更好。目前投资精选估值与业绩相匹配、更偏价值的成长股，即所谓“价值型成长”。

　　应对策略上，步步为营，跟踪政策和基本面变化。16年1月底2638点时我们就提出熊市结束进入震荡市，今年上半年延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式震荡格局，16年上半年2638-3100-2800点，下半年2800-3300-3000点，半年时间震荡中枢抬升近200点，源于基本面改善。去年12月初转向谨慎，1月初提出还需等待，1月下旬2月初乐观，这波行情源于数据改善、政策友好。春季行情变化一般源于基本面改善被证伪或政策面变紧，当前宏微观基本面数据良好，春季行情继续。地产政策紧是因城施策，货币政策没有系统性收紧，2012年来房市与股市间跷跷板效应更强。未来关注4月中一季度数据公布前后的政策动态，一季度数据好给去杠杆提供了更好的条件，特朗普百日新政推进中，关注可能出现的中美贸易摩擦。当前继续安心持仓，跟踪政策，步步为营。

　　消费升级+主题周期+价值成长，短期重视高分红类股。1月底2月初我们提出春季行情后，建议以消费类价值股为底仓，用一带一路、国企改革来进攻，《轮动到成长-20170226》提出春季行情轮涨到成长，并与行业分析师合作构建12只绩优成长股。行业演绎至此，建议均衡配置，A股已经进入二维投资时代，消费升级+主题周期+价值成长。收入水平上升和人口年龄结构变化推动消费不断升级，如白酒中茅台、吉利和长城等自主品牌汽车、家具中索菲亚、老板电器等品牌小家电、安踏体育等运动用品销售持续增长，目前重视中药保健。周期股需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题，所谓“主题周期”，如国企改革、一带一路、行业龙头等。两会期间国资委提出国有上市企业要做负责任股东，完善分红机制，3月18日中国神华公告拟分红逾590亿元，折合股息率达18.17%，高分红股投资机会值得关注。年报和一季报公告期，精选业绩和估值匹配的价值型成长股。

　　安信证券：热点城市地产调控升级是利空吗？

　　安信证券陈果团队指出，热点城市地产调控升级，三四线地产销售却未必熄火。热点城市如此次北京的地产调控升级，将延长购买力的积累时间，其效应是短期销量下降，但短期价格不会下跌，中期的上涨预期不会改变。去年9~10月上海等热点城市的调控与其性质类似，已经证明这点。更重要的是，去年调控升级之后，我们看到的是三四线城市楼市升温，去库存政策正在得到进展，实际上，在热点城市与三四线城市价差拉大之后，热点城市房产购买又受到限制，那么其溢出效应就会开始显现，而如果热点城市涨价还在继续，资金很难将其舍弃进入三四线城市。总的来说，我们认为目前，三四线城市房地产去库存正在出现希望的曙光，去库存导向下政策对于三四线依然友好，三四线城市房地产销售与投资超预期才是今年经济预期的核心问题，对于这个问题的判断，我们觉得并不应该被北京等热点城市地产调控升级所改变。

　　陈果还指出，即使三四线地产销售熄火，中国经济也没有硬着陆风险，居民资产配置则将边际提高股票配置。自2010年以来，房地产投资已经经历了多年的调整，如果去库存成功，则其有望进入新一轮上升周期，如果三四线城市销售熄火，那么房地产投资在目前低位也没有大幅下滑的空间，我们相信在十九大召开年，在出口、制造业投资复苏以及政府有足够能力主导的基建投资支持下，中国经济没有硬着陆风险。对股市的影响更多我们要考虑资产配置与资金流向。去年9~10月上海等热点城市的调控升级，股票市场迎来了一波升势，同时投资者对今年股市展望乐观，其核心逻辑是热点城市调控升级后，整个楼市销量都会熄火，居民资产配置中将有更多资金进入股票市场而非楼市。我们认为，今天悲观的投资者不应该忘却当时乐观的逻辑。

　　华泰证券：“点杀”无碍投资“三四线”

　　华泰证券戴康策略团队表示，地产数据超预期伴随楼市调控升级，在经济结构性问题突出、“既要，又要”的结构性政策中，当前销售投资占比较大的三四线城市房地产的核心矛盾仍是去库存，楼市新政对整体销售冲击有限，点杀无碍盈利慢牛。地产后周期中提前布局三四线的企业享受估值溢价，关注人口回流为三四线消费带来趋势性投资机会。继续推荐“水金石”(水泥/银行/石化)、“三四线消费”、“新动能补短板”主题。

　　戴康认为，“既要…又要…”的结构化地产调控无碍盈利慢牛。1-2月中国经济数据超预期，近期密集出台的楼市调控政策在市场意料中但也加大市场对于总需求的担忧。“既要”去库存、“又要”遏制房价过快上涨，类似去年既要去产能、又要限产保价的过剩产能政策给市场带来的分歧。在经济结构性问题突出、“既要，又要”的结构性政策中，当前销售投资占比较大的三四线城市房地产的主线仍是去库存。1)调控目的是贯彻“防止资产泡沫”，引导热钱“脱虚入实”流出房地产市场流入实体经济；2)与去年国庆黄金周大面积调控不同，此轮限购升级的城市集中在一线城市、京津冀和长三角，主要为抑制超级大城市房价的溢出效应。“点杀”并未破坏本轮A股盈利能力持续修复，建议利用风险偏好扰动骑上盈利慢牛。

　　戴康指出，地产后周期中提前布局三四线的企业享受估值溢价。1-2月房地产销售数据超预期+两会政府工作报告中地产政策仍以去库存为首要任务，市场对于三四线城市房地产销售的持续性从之前的存疑上调到中性偏乐观。首先，当前三四线城市房价平稳上涨，幅度远小于一二线城市，同时库存持续去化；其次，基于去库存下政府支持三四线居民自住和进城人员的购房需求，三四线城市房地产仍将得到信贷政策的支持，销售将保持景气。前期家电、家装等板块受到数据驱动上涨，而我们判断“短期去库存促进政策+长期人口双向流动”下，三四线地产销售的好转将是趋势性的，碧桂园和恒大的股价由受三四线因素压制到受益是最典型的演绎，地产后周期产业链中提前布局三四线城市的相关企业应享受估值溢价。

　　此外，人口回流为三四线消费带来趋势性投资机会。我们此前推荐盈利可持续性修复的逻辑基于供给需求两方面：1)供给端在经济下滑背景下市场化去产能及供给侧改革政策推进下进入产能拐点，制造业行业进入资本开支扩张阶段；2)由于ROE中长期修复带动需求端的恢复。我们判断三四线人口回流趋势迹象显现的情况下，部分行业的供给和需求端都将发生重大变化。我们在《人口回流下的三四线消费掘金》报告中指出，在中国所有人口流动的趋势性变化都需要市场给予最高重视，我们认为围绕三四线城市消费升级的趋势性投资机会尚未得到市场的充分认知。

　　戴康还对中国神华大比例分红进行了分析。3月17日，中国神华公告16年利润分配方案，累计派发股息现金590.72亿元，股息率超过18%。我们认为中国神华大比例分红可能并非个例。首先，在企业盈利能力持续性恢复阶段，通过派发股息可以使得大股东获得资金，进行产业链扩张；其次，在债转股推进基础上，部分龙头企业资产负债率减轻，派发股息对于负债率提升的压力下降。因此，我们认为提升派发比例一方面有利于完善国企分红机制，另一方面有利于在当前盈利复苏背景下进行再投资。建议关注资产负债率较低，主业盈利恢复持续性且现金流较好的行业龙头。

　　投资策略上，继续推荐“水金石”“三四线消费”+新动能补短板主题。周期股与可选消费盈利慢牛震荡向上。1)主线周期股，盈利长周期修复以及当前中观数据不断验证的“水金石”组合，水泥(华新水泥)/银行(南京银行)/石化(恒逸石化)；2)人口回流下的三四线消费升级机会，近期关注地产后周期产业链上家电(浙江美大)、次高端白酒(沱牌舍得)、自主品牌汽车(长城汽车)等。主题投资主线仍是“新动能补短板”，继续关注新疆振兴(天山股份)、人工智能(科大智能).

　　兴业证券：龙头继续致胜，谨防流动性风险

　　兴业证券王德伦团队表示，龙头继续致胜，谨防流动性风险。投资风格上，绩优龙头将是贯穿全年的配置主线，建议继续坚守。我们在2月26日的报告中建议将绩优龙头作为配置主线，当前我们仍然建议继续坚守。1、年报披露期中国神华的巨额分红方案或将引发市场对高景气行业龙头的集中关注；2、深港通开通以来资金持续净流入是推动食品饮料、家电等板块龙头上涨的重要动力，深股通流入时间和空间未结束，对绩优龙头的推动也将持续。

　　王德伦还指出，对于后续，流动性还是不可忽视的风险点。1、3月底MPA考核将至，银行间已暗流涌动，SHIBOR利率再度加速向上，同业存单利率逼近5%。若同业存单纳入同业负债短期内成为现实(金融去杠杆下不排除这个可能性)，则对中小银行乃至整个银行间市场的流动性均有冲击，对股市也会是超预期利空。2、新一轮房地产调控加码或导致货币政策进一步收紧，对股票、债券等金融资产都是利空因素。3、2月份的贸易逆差也值得关注，若出现持续的贸易逆差，我们认为其对人民币汇率、国内货币流动性、无风险利率乃至股市都会产生持续性的负面影响。

　　王德伦也对周末中国神华分红方案进行了解读，他指出，中国神华计划发放正常年度股息每股0.46元外，还将发放每股2.51元的特别股息，两者合计每股股息将达到2.97元，A股股息率将达到18%！我们认为神华的分红方案并非个案，在央企中我们寻找未分配利润占比、货币资金占比、第一大股东持股高、资产负债率较低、盈利增速为正的公司，主要集中在煤炭、钢铁、建筑等传统龙头公司。

　　投资策略上，“红旗”已经招展，当前重点关注“白马孕育、绩优成长”板块。我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块性投资机会。我们此前首推的“红旗招展”下的一带一路、国企改革等板块均实现了显著的超额收益。现下年报集中披露期前，我们建议重点关注“白马孕育、绩优成长”板块的投资机会。

　　2月19日以来，推荐板块中新增白马价值股，尤其是其中的绩优龙头。短期资金力量不可忽视，深港通北上资金的净流入带来确定性边际增量资金，当前时点，我们认为深港通北上净买入时间和空间均将继续持续，因此仍看好家电、食品饮料、安防等深市白马龙头对于整体板块的推动。同时我们看好医药的短期补涨行情以及银行股的中长期配置价值。

　　根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注化工(MDI、农药)、交运(集运)、农业(饲料)、通信(光通信)，具体组合详见正文(2月8日电话会议推荐).

　　主题投资上，我们建议关注“两会”政府工作报告重点提及的国企改革(包括混改和央企兼并重组)和“一带一路”，以及近期受益于行业景气度向上的新能源汽车主题机会。此外，人工智能首次被列入政府工作报告，建议关注近期人工智能创新发展规划预计发布可能带来的主题机会。

　　国金证券：“317”地产新政有助于资金流向股市

　　国金证券李立峰团队表示，“317”新政出台成为近期主要看点，会在一定程度上将资金由房地产市场赶向股市，今年政府工作报告修订后，在去库存和房地产市场调控部分，补充了“健全购租并举的住房制度”、“遏制热点城市房价过快上涨”。在中央一再强调“房子是用来住的、不是用来炒的”的背景下，近期有多个城市升级调控措施，既有热点城市周边县市，也有省内热点城市，如赣州、青岛等；而原先已出台措施的“杭州、南京、南昌”等也进一步收紧调控。北京新一轮楼市调控的靴子也于本周五落地，实施“认房又认贷”升级限贷措施，并调高二套房首付比例，暂停发放25年以上个人房贷。

　　李立峰表示，我们曾在年度A股投资策略报告中提到：房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应”。在欧美经济逐步回升的大背景下，国内房地产调控政策的进一步趋严并不会造成市场对经济断崖式下跌的担忧，相反“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市。当然，短期如此，中长期这种“资金跷跷板”的持续性有待观察。

　　李立峰还指出，站在当前时点，市场认可当前经济景气度较高，但对2017年经济回升的力度、持续性产生较大分歧，由此，“板块轮动”成为当前行业配置主要特征。统计数据来看，自2016年下半年开始，下游“消费、周期蓝筹”板块持续跑赢新兴产业板块，与之同步发生的是，机构仓位配置比例在TMT板块上逐季下降，去年年底公募机构配置在TMT的仓位下移至33.2%。当 “下游消费、周期蓝筹”等板块资金过度集中后(我们认可2017年“消费股泡沫化”成常态)，不排除资金会外溢至新兴产业板块(尽管整体估值较高)，机构投资者会左侧配置估值合理(PE 在30倍以下)的成长板块上。

　　投资策略上，李立峰认为震荡消化后将继续前行，维持春季行情目标点位在 3300点或以上判断。随着中央两会的胜利闭幕以及美国3月份加息的靴子落地，市场波动有所加大，但刚刚过去的一周，市场整体表现仍相对较强(也有说法“周五的行情意味着两会维稳行情的结束。。。。。”)。市场短期受“月底资金面紧张”等因素扰动，但中长期市场由“盈利驱动，通胀可控，流动性相对宽裕，地产资金阶段性回流A股”等因素决定，使得我们依旧维持行情目标点位在3300或以上的判断。

　　行业配置上，主要围绕“产业政策、涨价主线、消费升级”这三条思路来配，分别对应“汽车电子、汽车服务、磁性材料、集成电路、苹果产业链、人工智能、部分化工品、轻工造纸、食品饮料、商贸零售、家电”等。主题方面，建议重点关注“一带一路”(国家大战略，建筑受益)、国企改革(央企，上海等地方混改，军工等)、PPP、新疆基建、次新股、高送转等。 ：